长鑫三座工厂的产能划分情况，暴露了存储行业后发追赶者的真实困境。
文丨胡昊
近日，中国存储芯片龙头长鑫科技更新科创板招股书。数据显示，自 2025 年下半年起，长鑫业绩呈现爆发式增长，规模、增速及利润结构的变化均超越市场预期，成为半导体产业焦点。
营收方面，2025 年营收较 2024 年增长 156%，达 618 亿元；2026 年第一季度营收增速升至 720%，达 508 亿元；预计 2026 年上半年营收规模将在 1100 亿元至 1200 亿元区间，增速约 650%。
利润结构显著改善，2025 年毛利率、营业利润率及净利率分别为 41%、12%、12%，较 2025 年上半年大幅扭亏。2026 年第一季度，营业利润率与净利率更是大幅提升至 70% 和 65%，预计上半年利润率仍将介于 55% 至 68% 之间。现阶段长鑫的利润表现已基本与海力士、美光、三星 DS 业务部处于同一水平线，盈利能力实现跨越式提升。
这一系列数据不仅远超市场预期，也标志着长鑫成为中国存储芯片领域实现国产替代、打破国际垄断的重要尝试。
业绩爆发：营收利润双重跃升
驱动长鑫规模放量和利润结构比肩“三巨头”的核心因素，主要得益于本轮 DRAM 超级景气周期。DDR5 与 LPDDR5X 产品价格暴涨，加之公司快速调整及释放三座工厂（长鑫存储、长鑫新桥、长鑫集电）产能，在“量价齐升”作用下，固定成本被显著摊薄。
产能调整是增长主因
2025 年，长鑫 DDR 和 LPDDR 系列产品价格涨幅分别为 61% 和 24%，销量涨幅分别为 282% 和 65%，营收涨幅分别为 515% 和 106%。数据显示，贡献整体营收增长的主要推动因素来自于产能端的变化。
对比三座工厂财务数据，2025 年长鑫存储贡献了总营收的 47%，收入 290 亿元，同比增长 46%。推断其产能情况未出现明显变化，营收增长基本源于存储产品价格上涨。
另外两座工厂长鑫新桥和长鑫集电，2025 年收入分别为 179 亿元和 177 亿元，同比增长分别为 459% 和 119%，两者合计贡献了约 58% 的总营收，是这一年长鑫最大的“量价齐升”变量来源。
综上，2025 年长鑫增长主要来源一是新桥和集电两座工厂产能进入集中释放期，二是受益于超级涨价周期。整体上，高速增长更多驱动力来自于主动的产能释放或调整动作。
战略困境：研发与商业化的平衡
事实上，新桥和集电两座工厂的资产规模在 2024 年已高于存储工厂，但此前并未贡献相当的收入。作为后发追赶者，长鑫需在有限产能中平衡商业化变现与技术迭代研发。前者创造当期现金流，后者消耗当期利润但关乎未来良率与技术。
这是新桥和集电产能利用率常年维持低位的原因，两座工厂承担技术研发职能，存储工厂充当商业化来源。截止 2025 年上半年，新桥和集电合计净利润为 -23.3 亿元，吞噬了存储工厂当期 8.3 亿元净利润。在追赶期里，长鑫需平衡甚至主动承受亏损，以换取产能商业化和研发齐头并进。
产能划分逻辑推演
目前长鑫主要产品为 DDR5 和 LPDDR5 系列。从 2026 年营收增速推断，业绩增长逻辑如下：
2025 年上半年和下半年存储工厂收入分别为 140 亿元和 150 亿元，涨价主要集中在下半年，表明存储工厂可能进行了产线调整，将 DDR4 和 LPDDR4 系列调整为 DDR5 和 LPDDR5 系列。
若按照 2026 年第一季度整体涨价 30%，结合各厂资产规模推算，长鑫该季度 508 亿元营收中，存储厂、新桥厂、集电厂收入可能分别介于 200 亿至 250 亿元、125 亿至 150 亿元、130 亿至 160 亿元，比例关系约为 4:3:3 至 2:1:1。
未来挑战：周期波动与竞争压力
推算显示，新桥厂和集电厂释放的商业化产能占比已接近总产能的一半，仍留有至少一半产能用于技术研发及流片迭代。基于行业景气周期，长鑫主动调整产能划分，旨在快速扭转商业效益、抢占市场份额并构建商业循环体系，以削弱周期下行冲击。
但这种策略面临战略矛盾：主力产线需全力生产以实现现金流回笼，同时必须保留相当比例产能用于新制程验证。长鑫能用十年时间从第一代技术追赶至 DDR4 和 DDR5 商业化，核心是承受了巨大沉没成本用于研发积累。
资产投入放缓与竞争隐忧
从 2025 年经营活动现金流看，长鑫对固定资产投入开始放缓，这将影响产能扩张及技术研发节奏。相比之下，“三巨头”均在加大投入，未来一旦行业迈入下行阶段，竞争压力将呈倍数压在长鑫身上。若现阶段继续押注周期上行大规模扩产，竞争压力将指数上升，这可能是长鑫放缓资产投入的原因。
长鑫目前策略既有激进一面，顺势加大商业化产能占比多赚现金；也有保守内里，未在超级周期中盲目扩产，出于对技术、效率、成本等维度仍有差距的客观认识。
长期价值：市场化能力考验
长鑫此次 IPO 拟募集 295 亿元，其中约 220 亿元投向技术升级和前瞻研发，需要更灵活的融资渠道支持技术研发追赶节奏。
需指出，长鑫当前利润结构与“三巨头”存在本质差异。海力士高利润源于 HBM 等高端产品技术壁垒；长鑫高利润率更多来自行业紧缺、产能划拨及涨价带来的利润弹性。一旦 DRAM 价格进入下行通道，长鑫利润结构回落压力将明显大于“三巨头”。
从市占率看，2025 年上半年长鑫市占率接近 4%，第四季度接近 8%，目前大概率已突破 10%。不到一年时间市场份额翻番，这一数据体现的内涵比盈利结构更重要。若未来在下行期能守住市场份额，将极大体现长鑫抗周期能力及路径选择的有效性。
供应链关系与独立生存
招股书显示，2023 年至 2025 年长鑫应收账款周转率介于 21 至 37，显著高于“三巨头”的 5 至 7，给客户的账期更短。销售模式以经销为主，向前五大客户销售收入占比介于 67% 至 74%，结算方式为“先款后货”。这表明长鑫与核心经销商存在深度合作，有助于快速回笼现金流，但该关系在下行周期是否持续值得跟踪。
宏观来看，长鑫是中国在 DRAM 领域填补产业空白、保障信息安全的最重要尝试，获得了大基金及地方政府资源托举。但长期来看，能否摆脱对外部资源依赖，形成自我造血和持续技术迭代能力，才是决定其能否改写格局的核心。
目前长鑫处在历史十字路口，超级周期提供了现金流、市场份额及融资渠道。但周期终将过去，当行业回归常态，长鑫能否凭借技术实力、良率水平和成本控制能力站稳市场，才是对其商业质地的真正检验。