导读：
ETF 期权试点近期启动，相关指数成分股受益于流动性溢价。券商受益于 ETF 期权产生的经纪业务收入。未来个股期权推出关注度提高，利好前期仿真交易个股。
投资逻辑：
1. ETF 期权试点启动标志着期权时代即将来临。2014年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。12 月 5 日，证监会《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》和上交所《上海证券交易所股票期权试点交易规则（征求意见稿）》文件的公布，正式标志着期权时代即将来临，资本市场制度创新再掀高潮。试点期间将从 ETF 期权开始，暂不包括个股期权。我们预计首批 ETF 期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证50ETF 和上证 180ETF。
2. 大象起舞，指数成分股受益流动性溢价。ETF期权推出将增加 ETF 市场流动性，提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。ETF 期权灵活性强，入场投资者的增加将活跃标的资产市场交易，增强标的资产的流动性。另外，基于 ETF 期权设计的相关投资策略都需要与 ETF 搭配使用的，随着衍生品交易规模的扩大，ETF 期权对应的标的成交量也将放大。而 ETF 期权采用实物交割方式，交割需求将导致 ETF流动性增加。推荐民生银行、中国神华。
3. ETF 期权试点启动打开券商场内衍生品业务繁荣周期。借鉴国际成熟市场，ETF 期权已经成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛使用。这将有利于券商拓展业务，改善目前业务品种较少的情况，提升券商经纪业务收入。我们认为，经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于 ETF 期权产生的交易佣金收入。推荐方正证券、东吴证券。
4. ETF 期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期。由于多数的衍生品在设计、定价及避险方面都相当复杂，无论对发行商还是投资者而言，要熟悉衍生品的设计和投资理财都需要一个过程。上交所对于股票期权业务的准备是个股期权与 ETF 期权同时进行，且 ETF 期权和个股期权在运营的很多方面都有相似点，投资者在熟悉了 ETF 期权产品特点后能够较快接受个股期权，并且这两者在投资组合的过程中也经常相互配合。前期进行仿真交易的中国平安和上汽集团在 ETF 期权推出后，能够得到市场关注，投资者对个股期权推出的时点预期将提升。推荐中国平安、上汽集团。
1. ETF 期权试点启动标志期权时代即将来临
2014 年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。而 2014 年 12月 5 日，证监会《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》和上交所《上海证券交易所股票期权试点交易规则（征求意见稿）》文件的公布，正式标志着期权时代即将来临，资本市场制度创新再掀高潮。
股票期权的合约标的目前限定为上交所上市的、满足一定选取条件的股票、交易所交易基金。试点期间将从 ETF 期权开始，暂不包括个股期权。我们预计首批 ETF 期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证 50ETF 和上证 180ETF。上证 50 指数成份股和上证 180 指数成份股都具有业绩良好、流动性佳、市盈率低等蓝筹股特征。
为积极发展衍生品和创新产品，上交所自 2010 年开始了个股期权的开发工作，2012 年 6 月推出了部分证券公司参与的期权模拟交易，2013年 8 月讨论和修改了业务方案和技术方案，12 月进行了全市场仿真模拟交易，公布了期权全真模拟交易的交易规则、风险控制、结算规则等，12 月 26 日全真模拟交易正式上线运行。2014 年在已有的各项准备工作基础上推进期权全真模拟交易进程，并对模拟交易中出现的各种问题及事项进行了调整。
多家券商也都已完成包括开发交易结算系统、研究交易策略和风控措施、投资者教育等有关 ETF 期权的筹备工作。根据财新网报道，截至2014 年 7 月，77 家券商的经纪业务客户参与了模拟交易，总体运行平稳。上交所、中国证券登记结算有限公司等也已部署完毕。
2. 大象起舞，指数成分股受益流动性溢价
ETF 期权推出将增加 ETF 市场流动性，提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。期权产品的推出有利于投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应了投资者多样性的投资动机、交易动机和利益的需求。ETF 期权灵活性强，能够提高投资者对于标的资产的入场意愿，入场投资者的增加活跃了标的资产市场交易，提高正股交易量，增强了标的资产的流动性。
另外，基于 ETF 期权而设计的相关投资策略都是需要与 ETF 搭配使用的，随着衍生品交易规模的扩大，ETF 期权对应的标的成交量也将放大。而 ETF 期权采用实物交割方式，交割需求也将导致 ETF 流动性增加。上证 50 指数成份股和上证 180 指数成份股都是股票市场中市值较大、盈利和基本面较稳定的蓝筹股。流通市值较大利于降低交易的冲击成本而被赋予一定的流动性溢价。推荐民生银行、中国神华。
3. ETF 期权试点开启券商场内衍生品业务繁荣周期
我国证券业经过近二十年的发展，取得了巨大的成就，但作为全球第二大经济体，中国场内衍生品市场远远落后国际水平。目前全球 GDP 及股票市值排名前二十的国家和地区，除了中国内地外，都已推出了期权产品。
我国目前在场内交易的衍生品种类主要为在各大商品交易所上市的商品期货以及在中国金融期货交易所上市的沪深 300 股指期货和国债期货，可供规避风险的策略性有限，推出更多的股指期货和期权被认为是深化国内股市的重要举措。
在继 2012 年跨市场 ETF 与跨境 ETF 问世之后，2013 年国内 ETF 产品的创新速度进一步加快，债券、行业以及黄金 ETF 已然成为市场关注热点。应当说在产品的结构与规模上，国内已经基本具备了发展 ETF 期权的先期条件。若未来各类期权在四大期货交易所上市，国内期权市场将经历爆炸式增长。
