外围市场在希腊大选后极速回稳，有避险功用的黄金及瑞郎皆急跌，外围又过了一关，昨天焦点又回到中国A股身上，沪深两市A股指数高位急回【图1】，坊间传闻伞形信托被收紧、工业企业利润急跌，以及人民币汇价连日下滑都成了跌市借口。
有报道指出，内地银行收紧伞形信托，以光大银行为例，非A级客户配资原来可做到1：3，现在降到1：2.5。民生证券研究报告指出，股市持续快速上涨，伞形信托扮演着很重要的角色；因此，对于理财资金透过伞形信托等渠道入市，引起内地监管部门的注意。近期中证监已叫停地方的伞形信托，限制理财资金入市。
有形之手时隐时现
虽然消息尚未证实，但业界对此早有心理准备，认为当局早应该整治伞形信托，但投资者不用过分担忧，伞形信托始终是比较小众的产品，相信对A股的震慑，不会如早前两融业务受限般大。
中国证监会1月16日宣布加强规范内地证券商两融业务，以降低失控风险，其后A股出现恐慌性沽货，上证综指单日大跌7.7%。然而，两融资金仅下滑两天而已，接着便出现反弹，刷新多年高位。1月26日，上交所融资余额升至创纪录的7714亿元人民币，高于1月20日的约7510亿元人民币。
内地股民或者认为当局调控两融的风险已经消退，三大券商新开两融账户被叫停后，上证综指于1月19日及20日快速完成跌市，至1月26日再冲上5年高位。
中国股市特色就是这样，政府希望搞活股市，让市场发挥集资功能，又怕股市升得太快，股民在跌市时损手。在有形之手欲调控股市的独特形势下，市场往往炒定预期，昨天A股跌市可能是炒监管当局再出手控风险。
另一个跌市因素是，欧洲上周大举放水买债，导致外币大跌，周一人民币延续上周五跌势，在岸和离岸人民币汇价均大幅下跌，人民币兑美元即期汇率一度贬值200点，至6.2518人民币。
人币贬值资金流出
人民币即期价格跌幅迫近中间价的2%，最大跌幅达1.94%，接近人行允许人民币单日现汇在中间价上下2%的波动区间【图2】。
瑞银证券指出，新兴市场每轮货币贬值，都伴随着资本流出及股市回落。人民币贬值加上更多债券、信托和房地产债务违约事件陆续浮面，海外投资者对宏观经济的担忧情绪可能增强，从而导致资本暂时流出。
瑞银认为，资本流出对金融及地产业打击最深，而与出口相关的行业则最受惠于人民币贬值。昨天银行、房地产等板块均有明显跌幅。
另外，国家统计局公布，去年12月规模以上工业企业利润按年下降8%，是2011年10月以来最大单月跌幅。花旗经济学家丁爽称，12月工业企业利润创逾3年来最大跌幅，显示出曾是中国经济主要动力的工业企业，如今正面临严峻挑战。
丁爽表示，从矿业到石油钻探的上游工业企业，都受到价格下跌的影响，工业企业利润进一步下滑，将危及投资活动，拖累未来经济增长。
法国巴黎银行预计，中国相关部门可能会采取措施降低长期融资成本，改善工业利润，而不是引导人民币继续下跌。由于高融资成本令企业的现金流减少，尽管定向刺激措施有助改善流动性，但对降低长期融资成本没有太大益处，预计人行于第二季再下调基准贷款利率。
股经背驰步步为营
自去年下半年以来，中国经济数据持续不振，股市与经济背驰；事实上，资金炒减息、降准预期，与GDP、企业盈利都没有直接关系，这样的股市更加难炒，尤其业绩高峰期临近，当公司业绩与股价表现不相称，理性投资者如基金经理、以基础分析为本的投资者或会先行沽货。
货币政策是否更松？人民币面对「欧版量宽」变得更汹涌？以至银行对「伞形信托」的杠杆收紧，均令金融股一度插水，沪指曾失守三千三点大关，再演过山车行情。
欧罗量宽及担忧希腊「脱欧」，以及美汇指数进一步转强，令人民币兑美元中间价于周一及周二，累计急跌一百三十七基点，现汇更暴跌近四百五十基点，但看来央行不欲「人仔」贬值过急，引发连锁效应，人民币即期汇率收市又急弹一百零七基点报六点二四三五，创今年最大单日涨幅。
人民币及A股如斯波动，或许与李克强的评论有关。他在二十六日召开专家座谈会，听取各界对《政府工作报告》意见时，坦言「随着欧盟加入量宽的战队」，「对中国要保持财政及货币政策不变、愈发困难」。李克强强调，「必须保持财政及货币政策不变、给市场一个稳定预期」。
这番话释放出两大讯号：即面对目前外围来势汹汹的量化宽松，李克强并未倾向将人民币贬值应对。同时，各方期待的「双降」（降息及降准），在维持货币政策稳定的前提下，短期看似「无望」！
同样，央行昨天加大力度「放水」纾缓春节前惯常的紧绌流动性，继上周四在时隔一年后重启逆回购，发行七天期共五百亿元后，昨天继续作三百亿元七天期逆回购操作，还时隔两年后重启二十八天期逆回购操作，总值三百亿元。
由于二十八天期的逆回购跨越二月十九日起的农历新年，明显要平滑春节前后资金，反而令市场觉得此段期间「双降」机会「再降」。加上上述李克强表明要稳定货币政策预期，以「逆回购暂代『双降』」的讯号更跃然浮现？
另一方面，沪指多次试冲三千四点阻力关口未遂，但距一月尚余三个交易日下，月线暂仍涨百分之三点六六（或一一八点），即假若周三至周五这三日内，若不多跌超过一一八点，沪指就可录得自去年五月起连升九个月的历史纪录。
监管层早前为降「泡沫」，加大力度收紧「两融」（孖展借货）业务，对杠杆投资降温，更对部分违规操作的大券商开出罚单。但「冷却」一阵子后，「两融」如野草般春风吹又生，周一上交所融资（孖展）余额升至创纪录的七千七百一十四亿元人民币；而二十三日的两融余额亦达一万一千一百八十八亿元创历史新高。
而近期A股的波动，多少与银行渠道的资金，通过伞形信托大量输血股市有关。由于大量资金未有进入实体经济，并炒高资产价格，遂引发银监会早前加强监管银行委托贷款，并诱使银行收紧伞形信托。
与此同时，工业经济表现续差劲，十二月规模工企利润连续三个月下降，且降幅达历史上最大的百分之八。统计局列举三大诱因——包括价格走低对利润下滑影响加剧；石油及煤炭等行业利润下滑明显；成本费用增长加快挤压利润空间。
在外围期油有可能冲击下试每桶四十美元低位，令内地「通缩」风险加大下，工信部还将今年的工业增速目标定为百分之八，虽较去年的实际增速百分之八点三有所下调；但假若GDP亦如外传般下调至今年的百分之七，还要面对调结构的阵痛，确实谈何容易？（信报）
==关于我们==
《国金贵金属》 青岛国金贵金属交易中心微信帐号
我们将届时向您提供国内外重要的财经资讯、金银资讯、行情速递及操盘建议等。希望通过这一重要方式，推动相互交流，促进彼此学习，提升思维的深度、广度和高度，进一步加强专业知识的普及。让我们分享机遇，共创未来！
感谢关注公众微信：国金贵金属
我们的微信号：guojinguijins
