外媒：QE结束，谁将裸泳？
30日，据英国《金融时报》消息，六年来，新兴市场一直处在美联储(Federal Reserve)宽松货币政策所营造的世界里。一股又一股流动性洪流从发达经济体涌向发展中经济体，为基础设施和企业投资提供资金，还让消费者陶醉于信贷助燃的消费梦想。
因此，美联储昨日宣布量化宽松(QE)政策结束，既是一个分水岭，也代表着纵身跳入一个未知世界。
美联储终止资产购买计划之际，适逢新兴市场进入一个充满挑战的时期，受到各种相互关联的不利趋势的困扰。中国经济正在放缓，受德国需求不足拖累的欧元区也是如此。
大宗商品——包括石油、基础金属和一些粮食——价格已陷入持续低迷。与此同时，经过六年的流动性流入后，许多发展中国家的资产价格和债务水平仍处于较高水平。
“即使没有大宗商品的低迷，美国收紧货币政策对新兴市场而言也是一个危险的时刻，”投资基金Investec的分析师迈克尔鲍尔(Michael Power)表示。“令人想起巴菲特的妙语——只有退潮的时候，才能知道谁在裸泳。”
后QE时代，谁将裸泳？中国该投什么？
大宗商品的价格普遍下降，在一定程度上是因为市场预期量化宽松政策将要告终。价格下降拖累了大宗商品出口国，如巴西、俄罗斯和智利的经济增长。
美国解除货币刺激的做法推高了美元汇率，而多数大宗商品是以美元计价的。美元升值使得以美元计价的大宗商品对买家更加昂贵，进而给卖家带来降价的压力。
野村证券(Nomura)预计，今年第四季度一篮子19种粮食、能源和金属大宗商品价格可能下降10%，而此前从6月至10月底已经下降了12%。特别引人注目的是油价低迷，布伦特(Brent)原油自8月底以来下跌了17%，至每桶86美元。
野村证券首席亚洲经济学家苏博文(Rob Subbaraman)指出了大宗商品价格下滑带来的一些变化。但总体而言，随着时间的推移，影响很可能是不利的，潜在可能引发政治不稳定。
“在过去10年的大宗商品繁荣期间，很多新兴市场国家出现强劲经济增长，催生了很多人所称的‘新中产阶级’，”他说。
“如果不推行改革，大宗商品价格持续下降可能……意味着潜在增长率的永久下降。这可能引起政治不稳定，进而可能对经济政策产生不利影响。”
大宗商品价格不断下跌，已经导致各方下调新兴市场的经济增长预测。国际金融协会（简称IIF）预测，欧洲新兴经济体的国民收入在第三季度萎缩0.1%之后，在第四季度将进一步萎缩2.9%，主要拖累因素是俄罗斯经济陷入低迷。对于亚太地区的新兴经济体，国际金融协会预测第四季度的增长将放缓至6.8%，低于第三季度7%的增幅。根据国际金融协会的预测，只有拉丁美洲的增长会加速，从第三季度的增长1.2%加快至第四季度的增长2%。
在很多分析师的眼里，未来取决于美联储如何走下一步。如果它快速转向更为鹰派的货币政策，最终上调美元利率，其结果对新兴市场可能是严峻的。
“如果美联储提高利率，那对新兴市场可能是相当不利的，”野村证券的苏博文说。“大家已经有很久没有经历高利率环境了。”
施罗德(Schroders)经济学家克雷格博瑟姆(Craig Botham)表示，近年充斥由QE带来的资金，并且为资助政府赤字、基础设施项目和企业扩张计划出了大力的债务市场尤其脆弱。
根据国际清算银行的数据，外资所持的新兴市场本地债券比例已从2007年的8%升至2012年的17%。同期，新兴市场国内证券市场的总规模增加三分之一，至16万亿美元以上。
不过，即便有种种负面信号，令人抱有希望的迹象也是有的。不断下跌的大宗商品价格导致许多新兴国家通胀压力消退，使央行拥有保持宽松货币政策的回旋余地。同时，尽管美联储已经终止资产购买计划，但日本央行(Bank of Japan)仍忙于购买政府债券。如果欧元区经济增长继续令人失望，欧洲央行(ECB)也可能效仿。流动性充裕的时代远远没有结束。（FT）
后QE时代 中国该投什么？
[在后QE时代，当流动性不如往昔充裕之时，资金对中概股的追捧将进一步趋于理性。与之形成对比的是，近期各方对中国股市的好感度有所升温]
在“后QE时代”该投什么？中国又如何防范、应对溢出效应？这已是不可回避的问题。
尽管市场深谙一个道理——“退或不退，美联储曾释放的流动性都在那里”，但凝神思索一下“后QE时代”的投资逻辑也符合“天晴还须防雨天”的中国传统智慧。
入股弃债切忌黄金？
此前两次美联储撤出QE时，都引发了股市大跌。数据显示，自2008年以来，美联储结束QE时，股市累计跌幅为27.5%。不过，本次结束QE的情况略有不同。经历了三轮QE，复苏的势头较前两次进一步巩固，且QE遗留给美联储的4万多亿美元资产今后可能依然会刺激美国经济发展。
美联储主席耶伦 (JanetYellen)在上月的新闻发布会上表示，“美联储会将资产负债表规模恢复至历史平均水平可能要到十年。”她指出，是否将持有债券再投资取决于金融条件和经济前景。
