这轮光模块“狂潮”的起点和高点，潜在的转折点及观测点。
文丨李赓
编辑丨胡昊
光模块，暴涨的根基不止业绩结果
光模块板块自2025年低点以来累计涨幅超500%，2026年初至4月中旬再涨逾60%，领跑A股所有概念板块。公募基金对通信行业配置比例升至近11%的历史高位，其中过半仓位集中于中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头。新发基金年内收益突破100%，核心驱动即“高仓位、集中式”配置光通信主线。
业绩支撑坚实：中际旭创2026年一季度营收195亿元，同比增长192%；归母净利润57亿元，同比增262%。源杰科技营收增速达321%，净利增幅超11倍。
但三类核心资金行为已出现转向：
- 公募底仓仍在，但边际增量正向光纤光缆、光芯片、光器件等产业链其他环节扩散；
- 杠杆资金由外部加仓转为内部腾挪，呈现“卖A买B”的轮动特征；
- ETF在板块高位未形成主动加仓正反馈，2026年4月全市场ETF净赎回1325亿份，对应资金净流出2616亿元。
当前龙头维持万亿市值与50倍以上市盈率，主要依靠散户与游资对动量与赚钱效应的追逐。与此同时，英伟达CPO交换机进入量产，引发市场对可插拔光模块长期价值的再评估。
当产能扩张、资金拥挤与技术路线演进三者叠加，光模块板块的极限何在？未来将步入何种新阶段？本文聚焦产业链利润分配、资金结构变化与技术演进节奏，构建可持续跟踪的判断框架。
需求端：AI资本开支驱动订单爆发
本轮光模块订单源于AI大模型公司与北美云厂商以投资绑定算力采购。Anthropic承诺10年内向AWS投入1000亿美元、5年内向谷歌云支付约2000亿美元；OpenAI签署7年内向AWS投入1380亿美元合同。亚马逊、谷歌分别向Anthropic追加50亿、400亿美元战略投资。
2026年初融资密集落地：Anthropic完成约300亿美元G轮融资；OpenAI推动1100–1200亿美元超级轮融资；Oracle计划融资450–500亿美元；谷歌发行315亿美元全球债务，含罕见100年期英镑债；亚马逊筹措约370亿美元债券，首次发行瑞士法郎计价债。
资金最终汇聚至AI算力基建：谷歌Q1资本开支357亿美元（+107%），微软319亿美元（+49%），亚马逊432亿美元（+85%），字节跳动全年资本开支达2000亿元（+25%）。其中，网络基础设施占云厂商资本开支15%–20%，光模块为核心采购项。
供给端：中国厂商主导高端份额与快速响应
全球800G及以上市场，中际旭创与新易盛合计份额达55%–65%；国内厂商400G生产成本较海外低25%，800G低18%，研发响应周期缩短30%以上；扩产周期仅需3–6个月。
中际旭创固定资产从2024年Q2的47亿元增至2026年Q1的79亿元，同期营收由65亿元跃升至195亿元，扩产与放量高度同步。
2026年为1.6T光模块大规模出货元年，预计出货量1100万–2600万只，成交价1000–1300美元，享受显著新品红利。中际旭创Q1硅光方案出货占比已超50%，该方案采用“硅光芯片+CW光源”，替代紧缺EML芯片，提升封装良率；源杰科技CW光源直接受益，净利增长11倍。
中际旭创与新易盛Q1预付账款分别达14.88亿元（+1389%）、6.82亿元（+3920%），占当期营收比重约7%–8%，用于提前锁定芯片产能。
CPO并非替代，而是结构性演进
英伟达Spectrum-X CPO以太网交换机已于2026年3月量产，并集成至VeraRubin平台；工业富联5月前已提前交付CPO机柜，部署节奏超预期。
CPO将光引擎与交换芯片共封于同一载板，摒弃可插拔形态，但存在不可维修、整模组报废等短板。行业共识：2028年起，CPO将在GPU间及机柜内等超高带宽、超低延迟场景大规模渗透。
国内龙头已深度卡位：天孚通信实现1.6T光引擎规模量产，列入英伟达CPO生态清单；中际旭创同步推进硅光、NPO、CPO与OCS平台化布局，Q1研发费用同比增122%；新易盛在美国建设CPO生产基地，成为英伟达CPO光引擎配套供应商。
供应缺口或于2026年底缓解（若GPU供应持续受限）或延续至2027年（若GPU供应超预期）。
三类资金如何共同“推高”光模块
产业高景气传导至A股并非均匀分布。公募基金决定中期定价方向，融资杠杆放大短期波动，ETF本应提供被动正反馈——但2026年Q1末，三者行为同步偏移。
Q1通信板块持仓占比整体提升4.7个百分点，其中1.7个百分点流向三家光模块龙头，其余3个百分点流入光纤光缆、光芯片等环节。剔除股价上涨影响后，公募对中际旭创、新易盛微幅加仓，对天孚通信净减仓0.28%，三家持股数量同步下降——底仓犹在，但边际增量已外溢。
融资余额逼近历史极值，全市场两融余额达2.87万亿元。但杠杆资金行为已由广谱加仓转向内部腾挪：2026年5月首周，通信板块获融资净买入64.79亿元，其中新易盛单家获净买入超10亿元，中际旭创、天孚通信分别被净偿还5.29亿元、3.42亿元。
