在访问英国的前夕，李克强总理 6 月 16 日在《泰晤士报》上撰文称今年中国有信心实现7.5%的 GDP 增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。结合已经公布的 5 月份的经济金融数据，种种迹象显示并确认中国经济似已进入阶段性蜜月期。
首先是经济总体企稳。此前对中国经济的担心主要体现在政府主导基础设施投资能否对冲房地产下滑对经济的不利影响，从 5 月份的数据看，印证了我们偏乐观的判断。尽管月度房地产投资增速回落到 10.4％，增速比上月回落了 5 个百分点，但受基础设施类固定资产投资增速大幅度提高的影响，固定资产投资总额增长 17％，增速不但没有回落，反而比上月提升了 0.2 个百分点。作为总体经济景气指标的工业生产增长 8.8％，基本上维持在上月 8.7％的水平。从高频数据看，6 月 1-15 日发电量增长 8％左右，显示经济仍然保持了比较快的增长势头。
其次是流动性总体宽松。由于这次宽松的流动性更多是货币政策宽松所致，而出于一贯的谨慎的风格，央行并没有对宽松的货币政策做太多的宣传，这使得到目前为止，市场对于央行的这次宽松没有一个统一的认识，同样，这也使得这次货币政策的总体宽松程度一直比大家预期的更宽松。从货币收益率的下降到债券的牛市逐渐形成，不同层次（理财、城投债、国债）的无风险利率接连下行。尽管贷款利率下降的不太明显，但从 5 月份票据融资放量来看，企业似乎也正倾向于用更便宜的票据融资来替代高成本的短期贷款，从而变相享受到资金利率下行的好处。同样的情况也发生在越来越多的大企业通过发行债券来替代贷款。
可以预期临近 6 月底，半年末，市场会担心由于季节性原因利率会显著上行。但从两个方面看，钱荒肯定不会再来，利率即使上行，幅度也会比较有限。一是今年年初以来就引入了利率走廊机制，一旦利率超过一定幅度，央行将向市场投放流动性；二是再贷款以及 6 月 16 日开始实施的定向降准提前为市场打了预防针。此外，如果调整存贷比的措施能够在近期出台，如果允许符合条件的同业存款计入存款，将进一步降低银行拉存款的冲动，使得时点考核对市场的冲击降到最小。
第三是伴随着督导组督导，被搁置的改革可能重启，政策执行力有望提升。改革是主旋律，稳增长是小插曲。18 届 3 中全会的 60 条改革措施、2014 年经济体制改革的九大任务都有待落实。但是从国务院发布的有关情况看，“不少政策措施落实的力度不到位、效果不明显，没有充分发挥对经济稳定增长和转型升级应有的促进作用。”在这种情况下，国家将从 6 月 25 日-7 月 5 日派出 8 个督导组对部委和地方改革和政策落实情况进行督察，督察的重点包括棚户区改造、投融资体制改革等 19 个专题 60 项内容。这次督察一方面可以督促部委和地方加大政策的落实，加大改革的力度，另一方面督导工作完成之后适逢国务院常务会议和政治局会议下半年经济分析会的召开，很有可能成为安排下阶段工作的参考。在这种情况下，预计今年列入计划的资源要素价格改革、国有企业改革、教育、医药卫生、文化、电力、油气、盐业改革将明显加快。
总体上看，未来 3 个月中国经济仍将保持目前的状态，尽管地产产业链的下滑的影响使得中国经济仍然存存变数，但在增长目标管理下，5 月份房地产和制造业投资增速回落，但总体经济维持在 7.4％左右的格局仍然能够继续维持。在稳增长之外，应重点关注今年列入计划但目前进展不大的改革。
其他重点关注：（1）资金跨境大幅流出仍需货币政策积极应对（2）高频数据好坏参半，信用违约风险继续降低（3）隔夜全球动态：美国工业产出上升提振美股。
1. 资金跨境大幅流出 仍需货币政策积极应对
5 月新增外汇占款为 386.65 亿元，保持去年 8 月以来连续 10 个月正增长走势，但当月增幅较 4 月出现明显回落。5 月人民币较强的贬值预期、房地产下行以及市场对经济悲观预期带动资金跨境流出增强。6 月欧央行降息有助于改善外部流动性，随着我国频频出台稳增长政策，调整财政支出节奏，定向降准支持实体经济等，或将增大后续资金流入我国动力。就当前外汇占款震荡回落背景下，央行已积极调整货币政策，如再贷款、调整存贷比考核等政策、扩大定向降准范围等。考虑到数量工具见效具有一定时滞性，假如外汇占款持续降低，社会融资成本继续居高不下，我们认为或有降息的可能。
5月新增外汇占款为 386.65 亿元，连续 10 个月保持正增长，但是增幅较上月大幅回落，环比降低 66.9 个百分点，为去年 3 季度以来的低点。我们预计1-5 月利用外商投资累计增速为 4.8%，测算 5 月“热钱”跨境大幅流出 399.1 亿美元。
