今年世界七国咁乱，地缘政治发展出人意料，几成本栏的年度主题：冷战结束才二十余年，东西再现对峙局面；萨达姆．候赛因被处决后不足十年，由美国扶植的伊拉克马里基政府内外交困，面临倒台；以巴冲突升温，多年和平努力一朝丧。再者，各种天灾人祸、战争疫病频密登场，符合近代气象学界对「完美风暴」一词的用法：多种罕见情况同时出现，令形势急剧恶化，最终「爆大镬」。
欧洲形势最令人忧虑。乌克兰、伊拉克及以巴等火药库就在门外，加上经济走弱及通缩风险，内部极右势力虎视眈眈，成为风眼无难度。近月不少评论认为现时国际形势与一战前相若，但在「和平发展」的「普世价值」下，相信不会爆发战争。
可是，当代著名英国史学家A.J.P. Taylor在笔者预科必读的《1848-1918欧洲争霸战》（The Struggle for Mastery in Europe 1848-1918）一书中，却精采地描述了当时欧洲列强如何在和平发展和势力均衡下步向世界大战，连加州柏克莱大学的经济学教授Brad DeLong也赞好【注】。
避险资产有厚利可图
不过，市场上估计到事态如斯发展的，还应包括（当然不限于）以下两类人：第一是玄学尤其是八字研究者，但此主题不在本栏讨论之列；第二是今年持续看好避险资产的投资者（包括精通政经大势的索罗斯，见7月31日本栏）。年初至今，避险资产在美国经济及政策不就而备受看淡下，实在愈战愈勇。
【表1】显示以国际形势重要「出事日」起计，避险资产与相应基准风险资产（例如同区域或具换码性质）的回报表现，蓝字为避险跑赢风险，红字为风险跑赢避险。观表可见，今年避险资产在大部分「出事」时段均跑赢相应基准风险资产，即使偶尔跑输亦绝少亏蚀，意味今年以地缘政治避险作为投资导向，不仅有利可图，更是厚利可图。
值得留意的是美国。QE3将于两个月后完结，未来一年内加息机会高，理应不利国债。不过，年中「伊斯兰国」攻占伊拉克北部重镇摩苏尔，俄罗斯在乌克兰东部边境亦多多动作，市场避险情绪推动美国国债回报持续上升；相反，上半年一直领先的标普五百指数突然插水，6月10日至今年化回报竟然见红（-3.2%），近两个月高位入市者纷纷被缚。这段期间，欧股6月底先行见顶，美股刚好迟一个月见顶；假如美股步欧股后尘的话，美债又会否跟随德债的步伐？
心水清的读者不难发现，上文以地缘政治为经，以相关资产价格为纬，偏偏少了乱世的核心资产─石油；可能有自以为心水更清者觉得，世界大乱但纽约期油反跌穿100美元关口，「证明」市场无关地缘政治事，甚至有大行搬出页岩气革命和技术提升等堂皇理由，「推论」油价从此与地缘政治decouple。
对此看法，笃信Peak Oil理论的笔者认为有三个缺点：「睇表面、无深度同唔细致」。心水更清者纯粹吹水总有人buy，当然无坏，但据此买卖则有机会「揩揩」，何解？
第一，以今年1月3日「伊斯兰国」在费卢杰（Fallujah）正式「插旗」计【图橙圈】，纽约期油至今升6.5%，固然跑赢欧美股市，即使强势如美债、日债、黄金和日圆亦难撄其锋。换言之，不论将期油列为风险或避险资产，均跑赢大市；因不信恐怖分子动手会影响油价而看淡期油的投资者，仓位怕已被恐怖主义式斩头。即使受欧洲经济转弱拖累而微跌半个百分点的布兰特期油，以变幅计也跑赢区内主要股市。
第二，纽约期油和布兰特期油在6月中分别一度升约一成六及一成，但其后迅速回落，当中发生什么事？6月19日，美国总统宣布向伊拉克派兵300名军事人员，协助巴格达政府抗敌。6月24日，美国国务卿克里出访库尔德自治区，要求库尔德族人支持巴格达政府，而库尔德自治政府则大幅提升区内原油出口量，由每日12.5万桶大增近倍到20万桶至25万桶，目标在今年底增至每日40万桶。6月25日，美国能源署公布，上一周美国原油库存突然大增174.2万桶，而市场预期却是减少121.2万桶。【图】所见，在3、4月乌克兰局势升温时，美国原油库存亦突然大增，世事如此巧合？
地缘政治变化影响大
同一时间，伊拉克政府军亦传来罕见的捷报：成功收复巴格达以北200公里、每日产量高达31万桶的全国最大炼油厂─拜伊吉炼油厂（Baiji Refinery）。图显示，上文涵盖的6月19日至25日期间，正是油价见顶转向之时【图紫圈】；事实胜于雄辩，心水更清者口中所说的油价回落，正是由于地缘政治形势变化所致！
最后，假如投资者买恐怖分子怕，避险也好投机也好，实实在在买入传统油股看升，下场如何？结果是斩头可免，回报升天！【表2】显示，1月3日至今美国和欧洲两大石油天然气公司ETF与两地基准避险及风险资产的总回报表现，前者高逾24%，大幅跑赢标普五百指数及国债；后者稍低，亦达8%，胜不了欧债，但明显跑赢泛欧绩优六百指数。
个别行业ETF在不足三季内大幅跑赢大市，说难不难，说易不易。除了传统的行业研究估值外，另一个与别不同的方法就是投资者够否八卦诸事，兼看平行时空下的国际时事、地缘政治。
去年12月，本栏连续两周提出「政经超限战，环球宏观致胜关键」及「政经决胜点，远在天边近在前」，表明金融投资兼看地缘政治有利可图，而且数据证明是大利。
当时笔者举出的其中一个例子是军工股；前周的「乱世追风反脆弱，环球宏观真英雄」再次品题这板块，回报有目共赌。
今年的经济主题是美国失业率向下、联邦储备局收水和货币政策正常化，但环球市场主要赢家却是国债、黄金、石油、军工、医疗甚至公用股等「杀人放火、死人冧楼」的避险概念股。现时地球有几危险，相信除了星爷、林行止前辈和地缘政治学者外，市场也给出它的看法了。连罗宾威廉斯亦决定离我们而去，世界之坏，可想而知。（何文俊/交通银行香港分行环球金融市场部）
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