2013 年以来宏观经济的三个背离，形成一个均衡。在中国经济下行的过程中出现三个背离。一是CPI 和PPI走势的持续背离，二是货币供给和经济放缓的背离，三是人民币升值和经济下行的背离。从2014年开局一月份的数据来看，三个背离仍在持续，经济处于类滞胀或滞胀状态。
产能过剩和失业率稳定的背景下，CPI 高于PPI 成为常态。1月份CPI同比为2.5，高于市场预期2.3，PPI为-1.6，好于市场预期-1.7。我们认为，并不能以PPI产出品为CPI投入品，所以会出现PPI价格向CPI传导。CPI消费品和PPI工业品生产部门是竞争性的关系，而非上下游关系。消费品部门需求刚性，主要受供给约束，而工业品部门供给无限，主要受需求约束。现阶段消费品部门供给不足，而工业品部门需求不足的矛盾通过CPI和PPI物价裂口进行生产资源的结构调整。我们认为通胀不是简单的货币现象，更是收入分配过程，只能CPI代表通胀水平，因为生活必需品价格波动通过影响所有人，来完成收入再分配过程。以PPI表征经济增速，而CPI表征通胀，一个向下，一个向上，经济事实上是处于类滞胀或滞胀状态。
从货币供给来看，经济内生货币仍在扩张，流动性短期受央行公开市场操作的外生货币影响。1月新增贷款1.3万亿，社会融资总量2.58万亿创历史新高。M2增速为13.2%，M1增速陡降至1.2%。M1失速的可能原因是春节错位、企业活期转为定期或同业存款。而M1-M2代表的货币活化本是股指的同步指标，但是公布时间较晚，而成为滞后指标。由于货币内生，我们更关注库存周期以及公开市场操作的变化。
从人民币升值来看，即使在美联储逐步削减QE之际，人民币走势仍然符合萨缪尔森－巴拉萨效应下的“升值＋通胀”组合。且1月份出口同比增速10.6％，进口同比增速10.1%，贸易顺差318亿美元，均超市场预期，也为汇率升值提供一定的支撑。1月份人民币在岸和离岸汇率差扩大，表明外汇占款仍在上升。
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