核心提示
年初以来美国股市颇受到乌克兰地缘政治危机以及美国经济数据疲软的拖累。目前来看，前者风险最大的时刻似已过去，而后者已出现了走强的迹象。我们认为当前美国经济基本面颇为强劲，前 2 个月被极寒天气拖累的需求会在 2 季度前后释放。美股将会由此面临一轮上行的机会。
报告摘要
3 月份就业数据将继续走强。2 月非农就业 17.5 万人虽超预期，但仍受到了极寒天气的拖累。我们判断 2 月新增非农人数可能被低估了4-8 万人。同时我们的模型显示非农就业在 3 月份将会增加 19 万人。综合模型预测的结果以及在 2 月份被低估的就业人数，3 月份非农或达到 20 万人甚至更高的水平。另外，劳动力人数的增加、工资增速的提高、以及近 2 周首申人数的下降也都指向了就业市场的积极扩张。
1、2 月份财政数据颇为积极。1、2 月份财政收入和支出双双稳健增长，前一次出现这一良性局面还是在次贷危机之前的 06、07 年。我们用美国国会预算委员会对 2014 年支出预算作为情景假设，剔除1、2 份的支出之后，3 月份开始至年底财政支出同比增长 1.4%，好于 2013 年同期的负增长 2.8%。财政支出的改善是 2014 年支撑美国经济继续扩张的高确定性因素。
居民部门消费将会有所扩张。家庭部门去杠杆进程已经取得了明显的成效，并已趋于停止。这一点在家庭债务与可支配收入的比例和家庭金融债务比例等指标上均有所体现。银行信用卡的逾期率已回落至的历史最低水平，预示着信用卡借贷成本将会下降。这些都指向居民部门将会逐渐从去杠杆转为加杠杆的状态。叠加了居民资产在去年 4季度继续加速扩张的势头，居民消费将会加速扩张。
美国经济走出寒冬拖累：美股面临一轮趋势上行。寒冬过后美国经济数据已开始逐渐走强并超出预期，这使得惊喜指数出现了拐头向上的迹象。我们判断今年 1 季度 GDP 增长约 1.4%左右，为年内的低点。2 季度的增长将会较 1 季度明显扩张，达到 3%左右的水平。与之相对应，美股在 2 季度数据转好期间将会有一轮投资机会。前期推荐的“多银行”+“空地产”配臵未来能得到更高的超额收益。
2 月非农就业被低估，3 月将继续走强至 20 万人以上
3 月 7 日公布的美国 2 月份就业报告颇令市场鼓舞，其中最吸引眼球的是非农就业人数反弹至 17.5 万人，超出预期。然而，我们判断该非农就业数据仍因为天气的因素而处于被低估的状态，低估的量级可能为 4-8 万人左右。具体来看，家庭调研显示 2 月份有约 60 万有工作的劳动力因极寒天气整周都无法上班。这一数值占整体社会劳动力的比例明显高于历史 2 月平均水平约 0.2%左右，也即比历史常规水平高出了近 30 万人左右。另外，就业报告曾提及有 20%的企业员工是以周度作为支取工资的周期，则其中数万员工（30 万 x 20%=6 万）可能因为整周都无法上班而没有出现在企业的工资册上。换而言之未能包含在非农就业数据内。选取 20%的比例未必精确，但非农数据被低估 4-8 万人却是合理的推测。
我们选取若干个经济指标用于制作非农就业人数的模型。如果假定这些经济指标在 3 月份为过去 6 个月的均值，那非农就业在 3 月份会达到 19 万人的水平。综合模型值以及在 2月份被低估的就业人数，3月份非农人数可以达到 20万人甚至更高的水平。
2 月份就业报告中被忽视的积极因素
2 月份就业报告显示失业率由 1 月份的 6.6%小幅上升至 6.7%的水平，但这却并非完全是一个负面的信息。我们看到社会劳动力的人数在 2 月份上升了 26.4 万人，这是导致失业率上升的一个重要因素。如果我们假定社会劳动力维持在 1 月份的水平，则 2月份的失业率会由 1月份的 6.6%小幅下降至 6.54%。由此可见失业率的指向也并不如名义数据中那样的负面。