5月贸易顺差虽较上月大幅增加，但是进出口货物贸易人民币结算占进出口贸易比重为 14.9%，比上月小幅提高 0.3 个百分点，仍处在去年 11 月份以来的较低水平，对当月新增外汇占款的边际影响较小。
受房地产调整影响，我国房地产开发和销售持续回落，其中新开发投资累计增速创下2009 年9 月以来新低，商品房销售累计增速则创下 2012年 7 月以来新低。前期海外一致对中国房地产发出看空警告，助推了资金跨境流出恐慌性离场，从而带动当月新增外汇占款大幅走低。
随着我国中央和地方的稳增长政策频频出台，调整财政支出节奏，定向降准支持实体经济等，稳增长效应将逐步显现；央行 6 月通过调整中间价积极引导人民币兑美元走低，人民币贬值压力放缓；6 月欧央行降息有助于改善外部流动性；后续资金跨境流入国内的动力可能有所提升。
就当前外汇占款震荡回落背景下，央行已积极调整货币政策，如再贷款、调整存贷比考核等政策、大力发展信用贷款、多渠道充实商业银行资本金、允许商业银行对符合条件的企业直接续贷、扩大定向降准范围等，以维持宽松的货币格局。考虑到数量工具见效具有一定时滞性，假如外汇占款持续降低，社会融资成本继续居高不下，我们认为或有降息的可能。
2. 高频数据好坏参半，信用违约风险继续降低
6 月第二周的高频数据好坏参半。表现良好的是六大发电集团日均耗煤量，其 6 月 3日以来已属于第二周反弹，而在之前的三个月中它一直在趋势性走低，目前似有触底回升的迹象。发电量的回升意味着供给端的发力，这可能与前期微刺激政策的累计效应有关。螺纹钢却一改前几周企稳态势，本期出现疲弱，同期代表钢材现货市场的西本新干线钢材价格指数亦表现一般。我们猜测这与近期公布的房地产投资和销售的悲观数据有关。同样逻辑下，焦煤、焦炭、动力煤亦环比小幅走弱。
外需类高频指标 SCFI 继续回落，这一指标已属于连续第四周回落。尽管如此，我们仍可以看到其中长趋势的改善。3 月第三周是今年外需的一个谷底，此后 SCFI 在震荡中有缓慢上行的趋势。目前这轮运价回落虽然力度不低，但我们仍倾向于其改善趋势不变。当然，这一判断需要且行且观察。
下游消费类高频数据表现稳定。代表电子产品的华强北指数，代表纺织品的柯桥纺织指数和代表小商品的义乌小商品城指数周走势均持平。在中游地产系消费受到疲弱的地产销售数据压制的情况下，下游高频指数很难独自亮丽。
上周资金利率继续有小幅走低迹象。SHIBOR1M 周均值走低 0.02个点、票据直贴利率持平温州民间融资利率小幅下降了 0.1 个点；虽然利率本周变化不达，但整体看，银行间利率仍处于 1 月底以来走低的一个中期趋势中。
中国政府 5 年期 CDS 在本周继续下降 1.6 个点，这意味着整体回升的 5 月经济数据出来之后，海外对中国经济增长的信心在继续修复。
3. 隔夜全球动态：美国工业产出上升提振美股
美国方面，隔夜公布的 5 月工业产出环比增长 0.6%，高于预期 0.5%与前值修正值-0.3%。产能利用率是推动5月数据上升的主要动力，5月产能利用率由78.9%上升至79.1%，与我们的预期相符，数据上升实际上在 5 月非农就业数据中已有所反映，就业市场的向好主要推动因素在于企业扩大产出意愿增强。结合 5 月 PPI 数据，我们可观察到，虽然企业对近期经济持保守态度而不敢于提高产出价格，但却对未来持有积极乐观的态度。
欧洲方面，隔夜欧盟统计局公布的数据显示，欧元区 5 月 CPI 年率由上月的0.7%降至 0.5%，月率由 0.2%降至-0.1%，与初值一致且符合预期。分细项来看，烟草、饭馆咖啡厅及电力价格对通胀上升有所贡献，而蔬菜、通信和水果通缩压力较大导致 5 月 CPI 继续下行。总体来看，欧元区当前通胀水平仍处于 1%以下的危险区，与欧央行低于但接近 2%的目标相去甚远，长期可能不利于经济平稳复苏。6 月欧央行宽松货币政策意在改善通胀疲软状态，但效果显现尚需时日，而 CPI 指数进一步下滑表明欧元区通缩风险加剧，预计短期内难改低迷，经济增长下行压力仍然较大。
美国工业产出利好消息带动美股小幅上扬，而欧洲 CPI 下滑致欧股维持下跌趋势。标普 500指数收于 1937.78，涨 0.08%；纳斯达克综合指数涨 0.24%；道琼斯工业平均指数涨 0.03%。德国 DAX 指数跌 0.29%；英国富时指数涨 0.34%；法国 CAC 指数跌 0.51%；日经指数跌 1.09%，香港恒生指数跌 0.08%。
