由于原油及金属的反弹，出现了越来越多的预测，但大部分是结构性的。我们暂给出一个框架性的点评。
目前，全球大类资产市场正在改变美元单边主导的结构，欧洲的进步（这太难得了）和人民币的保守，阻止了外汇及基础商品市场风险权重滚雪球式的膨胀，美国与非美经济基本面的分化在缩小。2015年大类产市场及全球经济秩序均会形成一轮中期回拨。
1、关于核心变量
目前影响全球大类资产的核心变量是两个：
一是避险情绪的边际收敛，二是预期中的短周期景气度（库存支出）自西向东的转移在慢慢推进。
2、关于欧洲及国际秩序的天平
欧洲三驾马车在区域安全问题上的临渊自救，阶段性的有力的缓释了世界对欧元的忧虑。
昨日，就乌克兰问题，“诺曼底四方”达成新版本的明斯克停火协议。欧盟峰会上虽然并未就希腊问题达成协议，不过德国与欧洲央行已作出适度让步的姿态，体现了这种底线博弈的初步成果，亦初步摸出各方底线。尽管远未瓜熟蒂落，但最重要的是，上述两枚青涩的果实是欧洲自己努力的结果，而非让美国越俎代庖。
也许欧洲领导人清楚，当欧元被打到1:1以下之时，将击垮全球储备国的信心，欧洲央行再如何QE也于事无补。因此，无论德国多么不愿意，现在需要为保住这条汇率底线而暂时拥抱欧洲精神。
德法主导的新版明斯克协议再次撕毁的可能性仍有30%，且越拖延概率越大，因为这份协议实质上是俄德法对美国过度干预的触底反弹，或是集体自卫。俄罗斯甚至号召欧盟与新启动的欧亚联盟开启谈话，建立“东部伙伴关系”。
不要低估这份看上去脆弱的协议，国际秩序的天平将发生又一次中期回拨。世界要重估欧洲的系统性风险、效率及经济周期，美国要更务实的重估其欧洲控制策略、货币政策（美元陡峭化带来严重的负外部性及明显的GDP拖累）及贸易结构，从而很可能要重估对华关系，包括南海问题、人民币国际化及双边贸易谈判，美国要顺利实现货币政策正常化，也需要中国全面支持。
由于惯性的原因，短期内天平还会摇晃，但二季度之后，甚至就在二季度内，趋势将明朗起来。
3、关于库存周期的位移
我们要避免陷入唯意志论。天平的倾斜，实际上是短周期通过宏观干预放大之后，与长周期相耦合的结果。
越来越多经济数据显示，美国库存周期已从顶峰滑落，朱格拉周期正在见顶，可能会徘徊一段时间。美国能源产业资本支出的大幅削减，可能代表着美国2009年以来的“再工业化”试验阶段性暂告一段落。美国就业和薪资的小幅改善，主要是滞后性及消费支出回升带动。
美国面临着经济动能的切换。足以支持美国经济稳健复苏的内在驱动力，仍是房地产，虽然在2014年对GDP同比增量贡献微薄。我们可以观察到家庭形成数量2014年的回升，及住房抵押贷款余额2013年初见底后平稳的复苏增长。美国居民部门将进入又一个加杠杆周期，但在加息周期不确定是否今年可启动。美元升值及目前的物价非常有利于刺激美国消费。另一个选项是放开服务出口（譬如科技及专利），我们希望中美能有所靠近。
汇率新格局及美国经济动能的切换，有利于拉动日本尤其是欧洲的消费品出口，而不再只是德国的设备产业，像过去两年那样。这样，欧元区的内部失衡将适当缓解。欧洲央行QE的深化，也将有助于推动欧洲被压抑的房地产复苏期表现得稍微正常一些。若欧盟主导的信投资计划及俄欧贸易关系有所修复，那当然更好。从而，欧元区将把被强制打断的加库存周期接续上来。
