一、海通证券：迈向新高
1、增量趋势市继续演绎
增量资金入市趋势未变。对15年来A股的定性，一种观点认为是重回存量博弈。《市场的几个认知陷阱-20150312》中，我们以数据说话，再次强调增量资金入市的趋势未变。15年来证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478亿，增量资金/市值增长10.4%，14年11-12月为5451亿，增量资金/市值增长8.3%，从这个对比看，效率并不差。问题是，上证综指没涨，资金去哪了呢？这涉及到我们提出的第二个认知陷阱，即创业板、中小板公司市值并非依然很小，创业板中已经出现了市值700亿左右的乐视网、500亿左右的东方财富，中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿，1-2月融资净买入中计算机、传媒均居前，增量资金入场买成长股而已。大类资产轮动看，固收类金融产品（银行理财、信托等）已经牛了3年多，增量资金进入股市才半年多，资金入市并不会轻易结束。
迈向新高。上周创业板指站稳2000点并再创新高，上证综指第4次来到3400点附近。市场再次到了一个需要选择方向的位置，我们的判断是迈向新高。我们一直强调本轮牛市的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下，大类资产配置转向股市。当下这一逻辑正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议。“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。
2、价值成长轮涨共存
牛市轮涨，非风格切换。14年11月以来风格对比发生了明显变化，14年11-12月上证50为代表的蓝筹独领风骚，15年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了2次。如果我们换个角度理解，结论可能不同。以14年7月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。14年7月22日至11月21日市场普涨，风格差异并不明显。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地产成为市场主力，上证50涨51%，中小板、创业板基本没涨。15年初至今，虽然创业板指涨41%、上证50跌3%，但14年7月22日至今，上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡，过去几个月的市场结构和节奏，可以理解为牛市轮涨，而非简单风格切换。
重新平衡，轮涨共存。正如上文所述，14年7月尤其是11月21日降息以来价值、成长已经历过轮涨，目前涨幅趋同，资金入场会如何选择呢？《15年策略之资金入市详解1-4》中我们分析了新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。14年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑，15年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中价值成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡，万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变。
3、应对策略：拥抱新高
积极心态看市，价值成长两全。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务置换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将迈向新高。未来潜在的风险点是美元走强引发局部金融风险、地缘政治恶化。增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番表现，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。万亿地方债务置换有助于提振金融股估值，近几日融资盘集中买入金融反应市场情绪在微妙变化。总理答记者问时提出“站在互联网+的风口上顺势而为，会使经济飞起来”，说明经济转型的方向依然是新兴成长行业。低利率的金融地产、创新的互联网先进制造仍是全年的主线，建议当前偏均衡。
区域聚焦大上海。自我们3月4日报告推荐以来，大上海组合涨幅10%，同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列1-4》。