工业产出环比上升显示制造业有所好转，部分削弱了地缘政治因素提升的避险情绪，美债收益率小幅下降，金价走弱。美国 10 年期国债收益率下行 1 个基点，收于 2.60%；中国 10 年期国债收益率上行 1 个基点，收于 4.09%；纽约黄金期货价格跌 0.29%，收于1271 美元/盎司；WTI轻质原油期货价格报收于每桶 106.61 美元，跌 0.15%。美元指数收于 80.45，跌 0.2%；欧元兑美元跌 0.19%，收于 1.3573；澳元兑美元跌 0.02%，收于 0.94；美元兑日元涨 0.27%，收于 101.8245。中国央行将美元/人民币中间价较前一交易日下调34 个基点，至 6.1537；人民币即期汇率报收 6.225，跌 0.26%。（李慧勇、孟祥娟、郭磊、徐有俊/申万研究）
生质变，通过组织创新和业务模式的创新，过去单一提供公募产品的公司变成了全方位的理财机构。
监管带来保护性发展
“征求意见稿”指出，目前资管行业在监管方面存在的问题是，行业管制较多，监管职能分割。资产管理行业在市场准入、对外开放等方面仍存在较多管制，影响了市场充分竞争和市场活力；没有实施功能监管，同类业务的监管职责分散在不同监管机构，监管职能分割，既导致监管资源分散，降低监管效率和效能，又导致监管标准不统一，诱发监管套利，形成监管盲区，不利于市场主体公平竞争。“征求意见稿”呼吁各类投资基金统一立法，并呼吁资产管理子行业实施功能监管，完善信息共享机制，避免多重监管和监管真空，减少监管套利。
对于基金经理非法获利行为，业内人士痛心疾首。“征求意见稿”提出，建立有效的风险管理制度和机制，坚持三条底线。抓好合规管理，强化风险控制，大力弘扬诚信文化、受托文化，强化勤勉尽责意识，牢牢守住不发生内幕交易、非公平交易和各种形式的利益输送等三条底线。
随着基金规模，尤其是货币基金规模的快速增长，强化流动性管理、风险控制也成为关注重点。在强化风控方面，“征求意见稿”提出，完善多层次行业系统性风险救助机制。建立覆盖行业的风险准备金制度，推动保护基金管理公司提供货币市场基金流动性风险救助安排。
“征求意见稿”对私募的监管也有篇幅不小的论述。在近期工作重点中，提出建立私募基金自律管理体系，防范系统性风险。对非证券类私募基金进行统一而又有差别的自律监管。适应股权投资基金、创业投资基金和不动产投资基金等非证券类投资基金的特点，在统一监管框架下，实施全口径分类登记备案、分类事后监管和分类行业自律。
对此，私募股权人士认为，获得“身份证”、规范私募行业，有望推动私募健康发展。也有私募股权人士表示，监管即是保护，每一个行业必须要有监管，统一监管有助于打造多层次的股权市场。弘毅投资总裁赵令欢指出，“底线监管、自律为主”为私募发展提供了“令人心动”的发展空间。
业界期盼养老金“当道”
养老金已成为业内人士心目中打造现代资产管理行业不可缺席的重要力量。“征求意见稿”指出，养老金正在创造巨大的资产管理需求。意见稿指出，随着城乡居民社会保障体系不断健全，在税收递延政策不断完善推动下，各类养老金对专业化投资运营需求巨大，为行业发展带来了难得的机遇。
日前发布的《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》指出，要增强专业投资能力，提出要“拓宽公募基金的长期资金来源，为基金长期投资资本市场提供制度支持”，“基金参与养老金市场化管理的制度设计，大力支持基金管理公司参与养老金管理，鼓励创设养老型公募基金，推动全国社保基金、企业年金、职业年金和个人储蓄养老账户增加基金投资”。
养老金既有资管需求，又是长期资金，是资产管理行业扩大规模、稳定发展的最佳来源。但“征求意见稿”的数据显示，目前养老金等长期资金参与度较低。2013年末，机构持有基金占比27%，其中社保基金、企业年金等长期资金持有基金占比不足16%，基本养老金尚未参与。
发展养老金的资产管理，也是当前发展民生的需求。在“征求意见稿”中，我国保障和养老体系建设严重不足，资产管理行业尚未发挥改进民生、健全社会保障的应有作用。成熟市场经验和全国社保基金的有益尝试表明，对养老金等长期资金进行集中运营和专业管理，以市场化的方式实现保值增值，必要且可行。
在此次年会上，“服务养老体系”成为仅有的三个分论坛中的一个。来自境内外的资产管理人士和学者对养老金如何参与进行了论证。
中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文建议建立养老基金管理公司。郑秉文表示，这是在大资管时代催生养老金业的孵化器。面对中国的大资管时代的来临，养老金业排名是倒数的。但一个成熟稳定的资本市场，养老金业占有相当比重才比较理想。养老基金管理公司是机关事业单位职业年金一站式服务的提供商。从资管的管理格局来看，其本身就是金融机构，是资产管理者。某种意义上，养老金业也包含在资产管理行业中，养老金业继基金、券商、保险、信托、私募之后也应该占有一席之地。
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