一、实体经济亮点难寻，宜早降息
15年春节期间实体经济的表现可谓亮点难觅：2月汇丰PMI小幅回升但前两月均值在历年同期中仍处在中等偏低水平，地产销量和电力耗煤增速持续走低，就连黄金周零售销售和旅游收入增速也是再创新低。
本周国务院常务会议同时提出进一步减税降费和加快水利工程建设，“双管齐下”的积极财政政策已然启动，或将有助于提振短期经济。但财政透支存在后遗症，而调结构、发掘新的增长点仍是治本之道。经济下行使得通缩压力雪上加霜，未来亟需加码宽松货币政策力度，宜尽早降息。
价格：1月70城房价同比走低环比走平。上周生产资料价格平中有跌。
需求：下游地产、乘用车、家电、商贸均走低。中游钢铁、水泥低迷，化工弱改善。上游煤炭仍弱，货运差。
库存：下游地产、乘用车库存高企，家电尚可。中游钢铁、水泥仍高，化工低。上游煤炭、有色库存仍高。
下游行业：
地产：2月中旬新房销量增速回落，1月70城房价环比走平。
2月中旬30城新房销量同比增长-20.9%，剔除春节因素后同比增长-18.7%。2月中旬30个大中城市新房销售面积同比大幅下滑，为剔除春节错位带来的干扰，2月中旬销量应与14年1月下旬进行比对，而跌幅仍近20%，显示近期地产需求再度走弱。而1月70城房价同比跌幅仍在扩大、环比增速较去年12月持平，以及年前一周库存继续走高，也都印证了需求的疲软。
乘用车：1月经销商库存系数大跌，2月经销商信心指数回落。
1月汽车经销商库存系数较去年12月大幅下滑，主要缘于经销商去库存以及节前购车需求导致销量增加。2月汽车经销商信心指数回落，各地区均有不同程度下降，其中华南地区因去年12月深圳限购出台，信心指数继续大幅下滑。
家电：1月空调销量下滑库存回落，2月前三周白电零售疲软。
1月产业在线空调厂家销量同比4.5%，在历年同期中则处于中等水平。其中内销增速仍处低位，原因一是今年春节时间偏晚，二是前期地产销量持续负增。2月前3周三大白电零售增速走势疲弱，均出现不同程度的下滑，其中冰箱和洗衣机增速由正转负，说明今年春节期间家电消费整体偏弱。
商贸零售：春节黄金周期间消费继续下滑。
除夕至正月初六全国零售和餐饮企业实现的销售额较去年春节黄金周增长11%，低于去年同期的13.3%。各省市商务主管部门公布的数据显示，15年春节黄金周零售增速在-11.3%至16.0%之间。
旅游：春节黄金周期间旅游市场稳中趋降。
2015年春节假日期间，全国接待游客数增长12.9%，实现旅游收入增长14.6%，均较去年同期小幅下滑。今年春节黄金周全国接待游客和实现旅游收入的同比增速均延续了11年以来的下滑态势，这与11年以来消费增速持续回落相一致。
中游行业：
钢铁：春节前后钢价毛利走平，2月上旬钢产和库存均回落。
2月上旬粗钢产量同比由降至-1.0%，重点企业产量同比降至-7.6%。2月上旬钢企库存增速回落至-8.6%。2月上旬粗钢产量和库存同比回落，主要缘于15年春节较14年晚两旬。同样受春节因素影响的还有钢材社会库存和高炉开工率。节前生产放缓，因而高炉开工率小幅回落，钢材社会库存则相应走高。而春节期间有价无市，因而春节前后钢价、吨钢毛利均保持不变。
化工：节前涤纶价格走平库存回落，PTA工厂负荷率回落。
春节期间化工行业整体处于需求淡季，化工品基本处于有价无市的状态，因而涤纶POY价格波澜不惊，库存可用天数小幅回落。节前一周PTA工厂负荷率小幅回落，依然低于历年同期水平。
电力：节前耗煤增速继续走低，春节期间略有改善。
受春节因素干扰，2月各旬电力耗煤同比增速大起大伏。2月中旬电力耗煤同比增速暴跌至-33.2%，下旬增速进一步降至-49.7%。剔除春节因素后增速分别为-19.5%和-7.2%。剔除春节因素干扰后，同比增速于2月下旬低位回升，显示工业生产略有改善。从环比数据看，节前一周环比增速创历年同期新低，而春节黄金周期间环比增速却高于历年同期，同样指向短期改善，但持续性存疑。
上游行业和交通运输：
煤炭：春节期间秦皇岛港煤价格回落、库存走高。