在国际成熟市场，ETF 期权已成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛使用。参照海外经验，ETF 期权已成为当前国际衍生品市场上最受瞩目的明星。根据 OCC（Options Clearing Corp.）的统计数据显示，ETF 期权的交易规模在 2000-2010 年里增长幅度达到了惊人的 8800%，其 2011 年的增长幅度也超过了 50%，速度位居所有主要期权类衍生产品之首。美国 ETF 期权成交规模从 2001 年的不足 1 亿美元到 2009 年超过 10 亿美元。2011 年成交量突破 20 亿手。
ETF 期权试点启动将打开券商场内衍生品业务繁荣周期。借鉴国际成熟市场，ETF 期权已经成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛使用。这将有利于券商拓展业务，改善目前业务品种较少的情况，提升券商经纪业务收入。我们认为，经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于 ETF 期权产生的交易佣金收入。推荐方正证券、东吴证券。
4. ETF 期权试点启动提升市场对个股期权的预期
全球衍生品产品市场的规模已经超越国际银行间及股票市场，其庞大的交易规模和快速的增长速度，充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。目前我国已经成功推出了股指期货这一重要的金融衍生产品， ETF 期权的推出将使我国产品结构更加完善，满足市场各类投资者的多样化需求，形成产品协同发展、相互促进的良性循环。
ETF 期权试点启动将提升市场对个股期权推出的时点预期。由于多数的衍生品在设计、定价及避险方面都相当复杂，无论对发行商还是投资者而言，要熟悉衍生品的设计和投资理财都需要一个过程。ETF 期权是广义个股期权的一种，所谓的“个股期权”即指包含 ETF 期权在内的股票期权产品。上交所对于股票期权业务的准备也是个股期权与 ETF 期权同时进行，且 ETF 期权和个股期权在运营的很多方面都有相似点，比如交易制度、保证金制度等等，投资者在熟悉了 ETF 期权产品特点后能够较快接受个股期权，并且这两者在投资组合的过程中也经常相互配合。我们认为，前期进行仿真交易的中国平安和上汽集团在 ETF 期权推出后，能够得到市场关注，投资者对个股期权推出的时点预期将提升。推荐中国平安、上汽集团。
5. ETF 主题受益标的一览
ETF 期权推出将增加 ETF 市场流动性，提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。ETF 期权灵活性强，能够提高投资者对于标的资产的入场意愿，入场投资者的增加活跃了标的资产市场交易，提高正股交易量，增强了标的资产的流动性。流通市值较大利于降低交易的冲击成本而被赋予一定的流动性溢价。推荐民生银行、中国神华。
民生银行：安邦保险举牌民生银行超市场预期，打开巨大想象空间（业务想象空间+股权想象空间）。参照中国平安保险集团对平安银行的存款（直接和间接）拉动作用，安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外，业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。预测2014-2016 年 EPS 为 1.39/1.53/1.82。
中国神华：优质股票的价值重新回归，以 2015 年 8 倍 PE 排名煤炭行业PE 倒数第 3，以 2014 年最低点（12.66 元）至今（12 月 5 日收盘价 17.95元）42%的涨幅排名行业涨幅榜（32 家公司）倒数第 5。8 倍 PE 远低于行业中值的 40 倍，42%则远低于行业中值的 59%。预测 2014-2016 年EPS 为 2.10/2.13/2.22 元。
ETF 期权试点启动将打开券商场内衍生品业务繁荣周期。借鉴国际成熟市场，ETF 期权已经成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛使用。这将有利于券商拓展业务，改善目前业务品种较少的情况，提升券商经纪业务收入。我们认为，经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于 ETF 期权产生的交易佣金收入。推荐方正证券、东吴证券。方正证券：2014 年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入 15.47 亿元，同比增长 28.83%。公司经纪业务净佣金率为 0.78‰，降幅小于行业平均水平。方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照，作为集团旗下唯一上市平台，上市公司有条件获得金融资源整合。预测 2014-16 年 EPS为 0.25/0.32/0.39 元。
东吴证券：定增后加速业务转型，经纪业务竞争力提升。三季度信用业务规模约 88 亿元，其中股权质押业务规模高于两融，同比增速近270%。公司还受益于苏州国企改革。苏州国资委重视市值考核，鼓励本地企业实施股权激励。公司有望通过股东关系参与新加坡 RQFII、产业基金等项目。预测 2014-16 年 EPS 为 0.39/0.54/0.68 元。
ETF 期权试点启动将提升市场对个股期权推出的时点预期。ETF 期权和个股期权在运营的很多方面都有相似点，投资者在熟悉了 ETF 期权产品特点后能够较快接受个股期权。我们预计，ETF 期权推出会提升市场对之前进行仿真交易的个股期权推出的时点预期。推荐中国平安、上汽集团。
中国平安：综合金控模式在台湾的成功经验表明：东亚关系社会中，金控平台可享受估值溢价。平安寿险、产险的竞争优势不断扩大，客户迁徙显著提升账户价值。陆金所、平安好车、平安好房等互联网板块估值想象空间巨大。预测 2014-16 年 EPS 为 4.88/6.25/7.50 元。
上汽集团：公司目前在全市场股息率居前列，而汽车行业的未来增长空间仍乐观，现金流稳定。未来三年业绩复合增长 15%以上。公司在 2015年内将出台新的激励基金计划，受益于金融产品创新多个方面。预测2014-15 年 EPS 分别为 2.58/2.98 元。
(戴康、乔永远、王德伦/国泰君安证券)
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