但欧元区的问题是，在财政紧缩天花板下始终找不到稳定的增长中枢，投资能力严重削弱。2015年欧元区的改善，也不会解决这个问题。至于日本，它在产业链的位置滞后于欧元区一些，且受制于中国问题，但制造业的价格竞争力明显，出口复苏稍慢。
4、关于美元
美元上涨斜率下降，包含了（1）避险权重的削弱；（2）美元集团经济基本面的下行风险。既包括美国，也包括一季度人民币吸纳非美货币流动性能力的明显削弱。美元一定程度上逆向分配了流动性。（3）中国央行似乎表明，人民币无意加入一场货币战争。
美联储货币政策正常化的步伐正面临国内及国际同行的巨大非议，内部路线斗争逐渐进入高潮。尽管呼吁推迟加息的声音越来越强，但美国国会又重提“审计美联储”，将把“规则”之争推向明朗化，并对鸽派形成很大压力。
美元长期趋势毋庸怀疑，但我们仍维持之前给出的美元今年中期顶目标100（北京年会）。美元春节攻势仍未结束，加息预期与经济周期之间正形成拉锯，大概率先在一个区间窄幅波动一段时间，然后冲顶。欧元仍受到QE及希腊问题的持续压制，美欧国债利差最近创历史新高，欧元强势反弹很困难，日元、英镑则可看多。也就是说，美元的单边升值压力开始转移给次级避险币种。
我们可以理解为美元在等待非美区域复苏步伐的跟进及通胀水平的见底回升。
5、关于原油和金属
原油抵达我们的目标价45美元，中期底部基本确立，中期目标初步看到65美元（美油）。最终的底部尚未见到，但现在不去考虑它。基本金属亦逐渐进入中期反弹，但步伐会晚于原油，其前期低点的支撑力需要经过重复考验，需要以时间换取反弹空间。因此，反弹并不会顺利，而是一波三折。
原油及金属中期行情先后展开的支撑要素，除了（1）美元因素，在结构上是（2）能资产业资本的顽强阻击；（3）几乎每一个国家都意识到能资价格暴跌对通缩的巨大风险，在严峻的通缩风险面前，各利益相关方开始拦截初级产品价格的下跌。尤其是中国在大宗商品价格暴跌上态度的边际改善，中国将逐渐入场干预能源价格。
如果考虑到人民币的态度的话，我们可以说，能源价格崩盘的宏观正反馈螺旋，在中国这里被拦了下来。人民币拒绝加入竞争性贬值，即是对单极化美元市场的第一个矫正力量。
而最终有能力推动工业大宗完成终极暴跌见底的力量，只有美元/人民币这一汇率，这不是短期看得到的。
在美元单极化结构中期调整的框架下，我们也不应对黄金感到悲观，只需等待时机。
6、关于人民币资产价格
1月25日我们的宏观笔记是《警惕美元春季攻势波及人民币资产》，之后A股展开调整。这里做一个重要补充。风险仍未解除，不论美元春季攻势现在如何波动，不论是进攻还是回撤，对人民币资产的流动性都不是利好，进攻利空冷钱，回撤则利空热钱。
现阶段，国内市场流动性要依靠央行数量工具的不断补缺，从一月金融数据看，央行只有对冲之意，无刺激之心。改革进入第一个重度博弈关口，美元的位置及美债反弹也不提供降息条件，不会轻易降息。
因此，对目前股市我们只能谨慎乐观，总体债优于股。今年人民币汇率有惊无险。系统论述国内资产价格不是本篇要做的事情，权且点到即止。
7、最后我们要强调
今年将发生的经济秩序回拨，只是中期回拨，改变不了泛欧货币体系覆盖区域的边缘化、美元储备信用重建、工业大宗商品大熊市的长期趋势。非美区域的反弹，某种程度上可以更好矫正美元及人民币的战略位置。
人民币在等美元，美元在等全世界。(江勋,MFI首席经济学家、尹伟,研究员/MFI)
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