除结束QE之外，最大的关注焦点为加息时点，许多投资者担心加息将影响美国股票。但从美联储于2004年~2006年期间加息的经验来看，美国股票受短暂影响，其后又重拾升势。
而在加息环境下，希望实现回报的投资者或可缔造收益。其中，股息动力便是其中一大机遇。美国企业目前的财政状况是数十年来最稳健的，然而派息率仍然低于历史平均水平。自1990年以来，派息率平均为55%，而现时仅约为35%，反映美国市场为投资者提供的派息机会日增。
包括高盛在内的多家投行认为，美股牛市远未结束，年底前可能还将创出新高。据悉，股份回购是推动市场持续上涨的重要力量。美国1500家企业目前持有1.7万亿美元现金，这部分资金是市场的强大动力。此外，最近数据显示美国企业也开始将现金用于增加资本支出，最近几个季度非住宅资本开支恢复上升。
此外，与美股相关的另一项重要参数是美元走势。尽管近期美元指数跌破86，但主流观点认为美元中期内仍将继续走强，而美国与世界其他地区的货币政策分化是美元走强的主要原因。
如果美元和美股确实继续冲高，则黄金作为避险资产必会贬值。分析人士指出，美国结束QE的决议可能助金价破位，并开启单边上行走势，但此后仍然看跌。
“黄金之前的涨势多来源于QE印钞导致美元贬值，且当前大宗商品趋势偏熊，技术性缺口不大、需求不强，美债也可能随着美国的进一步复苏而失宠，因此长期而言，我不看好原油、黄金、债券等资产。”CFA协会亚太区董事总经理施博文(PaulSmith)在接受《第一财经日报》专访时表示。
美银美林指出，黄金价格的近期回调性上涨幅度可能比较可观，但势头并不会过猛，况且接下来就会重拾跌势。而一旦近期回调性上涨完成，黄金价格恐怕就会下跌至6月13日低点1180.00美元/盎司，甚至为956美元/盎司敞开大门。
“美联储印钞机这个大利好不再，金价易跌难涨，千万别学大妈们去抢黄金，除非你要当它是传家宝，那就另当别论了。”业内分析师的一句戏话也并非没有真意。
中概股或受冷落重新锁定A股？
“尽管美国结束QE后对其资本市场究竟将有多少冲击，目前尚难下定论，但国际资金可能出于保险考虑，将更多投资于美国本土的上市企业，冒险投资中概股的风险偏好可能会受到抑制。”业内人士对本报记者表示。
历史数据表明，中概股短期表现虽可圈可点，但长期走势仍令人堪忧。“从1993年到2013年至少有168家中国企业在美国上市，从招股价到交易首日结束的平均收益为20%，几乎等同于美国公司的上市日收益。但做长线的投资者日子并不好过，在接下来的三年中，这些168家中国IPO的平均回报是-3.6%，平均每年约-1.2%。如果有投资者在买中国IPO的同一天买美国市场指数(如标准普尔500指数基金)，并持有相同的时间(三年内，除非三周年之前摘牌)，能赚取23%，每年约8%。换言之，中国的IPO在新股上市后三年的表现落后于美国市场每年约9%。”上海交通大学上海高级金融学院会计学副教授朱蕾此前撰文表示。
顺着这一逻辑，在后QE时代，当流动性不如往昔充裕之时，资金对中概股的追捧将进一步趋于理性。与之形成对比的是，近期各方对中国股市的好感度有所升温。
“我长期看好中国股市，当前利率较低、资金面相对宽裕。对于中国投资者而言，寻觅高质量、高收益的股票是主要投资策略，成长性股票在当前环境可能不是安全选择。”施博文告诉记者。
中国如何长期作战？
视角从微观转向宏观，对于美国货币政策的转向，当前中国外汇储备规模充裕、资本账户开放度较低，因此退出QE对中国的溢出效应有限，但风险犹存。
QE告终将导致美元升值，由于人民币汇率与美元挂钩，这或导致人民币有效汇率上升，不利于中国的出口；此外，中国外汇储备已接近4万亿美元，其中美元资产(美国国债)占较大份额。美联储结束QE导致美债收益率上升，这将使中国持有的长期债券价格大幅下滑，使外汇储备“缩水”。各界专家表示，当前人民币国际化的步伐是时候迈得更大一些了。
“中国对外资产与负债的结构不合理，这一风险在美国关闭宽松闸门后或将越发凸显，因此人民币国际化的步伐应当加速。”上海发展研究基金会副会长兼秘书长、卓越发展研究院院长乔依德告诉本报记者。
2013年，中国对外资产大部分是外汇储备，外汇储备中大部分是美国国债。而中国的对外负债，即外商直接投资(FDI)占了约60%。相较而言，美国的资产和负债就比较平均。“根据外汇管理局公布的二季度数据，中国净资产约1.9万亿，但净投资收益大体每年都是负的，因为中国对外资产负债结构不对。他国直接对华投资的收益会比较高，而中国大部分资产收益较低，这样净投资收益就是负的，这是一个很大的问题。因此，要防范美国的溢出效应，推动人民币国际化、引导中国企业走出去是当前的关键。”乔依德表示。 （第一财经日报）
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