摘要：中国台湾和韩国股市国际化经验表明，市场估值将整体腰斩，波动性大幅下降，小票将不再吃香，大蓝筹将受捧。而这与A股过去一年的走势也高度吻合。
A股国际化正当其时，高盛和花旗近日都相继为国际机构投资者入场A股摇旗呐喊。
高盛日前在一份报告中提出，随着A股入摩，A股很可能由从“值得拥有（nice to have）”变成“必须拥有（have to have）”。
花旗更是指出，到2025年前，将有3万亿美元资本流入中国市场，届时中国金融市场规模将匹敌美国市场。
韩国首次纳入MSCI新兴市场指数后半年内股指上涨20%，一年半内上涨 117%。台湾首次纳入一年内上涨 104%。对于A股而言，市场普遍认为原有趋势可能不会显著改变，不过在汇丰看来沪指年内可能有15%的上涨空间。（更多分析总结可点击文章见闻主编精选《从韩国、台湾的经验来看，纳入MSCI指数对A股意味着什么？》）
外资对于A股估值体系和波动率，以及市场风格又有什么影响呢？海通策略荀玉根通过借鉴台韩，对此进行了研究。
估值中枢和波动率双双下降
那外资进入，对于A股将意味着什么呢？海通策略荀玉根通过借鉴台韩，研究了外资对于A股估值体系和波动率，以及市场风格的影响。
估值中枢和波动率双双下降
中国台湾股市国际化阶段，市场估值中枢从32倍降至16倍，指数振幅从57%降至30%，据海通策略荀玉根：
2000年12月底台湾全面取消外资持股比例上限之后，台湾市场外资持股比例显著上行，从2001年的8.8%提高至2007年的25%。
台湾市场对外资开放的过程中，投资者结构明显改善。在1995年，台湾股市中个人投资者成交额占比达92%，机构、外资成交额占比仅7%、1%。而到2007年，个人成交额占比已经降至63%，机构投资者、外资成交额占比则提高到16%、21%。
80s、90s年代台湾市场散户主导阶段，市场投机氛围浓重，而2000年后随着外资、机构投资者比例提高，市场投资风格更偏理性，市场整体也更加稳定。
90s台湾股市中外资、机构占比很低，股市大幅波动，台湾加权指数每年平均振幅约57%，指数整体PE(TTM)水平也在15倍-40倍之间大幅波动。
而在2003年之后，外资及机构投资者的市场成交额占比均超过10%，之后台湾股市波动幅度明显缩小，03年至今台湾加权指数年均振幅降至30%，指数整体PE(TTM)维持在10倍-20倍之间窄幅波动
韩国股市国际化阶段，市场估值中枢从23倍降至13倍，指数振幅从50%降至35%，据海通策略荀玉根：
韩国的资本市场开放也经历了跟台湾类似的过程，但步伐更快。
韩国从92年起一路上调外资投资额度占比上限的限制，至2000年完全放开限额。韩国股指在1992年1月首次以20%权重纳入MSCI新兴市场指数，之后经历了3次调整，直到1998年9月以全权重纳入MSCI，经历了6年时间。
从1992-2005年，外资快速进入韩国资本市场，韩国外资持股比例从4%提高到23%，个人投资者成交额占比从65%降至55%，机构投资者成交额占比从33%降至16%，外资成交额占比从2%提高到27%。
90s外资在韩国市场中成交额占比10%以下，韩国加权指数年均振幅约50%，指数整体PE(TTM)在10倍-40倍之间大幅波动。
2002年之后，韩国外资持股与外资市场成交额占比均超过10%，韩国股市稳定性明显增强，韩国加权指数年均振幅也降至约35%，指数整体PE(TTM)保持在8倍-20倍之间小幅波动，市场稳定性明显提高。
近一年多来A股振幅和估值下降，源于机构投资者和外资占比提升。据海通策略荀玉根，近一年多以来，上证综指振幅降至25%，估值维持在14倍左右，市场稳定性提高，投资风格偏向大盘蓝筹股，原因在于散户投资者占比降低，而机构投资者和外资占比在上升，A股国际化进程加快将强化这一趋势。
市场风格：偏好大蓝筹
韩国资本市场开放阶段，风格偏大盘蓝筹。据海通策略荀玉根，外资进入韩国资本市场之后，三星电子等半导体板块以及绩优股成为境外投资者追捧的热点，三星相对于韩国综合指数相对溢价率从最初的1.2倍持续提升至20倍。
中国台湾市场国际化阶段，大盘蓝筹领涨，外资偏好电子、金融行业龙头。据海通证券，从90s初外资逐渐进入台湾市场以来，台湾电子产业龙头企业如鸿海、台积电等个股相对台湾加权指数溢价率不断提高。台湾金融企业如中信金控、兆丰金控、新光金控、复华金控、国泰金控、富邦金控等外资持股比例也超30%。
16年下半年来，A股价值和成长风格裂口不断拉大源于盈利趋势和投资者结构变化，国际化强化此趋势，据海通策略荀玉根：
台湾、韩国历史经验显示，资本市场中外资占比提升阶段，价值股、大盘蓝筹股表现更佳。
我们分析指出，市场风格主要取决于盈利增速趋势、投资者结构。而资本市场国际化则主要影响了投资者结构。台湾、韩国市场国际化阶段，散户成交占比降低，机构、外资成交占比上升，市场投资风格更加理性。
17年以来大盘蓝筹股继续大涨，A股漂亮50走出独立行情，上证50、中证100指数走出牛市形态，投资者结构的变化也是重要原因。
从配置资金角度来看，A股漂亮50的买盘来自公募和陆港通北上资金。统计17年以来陆港通北上资金买入金额前二十大个股，其中主要是以海康威视、美的集团、格力电器、中国平安等为代表的国内大盘蓝筹股。
A股国际化加速背景下，将吸引更多外资配置A股。17Q1的QFII重仓股行业占比显示，QFII在A股更偏好银行、食品饮料、家电、电子元器件等行业。A股国际化加速的背景下，估值和业绩匹配的大盘蓝筹股更受益。