主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心，“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起，放在很靠前的位置”。大环保（新能源汽车、环保）具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。
二、国泰君安：风险偏好出现向上的拐点
“大分化”源于存量资金风险偏好的提升，这一拐点在15年年初出现。A股长期牛市注定是多重动力，全面推动的结果。2014年动力是无风险利率，2015年动 力是风险偏好。我们在14年报告《400点大反弹》打响了长期牛市第一枪，对应了无风险利率向下的拐点。
2015年年初，A股市场出现第二个的拐点，即存 量资金风险偏好向上提升的拐点。这一变化源于：社会流动性“由虚入实”；增长预期出现小幅改善；以及外部通缩冲击弱化。市场的主导权回归到市场的现有参与 者手中，不再简单重复14年的增量资金决定论。当下仍有新增资金流入，但流入速度的放缓使大分化特征明显。我们认为A股短期内不会出现趋势性机会或风险。 这为新成长（科技创新、模式颠覆、改革转型）估值扩张提供了肥沃土壤。
三、华泰策略：增量资金将推动股市创新高
我们此前对市场趋势乐观，但认为高估值限制上涨高度。本周我们观察到微观资金流入加速，融资余额、新开户数、沪股通额度使用比例均大幅上升，流动性有望推动市场估值进一步提升，市场也有望创出新高。继续关注稳增长的电网、铁路、水利、新能源；成本下降的塑料、纺织、玻璃行业；景气好转的餐饮旅游、化肥行业。
市场趋势：增量资金有望推动股市创新高
海外：关注美联储议息会议。美联储将在17-18日召开FOMC会议，市场预期美联储将考虑去掉利率前瞻指引中“耐心”这一措辞，此前耶伦曾表示“耐心”意味着未来几次会议上不太会加息，那么删除“耐心”将是美联储加息的信号。
政策：触及就业下限时将“稳增长”。李克强总理在答记者问时表示“在新常态下，我们会保持中国经济在合理区间运行。如果速度放缓影响了就业收入等，逼近合理区间的下限，我们会在稳定政策与稳定市场对中国长期预期的同时，加大定向调控的力度，来稳定市场的当前信心。”
经济：1-2月份大幅下滑。1-2月工业增加值同比6.8%，低于12月份7.9%；社会消费品零售同比10.7%，低于12月的11.9%；固定资产投资同比13.9%，低于12月的 15.7%，且三项指标均大幅低于预期，经济持续下滑将带来政策宽松的动力。
流动性：新股申购资金解冻后改善。本周公开市场净回笼530亿元，较上周净回笼1450亿有明显下降。IPO冻结资金导致流动性偏紧，隔夜回购利率小幅上行。下周新股申购资金将逐步解冻，资金供应充裕，预计资金利率将逐步回落。
股市资金面：资金流入加速。3月份以来融资余额增加1559亿至1.3万亿，而推动12月市场大涨的融资增量也仅为2000亿；新开户数达到66万户，为今年以来最高；RQFII基金出现溢价0.5%，沪股通额度使用率重新上升至13%，显示海外资金流入。
行业配置：稳增长、成本下降和景气好转三条投资主线
货币放松之后，财政政策有望更为积极，“一带一路”、京津冀、长江经济带建设之外，六大消费工程、七大投资工程包有望成为今年的亮点，重点关注稳增长主线涉及的电网、铁路、水利、新能源等方向。
去年四季度以来大宗商品价格持续下跌，原油之外的PVC、棉花、纯碱价格最多下跌了20%、13%、4%，对应塑料、纺织、玻璃行业的原材料成本下降，毛利率滞后2-3月（原先存货消化）有望改善。
春节黄金周旅游、零售数据虽然下滑（主要是入境游下滑），但免税店、票房数据超预期，对应的餐饮旅游行业景气上行；3月份进入春耕季节，化肥行业景气回升。
四、华泰策略：军民融合下北斗迎爆发
1、纵观世界军工的发展史，军民融合是发展的大趋势。军民融合一方面通过军转民扩大发展空间，壮大产业规模的同时反哺军工，另一方面通过民参军引入优秀的民用技术，并通过竞争调动军企的活力以促进军工技术的发展。因此军民融合是强军的基石，也是当下稳增长的法宝之一。
2、近几年我国军民融合政策支持力度加大，目前正由初步融合向深度融合推进。此前我国国防科研生产管理和武器装备采购体制机制较为封闭，军品供应和应用体系开放程度较低，而波音等国际军工巨头均大力发展民用业务。因此军品能否民用化，是未来军工产业可持续发展的关键。另外随着民营企业的发展，特别是创新的动力使得许多民用技术的突破正符合现代化军备的需求，民为军用是趋势，但需政策的支持。可喜的是我国近几年以来不断推进军民融合，政策支持力度不断加大。目前也取得了阶段性成果，根据《中国军民融合发展报告2014》指出我国军民融合度在30%左右，这个数字标志着我国军民融合由初步融合开始向深度融合推进。
3、顶层适时确立军民融合为国家战略，2015年军民深度融合推进力度将加大。3月12日习近平主席在出席解放军代表团全体会议时强调深入实施军民融合发展战略努力开创强军兴军新局面，他强调要把军民融合发展上升为国家战略，并从意识、政策及执行角度做出了五点要求。可以预见在顶层确立军民融合为国家战略后，不管是政策支持还是实质推进都将加速和加强，特别是在提高军工高技术产业（包括民用）占比和引入优秀民营企业方面将重点发力。