另外，就业报告显示无论是私营部门或是制造业的每小时收入增速在 2 月份都有所加速，也从侧面反映了 2 月份就业市场表现不弱。进入 3 月份后，首次申请失业金人数最近 2 周连续下降至 31.5 万人，已回落到去年 12 月以来的低点，可见3 月份就业市场仍在积极扩张之中。
财政端的积极的迹象：1、2 月收入、支出同比双增
1、2 月份的财政报告也显现出乐观的迹象。1、2 月份的财政支出同比为 8.1%，明显好于 2013 年前前 2 个月的同比下降 0.2%；前一次类似量级的支出增长发生在 2009 年，次贷危机刚爆发的时点。同时，1、2 月份财政收入增长 11.5%，处于较为稳健的状态，相比于 2013 年大幅增税所导致的收入增长，2014 年的增长更多是来源于经济好转所带来的税收增加。今年 1、2 月份收入、支出双双稳健增长的局面在 08年之后还是首次发生。
我们用美国国会预算委员会对 2014 年支出预算作为假设，今年财政支出同比将达到 2.6%左右,明显好于 2013 年的同比下降 2.3%。剔除 1、2 份的支出之后，3月份开始至年底财政支出同比增长 1.4%，好于 2013年同期的下降 2.8%。财政支出的改善是 2014年支撑美国经济继续扩张的高确定性因素。
居民部门未来将进入加杠杆阶段从而利好消费
在居民端，家庭部门去杠杆已经取得了明显的成效。家庭债务与可支配收入的比例、已经回落至金融危机之前的水平。而家庭金融债务比例（月度消费债务支出以及房贷、车贷等支出的总和与可支配收入的比值）回落至 10%左右，是该指标编制之后的历史低点。杠杆率指标的增速方向上均环比好转，并逐渐趋近于0%，这意味着家庭部门去杠杆已开始减缓并接近尾声。我们判断家庭部门去杠杆的缓解甚至未来进入加杠杆阶段都会对消费领域形成有力的支撑。
银行也应该乐于对消费信贷的扩张提供支持。我们看到银行信用卡的逾期率已回落至 2.4%的历史低点，而信用卡逾期率领先信用卡利率 5 个月左右的时间。这意味着未来消费者将可能以更低的利率获得银行提供的信用卡来进行消费。
居民资产扩张仍在加速，对今年消费形成支撑
在资产端，房产价格和金融市场的上涨使得居民资产在 2013 年急剧扩张。联储统计口径下的住户及非盈利机构资产已经走出了 08 年的低谷，创下了 94.4 万亿美元的新高。无论是房产还是金融资产都出现了明显的增值，标普和房价在2013 年分别上涨了 30%和 13%左右。在较长尺度内，资产的扩张也无疑对消费者信心和能力有着正面的拉动作用。
美国经济走出寒冬拖累：美股面临一轮趋势上行
正是因为上文所提到的诸多积极因素，寒冬过后美国经济数据已开始逐渐走强并超出预期，这使得经济惊喜指数已出现了拐头向上的迹象。我们判断今年 1 季度GDP增长约 1.4%左右，为年内的低点。2季度的增长将会较 1季度明显扩张，达到 3%左右的水平。与之相对应，美股在 2 季度数据转好期间将会有一轮投资机会。
在看多整体股指的同时，投资者也可关注进攻性更强的投资策略。我们在前期美股策略报告中提到了“多银行”+“空地产”的配臵策略（具体请参照 2 月 20 日的报告《天气回暖后的金融板块：看多银行、看空地产》）。该策略具有颇强的进攻性特质，又能兼顾针对利率上升所带来风险的防御性。目前收益超出标普 500约 5.5%左右，预期未来的超额收益应该能够出现更明显地扩张。
近期美股 2 级行业板块表现
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