一定要给中报个说法的话，那只能认为“比 1 季报好些”；于投资而言，是个枯燥磨人过程，整体把握、分类解剖，提出投资建议，详见下文。
●特不深沉，行业研究员忙乎了 1 个月后，策略研究员终于可以出动了。财报之于市场的重要性自不必说，然策略进行财报总结意义又何在？
●策略的财报小结往往是滞后的，以今年为例：春季行情 2 月下旬即面临危机，然而年报一季报在 4 月份才掀起的高潮，等到 4 月底 5 月初，我们这些策略研究员呜呼一小结，盈利增速大幅低于预期，悲哉！可惜市场已经躺倒两个月。
●今年讲业绩趋势特别容易犯混的地方：特别多谈到“去年盈利逐季提升”，所以今年就很有压力的意思，盈利是指望不上了，那就看估值。可是估值去年又是一路往上走，所以今年投资很难做啊！结果我们又站着躺枪，市场在 5 月下旬风云突变，行情甚至进行到现在（未来尚不可知），然后有人统计了下，截至 8 月末两市共有 81 只股价翻倍，439 只上涨超过50%，859 只过 30%，1588 只过 10%，而 2013 年，相对应的数字分别是 188，583，903 和 1408 只。虽然涨幅翻倍无法媲美去年，可是说好的 2014 年投资困难年，在哪儿呢，赤裸裸的牛市啊！
●说了两个特别泄气的地方，是不是就不需要进行财报总结了，当然不是这个意思，但是如果我们依旧是沿着旧有的一套下去，很可能是继续犯错误，像皇帝的新装，自以为好看，吆喝着，其实空洞着裸着。
●回忆起自己做策略的过程，财报分析是一堂逃不掉的必修课：11 年算是正式接触这块领域，所谓初生牛犊不怕虎，12 年 5 月带着 12Q1 已经是盈利底部的判断就出发了，对方是研究总监挺客气，但显然并不信服我的结论。事实也很麻辣，12Q3 才是底部，晚了半年。以下是我做这块的一些经验：财报需要自下而上做统计。用宏观模型做财报拟合基本是场笑话。需要进行大类板块的科学分类。自上而下看结果，自下而上查原因。最后也是一点心得，模糊的准确总是比精确的错误有用，趋势比结果重要。
●言归正传，今年的中报是这样子的：表面上看 A 股净利润单季增速重回两位数，11%，而一季报是 8%；非金融这块单季增速从 3%提升到9.8%；都是不错的数据，实际上这种改善最大程度上来自于能源行业，制造业没有大的变动，而服务业走得很弱。对未来的判断包括：能源行业的盈利好转没有可持续性，电力不要太乐观了；制造业中仍是中下游的机会多些，原材料中短期看有色明显胜出，中游设备景气行业比较多，谈景气可以看铁路设备电力设备，谈潜力有海工装备，谈趋势看通信设备，谈预期差可以看环保。消费品的制造，可以关注医药、家纺，农业养殖的弹性更大。服务业因为受地产等影响，还是应该看计算机、传媒等新兴行业。
●能源行业的盈利好转在我们的预期之内，但是其盈利前景并不乐观：主要由石化行业的大幅好转引起，但这种好转并没有持续性，随着油价的波动而波动；煤炭行业因为去年 Q2 太差所以看起来没那么差，电力行业的基数红利正在缩小，收入增长疲弱。
●制造业整体收入略有下滑，盈利增速略有上行，行业有分化：其中原材料中的有色前景较好，其他不行；设备类中铁路设备、电力设备、环保设备前景不错，通信的趋势好于电子。消费类中医药可以关注，家纺有改善趋势，农业养殖仍有很大弹性。
●原材料收入增长低迷，盈利增速达到 14%，有色前景较好：有色收入毛利均有改善，盈利延续改善可能性大；钢铁毛利改善但是收入负增长费用高企，未来需要看收入的改善；水泥当季盈利不错但是当前水泥价格并不理想，随后就会碰上高基数。
●设备类，收入增长比较稳定，盈利增速整体不高，关注其中的景气行业：比如铁路设备、电力设备，海工潜力比较大；家电汽车的收入增长变慢，这对费用可能构成持续负面影响；电子行业同样景气但是将失去基数红利，通信行业收入增速不及电子行业，但因为较低的基数盈利增长反而快于电子行业；公用事业中，环保收入和盈利都是高增长，这与今年市场对环保的业绩偏见有出入。
●消费类中关注医药、家纺、农业养殖：医药收入、盈利增速均有一定上行，化学原料药和化学制剂盈利改善，而后者的收入增长虽然下滑但是盈利能力提升明显，中药的收入增速不比去年但是盈利增长还算稳定，未来需要看医药招标对价格的影响。纺织服装中家纺基本面有所改善，仍然要看向电商要利润。农业中的畜牧养殖仍然有盈利弹性。
●服务业受地产等影响明显走弱，看好计算机等新兴产业：房地产业收入利润均出现明显下降，交通运输业仍然低迷，航运业的业绩因为卖资产而失真，航空业因为汇兑损失业绩大幅下降；计算机盈利增速快于收入增长，关注点不在传统的硬件制造和一般性软件，而是和信息安全相关的；传媒盈利增速低于收入增长，主要是电影动画广播电视业绩较差，而传统媒体受国家扶持前景看好，互联网增长仍然很快。
●最后回顾开篇谈到的两个泄气点：（1）实际上年报一季报并非是春季行情谢幕原因，即便我们能够成功预测财报也需要注意市场情绪和市场风格；（2）盈利的逐季上行特征虽然反映为整体，但是在大类板块中已经走样，进一步说明了谈整体盈利对投资的误导。中央早在提定向，我们策略研究也该及时转型，做到精准打击，才能收投资实效。（朱俊春/长诚证券）
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