4、对应到投资机会：
（一）军转民重点关注北斗产业链。理由在于：1）作为我国自主研制的高技术卫星导航系统，国家通过政策大力支持其发展和国产化运用，目前主打的军用市场将继续上升；2）北斗技术不断突破，精度上升，成本下行，打破民用市场推广瓶颈：随着中国北斗技术的不断突破，目前系统的精确度非常高，与GPS相近，且北斗卫星导航系统近日实现了兼容型SOC系列导航模组的技术突破，成本大幅下降，从而打破了限制北斗市场化推广的价格瓶颈，为在我国民用市场的普及奠定了基础；3）北斗民用市场空间巨大：北斗二代于2012 年起向亚太大部分地区正式提供服务，除了此前最常用的军用方向，在目前信息化、智能化、移动化的浪潮下，下游的行业和大众市场将大幅打开，惠及交通、农业、渔业、水利、测绘及车载导航、个人（手机）位置服务等多个方向，其中车载导航和手机位置服务市场空间有望突破两千亿，行业运用如交通、基准农业等空间也将接近百亿。因此在军用市场平稳增长的背景下，民用市场的开启将为北斗产业发展带来巨大的推动力，随着政策扶持力度的不断加大，北斗产业将迎来爆发期，到2020年北斗产值将大概率超过国家规划的2400亿，年均复合增长率将超57.5%，因此积极关注北斗产业链受益的合众思壮、海格通信、振芯科技、中海达、华力创通、北斗星通、中国卫星、四维图新等。
（二）民参军关注具有技术优势和军品资质的上市公司如海特高新、威海广泰、四川九州、高德红外、海兰信、机器人、东土科技、金信诺、银河电子、常发股份等。
五、国信策略：关键的一周 短期三种假设
今年以来，我们主要是两个观点:一是成长股经历了两个阶段，分别是估值回归【1400+，1700】和股价任性【1700，2000】；二是大盘区间震荡【3000，3400】，无论降准还是降息都保持了定力。
2000+的创业板，和3300+的主板，何去何从？上周我在上海路演，前面一两天一致说“你看好成长，其实大家都看好成长”，后面两天大家在想很多人说的两会调整怎么没来呢，说明上周市场走得比大家预料的要强些。
还是看好成长，2000+的创业板和3300+的主板，选前者。这是这个伟大时代给予我们的机遇，自上而下政府推动和自下而上市场化推动，两种力量结合在一起，新经济慢慢崛起，传统经济徘徊调整，成长股才是新经济的代表。
但是有必要梳理短期市场变化，我们知道的是上周两会中时不时冒出来的“大型利好”，推动上证指数止跌回升，收于3373的上证综指距离3400咫尺之遥，主板机会真的来了吗？
我将如此猜想，主板和创业板，同涨、同跌还有小涨小跌三种情形。所谓的同涨同跌都是有幅度的，比如上证上看3600下看3000，创业板上看2300下看1700。
同涨概率小，大票还是资金的问题，小票则是估值的问题。（1）上周大盘利好不断，不排除本周就反映为利好兑现，虽说两会没调，有调没调下半月见真章。（2）有些利好也是经不住推敲的，比如存量债务替换，替换规模不大且是质量较好部分，至于埋单的银行在里头应该还是吃亏的。（3）短期尤其是周初走势确实关键，前面两次冲击3400失败，打新资金回流的作用也是众说纷纭，还是那句话，看成交量，成交量才是王道。（4）小票，估值的问题就不说了。
同跌可能性也不大，如此明显的下跌或者回调啊。（1）今年有些权重板块仍然是下跌的，已经反映经济不行的基本面。（2）成长股的业绩只要不重蹈14年的覆辙，似乎也很难跌深。（3）最主要还是钱多，当然和14Q4是不好比的。
更倾向于小涨小跌，谁涨谁跌都有可能。（1）不排除大盘能够越过3400，越过3400还会刺激技术性买盘从而进一步推高股指。但是过高就和基本面产生了背离，比如四月银行业绩一披露，涨上去还得跌下来。（2）小票的涨跌已经到了无法预测的地步。但是与有位朋友的看法不一致，他觉得要急涨至2400，可能有波成长蓝筹的暴动，而我更认同成长股到了不断在高估值中找便宜货的过程，高估值未
必跌但整个指数必然涨不高。
以上猜想不乏一些大的假设，万一超预期的出现，比如经济面超预期强劲，中国经济还没怎么刺激就企稳了，那应该会大幅提振市场对大盘蓝筹的持股信心。或者经济数据很差，政策超预期迅猛对大盘的积极影响。小票这块主要看盈利增长的披露情况，整体明显超预期和显著低于预期都会给当前股指带来趋势性的变化；或者出现类似于去年12月份的情况，因为典型的市场风格导致小票跌。
总之当前我们的看法和做法，成长不撤退高估值里找低估，适当调高大盘的高度但只是对持股人有意义，不会有明显的风格切换。
适度调高大盘高度的合理性。大家都懂水涨船高的道理，如果年初以来大部分行业指数都上涨了，那一小部分下跌的行业稍微上涨，所谓的震荡上限已经失去了意义，关键是那些下跌的行业能涨多少！
（财联社）
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