节前一周煤价平中有跌，春节期间秦皇岛港煤价格继续回落。而春节期间秦皇岛港煤库存继续走高。2月以来下游采购意愿较弱，煤价缓慢回落而库存不断走高。节后港口将进入阶段性去库存阶段，供给压力加大，煤价料将继续下滑。
有色：上周铜价回升铝价回落，铜库存回升铝库存再创新低。
上周铜价震荡回升但仍处低位，而铜库存继续走高，主因有二，一是地产投资低迷加剧铜产能过剩，二是政府打击影子银行压缩铜融资需求。上周铝价继续回落，铝库存继续探底、再创新低，主因仍是供给不足。
大宗商品：上周Brent、WTI再度回落，CRB低位震荡，美元小幅回升。
上周Brent和WTI原油价格再度回落，CRB指数低位震荡。而美联储公布的1月会议纪要显示其仍倾向于维持近零利率更长时间，美元指数小幅回升。
交通运输：1月铁路货运增速依然偏低，春节期间BDI再创新低。
1月铁路货运量同比增长-9.4%，较去年12月小幅回升，但依然偏低，与1月全国PMI跌破荣枯线创新低一致，印证工业经济依然疲弱。春节期间BDI继续回落、再创新低，主要缘于国内钢厂、贸易商等需求端的议价能力逐步增强。（姜超、顾潇啸、于博/海通宏观）
二、降息，近在咫尺！
2 月 25 日，国务院常务会议通过了一些刺激经济的措施。我们认为这是一个强烈的政策走向宽松的信号，应予足够重视。政策目标是主要是稳增长，其次是防通缩。政策组合总体上还将是需求、供给双扩张。需求方面货币将继续稳健，基准利率可能会在两会后降低；财政扩张力度将继续加大。供给方面扩张性措施包括减税费、加快改革、促进竞争等。
需求扩张：货币稳健、财政扩张
1、货币政策走向预期：
从货币政策的执行来看，货币政策的目的是既要保持适度的流动性，同时保持资金使用成本基本稳定。如何保持适度的流动性？所谓适度，就是够用但不多。这就要根据货币需求和供给的变化随时调整，如果二者差额不大，则用公开市场操作、定向贷款、差别化准备金率等可以满足要求；如果二者差别较大，则采取全面降准。目前不具备全面降准的必要性。保持资金使用成本的稳定，就要保证真实利率的稳定。1月份 CPI 上涨率 0.8%，比去年 12 月降低 0.7 个百分点，这意味着真实利率也就是资金使用成本上升这么多，如果 2 月份 CPI 上涨率继续偏低且未来几个月 CPI 上涨率大幅提高的概率不大，那么为了维持真实利率的稳定，降息的概率就很大。目前预计，2 月份 CPI 上涨率不会高于 1%，因此基准利率有 0.5 个百分点的下降空间。降息时间很可能在两会后。
2、财政政策扩张的力度加大：
国务院常务会议决定推进重大工程建设，确保资金下达，督促各个重大项目尽早开工。这些项目主要集中在中西部地区，涉及农业节水、引调水、重点水源、江河湖泊治理、新建大型灌区等。加快建设这些重大工程事关民生福祉，有利于促进区域协调发展，对当前稳增长也有重要意义。
供给扩张
1、给小微企业减税。
（1）“从 2015 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月31 日，将享受减半征收企业所得税优惠政策的小微企业范围，由年应纳税所得额 10万元以内（含 10 万元）扩大到 20 万元以内（含 20 万元），并按 20%的税率缴纳企业所得税，助力小微企业尽快成长。”
（2）“从 2015 年 4 月 1 日起，将已经试点的个人以股权、不动产、技术发明成果等非货币性资产进行投资的实际收益，由一次性纳税改为分期纳税的优惠政策推广到全国，以激发民间个人投资活力。”
2、失业保险费率降低 1 个百分点。
据报道，初步测算，这一减费措施每年将减轻企业和员工负担 400 多亿元，这将导致企业的总生产成本降低，总生产成本降低的比例目前无法测算。总成本降低将从三个方面得到反映：企业利润增加、企业降价导致 CPI 上涨率下降、经济增长率提高，具体如何分配目前无法定量判断。
3、采取措施鼓励和促进大众创业、万众创新。
4、加快改革，促进竞争，降低交易成本，提高经济效率。（苏剑教授、王坤、郑小霞/方正证券）
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