撰文｜郝 鑫
编辑｜吴先之
阿里交出一份“冰火两重天”的财报：投资收益爆发式增长，但核心业务盈利承压。
截至2026年3月31日的财季，阿里实现利息收入及投资净收益338.23亿元，扭转去年同期75.16亿元的亏损；2026财年全年投资收益达875.12亿元，同比增长3015%。
然而，剔除投资等非经常性收益后，2026财年Q1实际净利润仅0.86亿元，同比几近归零。利润高度依赖财务投资，主业仍处战略投入期。
三大关键投入构成当前主要成本压力：即时零售（淘宝闪购）扩张、AI to C超级入口构建（以千问App为核心）、云基础设施升级。
透过财报可见，阿里正加速推进AI商业化落地——B端依托阿里云与千问大模型，通过MaaS（模型即服务）和AI原生软件规模化输出智能能力；C端以千问App为枢纽，深度打通淘宝、支付宝、高德等生态场景，探索B/C双向转化路径。
正如阿里CEO吴泳铭所言：“阿里巴巴正处于一个关键节点，技术投资开始在商业上获得回报。”
被“富养”的千问
2026财年Q4财报中，Non-GAAP净利润同比下滑100%，利润几近归零。背后核心变量之一，是千问App的高强度投入。
财报虽未单独披露千问App损益，但多项指标异常变动清晰指向其“吞金”规模：
- 单季度销售费用由361.8亿元增至534.2亿元，增加172.4亿元（+47.6%），增量主要来自淘宝闪购补贴与千问App买量获客；
- 自由现金流由净流入37亿元转为净流出173亿元，主因即时零售投入、千问用户获取及云基建支出增加。
除买量外，千问App还需承担产品研发、算力调用等持续投入，单季总投入远超30亿元。对比国内头部大模型创业公司年融资额50–80亿元，阿里单季投入已接近其全年融资总量，凸显大厂在AI入口争夺中的资源碾压优势。
“富养”不仅体现在资金，更体现于生态级流量支持。千问App并非从零启动，而是深度嵌入淘宝、支付宝、高德地图、飞猪等亿级MAU应用，覆盖支付、出行、旅行等全生活场景，天然享有交叉导流与协同效应。
巨额亏损之下，阿里计算的是生态杠杆账：流量杠杆降低获客成本，研发杠杆摊薄技术投入，场景杠杆加速数据飞轮。这正是千问App虽暂未盈利、却被视为AI战略核心支点的根本原因。
转型中的阿里云
如果说千问App是阿里AI面向C端的“尖刀”，阿里云则是承载AI商业化的战略腹地。
2026财年Q4，阿里云收入达416.26亿元，同比增长38%；其中外部客户收入增速提升至40%；AI相关产品收入89.7亿元，连续11个季度保持三位数增长，占外部客户收入比重达30%。管理层预计，一年内该占比将突破50%，成为云业务增长绝对引擎。
MaaS模式正推动商业模式升级：百炼平台等模型与AI原生应用ARR（年度经常性收入）在Q4超80亿元，2027财年Q1有望突破100亿元，年末目标超300亿元。
阿里云经调整EBITA利润率目前约9%，随着MaaS占比提升，预计两年内升至15–20%。吴泳铭明确表示，毛利率将在未来一两个季度出现显著改善。
阿里云具备三重结构性优势：
- Infra层全栈自研：平头哥“天海”芯片支撑60%对外算力，单位Token成本更低；
- 模型自主可控：千问系列模型无需向第三方分成，MaaS收入留存率高；
- 成本结构优化：传统云产品折旧已多年摊薄，新增Token边际成本极低。
政企、金融、制造业等大客户基础深厚，可平滑迁移至MaaS服务；电商、物流、支付等自有场景持续产生Token消耗，支撑模型迭代与推理方案打磨，再反哺外部市场。
但转型亦面临“甜蜜负担”：IaaS仍是基本盘，提供稳定现金流与客户基础，支撑AI前期投入；而新引擎“卖智能”与旧逻辑“卖资源”在组织层面存在张力——销售团队需兼顾IaaS营收指标与MaaS推广目标，易引发资源错配与预算冲突。
阿里云对Token的定位已从“消耗量”转向“收入目标”。据公开报道，其于2026年4月初设定短期目标：5月15日前，日均Token收入较4月初增长5倍。
阿里的AI商业化样本
在中国AI赛道，“大模型能否赚钱”长期缺乏可验证样本。阿里正构建一个三层递进、组织协同的商业化范式：
- 底层（Infra）：平头哥“天海”芯片、千问全模态/全尺寸模型家族、十年云基建，夯实成本与供给根基；
- 中层（MaaS）：百炼平台、模型API、AI原生软件，将智能能力标准化为Token服务，按调用量付费，边际成本低、定价灵活、客户粘性强，已成为当前AI收入核心来源；
- 顶层（App & 生态）：千问App作为统一触点，沉淀用户交互，并通过淘宝、支付宝、高德等场景打通B/C闭环，兼具流量入口与价值转化功能。
为打通三层协同，阿里成立ATH事业群，整合模型研发、MaaS业务、C端/B端应用及AI创新，由CEO直管。ATH并非新增层级，而是对MaaS与应用层的一体化封装，打破“模型供给方”与“应用消费方”之间的部门墙，确保反馈链路最短、迭代效率最高。
将Token收入设为核心经营指标，本质是以真实客户付费行为验证AI价值——企业愿为多少Token付费，模型就创造了多少商业价值。
Token是当下的答案，盈利是未来的考题。阿里仍需在每个季度财报中持续证明：短期利润让渡，终将转化为长期不可替代的智能壁垒。