无可否认，阿里巴巴上周五成功上市，中国投资者实在百感交杂，为何股份不能在中国市场上市？其实，中国不少早期成立的互联网科技企业，虽然成功发展成为行业龙头，可是在命运的安排下，已经注定与A股无缘，甚至与港股无缘。
软银当年冒险入股
中国的互联网产业成立初期，不少投资人并不看好，只有相对成熟的市场，如美国及日本等，因走得较前，当地投资者累积过经验，洞悉先机，才愿意冒险，下注中国的互联网产业。上周五，阿里巴巴上市前的一刻，笔者接受一家内地媒体的访问，访谈前，电视台特别播放了软银孙正义说的一句话，大概意思是，他指出当年两千万美元的投资，变成现今几百亿美元的有价证券，众人莫不羡慕称奇，但是回想在当年，要拿出两千万美元投入阿里巴巴是需要多么大的勇气，是多么的冒险！
因为工作关系，笔者十多年前与软银也有密切的关系，对软银在中国的影响力，有第一身的体验。的确，软银的名字在2000年后的中国金融界及科技界被誉为「神话」，软银的参与，对阿里巴巴的发展起着极大的品牌宣传作用。
谈到中国的BAT——Baidu、Alibaba及Tencent，也就是中国的三大龙头企业：百度、阿里巴巴及腾讯（00700），当中笔者与百度管理层以往较相熟，另因软银创办人孙正义先生的原因，笔者与阿里巴巴马云先生颇有渊源。在2005年，笔者担任中国科技博览会的主题演讲嘉宾，曾与马先生在人民大会堂上同台演讲，当时马云的名字早已成为另外一个「神话」。翌年，日本作家井上笃夫著作《孙正义自传》发行中文版，作者邀请笔者撰写序言，自己以「梦想创造传奇」为题，写了一篇关于孙先生的短文。马云先生则以「我眼中的孙正义」为题，编写了另一篇文章。
因为这些渊源，内地媒体也喜欢就阿里巴巴的问题与笔者讨论，话题回到企业的发展，外资股东积极参与了中国互联网产业的建立，注定了不少中国企业未来上市之路，也必须离开A股走出去。走出去有什么结果？就是绝大多数国人无法分享企业成长的果实。
阿里巴巴上市之际，香港的投资银行及投资业界同样是看得酸溜溜的，但是大家又不可以漠视，因为投资者需要建仓，必须吸纳阿里巴巴。港交所（00388）早前开始对同股不同权展开概念咨询，因此，企业未来也有可能回归香港市场，更加需要关注。在美国挂牌上市的一刻，市场反应畅旺，认购的投资者最终获分配的股极少，而且在上市敲钟前的一刻才知道分配结果。参考市场信息，阿里巴巴将一半的股份出售予25间大型机构，笔者估计希望透过集中分配，避免持股过于分散，以助稳定股价。
更有市场消息指出，阿里巴巴九成股份由不足6%的认购者瓜分，剩下的一成股份分配予35%的认购者，换句话说，有59%的认购者一无所有，由于主承销商由欧美投行主导，绝大部分获配股份的投资者属欧美背景，据了解连「国家队」也无法分一杯羹。
「国家队」也难分一杯羹
按笔者所知，有在港的中资证券商以近百亿美元认购阿里巴巴股份，结果也是失望而回，而部分在港的外资证券商，认购金额更远超100亿美元，最终也只是获分配聊胜于无的数万股。在这种情况下，亚洲投资者的认购行动差不多是全军覆没。大家可以做的，就是在阿里巴巴上市当天，不眠不休，盯着报价系统，进行交易。
起初，大家预期阿里巴巴的股价将上扬一到两成，这也是预料之内。岂料，交易前的暗盘交易系统已经显示出28%的升幅，而当阿里巴巴正式挂牌后，做市商多轮询价，虽然询价不断上升，但仍未成功对盘，没多久新一轮的询价区间已远超暗盘价的87元，飙升至88美元至90美元，股价持续上扬，收盘虽然回落，但是依然上扬38%。这对亚洲区的投资者是痛苦之时刻，不买进就无法建仓，但是价格这么高，不能说没有风险。
参考历史数据及市场分析，历史上15家最大IPO当中，只有8家是在首日交易收市后的一年间录得升幅。平均升幅有17%，不过主要由中国工商银行及日本NTT DoCoMo的升幅所带动，其它有涨幅的股份只录得温和上升。
提起科技板块，笔者无法不提2012年上市面书（facebook），上市首日虽录得升幅，但其后股价持续下滑超过一年才见起色。去年11月上市的twitter，在12月时曾一度飙升两倍，但股价其后受压，目前虽仍高过招股价，但与高位有距离。
阿里巴巴的理念是「客户第一、员工第二、股东第三」，反映出长线发展的积极心态，不过投资市场是无情的，投资者是没耐性及贪心的，他们不但要长线获利，中线，甚至是短线也不可以错过赚钱的机会，任何偏差，他们都会用抛售「股价」作为惩罚企业管理层的手段。
马云曾说过明天是艰苦的，笔者认为这一句话绝对不是说笑的。从更宏观的中国去看，未来举棋不定的，除了是马云、中国投资者之外，还有中国经济。
上周，笔者接受中央电视台《首席看市》的专访，讨论到近期内地经济及股市的走势，由于早前8月份经济数据意外走低，开始让投资者举棋不定。 的确，中国8月份最新数据与预期存在差距，不过，笔者认为数据的好与坏是速度与质量的选择，表现欠佳的经济因素背后存在季节性因素的影响，例如，天气影响了用电量，而工业增加值所是与去年8月份作比较，而该时段乃去年的高点。毕竟，内地经济数据中也有亮点，例如服务业表现良好，象征着结构性改革向前推进。
此外，数据的下滑，也不是没有原因，首先是环球经济大环境的影响。8月份世界各主要经济体都表现不佳，影响了外需，对中国的出口经济产生影响。其次，房地产市场已经走向低迷，市场早前还是对政府大规模救市存在幻想，而目前则需要回到现实，面对内地房地产去泡沫化的问题。第三，内地固定资产投资增长速度出现下滑，是经济增长减速的重要原因，目前固定投资正朝向优化，重质不重量的方向发展，投资主体与渠道将走向民营共同参以及多元化。第四，经济增长减速同样对货币与信贷政策构成挑战。在这种情况下，是不是需要实行进一步的宽松政策，成为目前大家需要共同面对的难题。（温天纳/香港资深投资银行家）
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