ETF正反馈机制失效：2026年1月以来，ETF持仓占光模块板块市值比例持续下滑；4月全市场ETF净赎回1325亿份，资金净流出2616亿元。
综上：
- 公募底仓仍在，但边际推力转向产业链其他环节；
- 融资资金仍在交易，但已由外部加杠杆转为内部存量切换；
- ETF在上涨阶段未形成正反馈，下跌时承接亦属局部，机构托底能力整体减弱。
当前万亿市值与50–60倍市盈率，已非依赖机构持续加仓，而是由散户与游资主导定价。2026年Q1光通信板块平均换手率达267%（成长行业常态为50%–100%）；新易盛4月下旬单日成交额达501亿元；电子与通信行业4月17日成交占比28.8%，逼近2025年9月30.1%的历史峰值。
三个关键窗口印证散户与游资接棒节奏：
- 3月30日至4月3日当周，光通信主题由净流出转为净流入，规模近150亿元；
- 4月22日公募重仓披露后，交易资金加速涌入，新易盛501亿元天量成交发生于此窗口；
- 5月首周全A日均成交3.14万亿元，两融余额升至2.78万亿元，光模块板块继续强势。
交易型资金看重动量、情绪与赚钱效应，缺乏基本面忠诚度，构成当前资金结构中最薄弱一环。一旦其离场，公募无新增资金接续，融资盘或加速撤退，ETF亦难低位吸筹——市场高度拥挤且安全垫缺失。
产业终局：一个全新周期
A股光模块龙头营收高度依赖北美四大云厂商资本开支。四家2026年合计资本开支指引达7100–7210亿美元，执行节奏加快，融资手段史无前例：发债、股权融资、超长期债券全面启用。
但自由现金流承压明显：
- 亚马逊Q1经营性现金流入266亿美元，资本支出442亿美元，自由现金流净流出超170亿美元；
- 谷歌经营现金流458亿美元，覆盖357亿美元资本支出，余量几无；
- 微软资本支出319亿美元，未披露运营现金流绝对值；
- META经营现金流322亿美元，资本开支198亿美元。
云厂商财务吃紧，常规融资渠道已近极限：谷歌发行100年期债券、亚马逊试水瑞士法郎债、Oracle启动股权融资。债市对AI基建的耐心有限，一旦融资收紧或回报不及预期，资本开支难以为继。
即便融资能力维持，其他AI基建组件涨价亦挤压光模块预算：Meta与微软已提示内存与存储价格上涨将推高总开支。同等预算下，GPU、内存、存储采购量减少，网络基础设施采购节奏或将推迟。
CPO虽不完全替代可插拔模块，但将改变其定位：在机柜内及GPU间等极端场景，独立光模块需求趋零；而在长尾场景中，可插拔方案仍具成本、维护与灵活性优势。技术时间表明确后，估值逻辑将前置反映。
上游芯片瓶颈、利润转移、公募推力减弱、融资内部轮动、散户接棒、云厂商开支约束及CPO演进，多重变量正在重塑行业估值基础。企业需证明在新市场中持续增长能力，否则估值中枢将下移。
两大关键观测点
第一，上游芯片交付周期。当前EML与CW光源缺口25%–30%，DSP交期超50周。若缺口收窄至10%–15%、报价走平、DSP交期回落至30–35周，说明供给瓶颈松动，下游客户或将重启年度降价条款，中游将由“紧缺溢价”转入“量增价降”的常规制造周期，毛利率预期重估。
第二，设备商收入增速与模块厂出货增速差值。光模块扩产依赖高精度贴片机、晶圆级测试系统等设备。若连续2–3个季度设备商订单与收入增速显著跑赢模块厂及云厂商资本开支落地节奏，表明大量资本转化为闲置产线，产能过剩与价格战风险上升。
两大观测点分别锚定产业链上游利润方向与中游供需平衡，单点信号需警惕，两点以上同步出现，则板块逻辑可能发生实质性转变。
展望2027年后，机构预测分歧拉大：高盛预计2027年1.6T出货4600万只，首超800G；摩根士丹利将2027–2028年AI光模块总出货量上调至1.41亿–1.5亿只；LightCounting则早在2025年中已下调当年增长预期。行业正从“方向确定、幅度未知”进入“方向明确、幅度收敛”阶段。
1.6T当前单价1000–1300美元，约为800G的3倍。参考800G价格轨迹（2022年超1000美元，2026年降至350–400美元），1.6T在2027年进入千万级出货后，单价将随规模效应与竞争压力向成本线收敛。3.2T导入预计在2028年后，2027–2028年恰处1.6T红利消退、3.2T尚未放量的过渡窗口。
供需关系正双向收敛：
- 供给端：Coherent与Lumentum扩产线未来六季度陆续释放，硅光渗透率提升降低EML刚性依赖；
- 需求端：XPU与交换机ASIC出货节奏制约光模块增速天花板。
供需再平衡将压缩中游紧缺溢价空间——非需求崩塌，而是极端行情消退。
综合判断，光模块行业大概率于2027–2028年进入增速放缓、波动加大、结构分化的新阶段：800G或步入平台期，1.6T持续放量但溢价收窄，行业总量增速由60%以上回归20%–30%区间。LightCounting提示“2–3年高增长后或持平或负增长”，但本轮新增Scale-up网络（服务器内光互联）与3.2T远期储备，有望缓冲总量波动。
更可能的情形是：行业告别紧缺驱动的爆发期，转入技术迭代与份额竞争驱动的常态化发展阶段。暴利期结束，估值逻辑将从“能出货即溢价”，转向“为每一分利润证明效率”。
题图来源：视觉中国
