权益已成为大类资产配置的"恒星",A 股市场向上的"英雄时代"仍在进行时!居民大类资产配置向以 A 股和新三板为代表的权益资产迁移只是一个结果,其背后的深层次原因来自于改革降低风险溢价(经典投资故事包括"国运论"、国企改革和养老需求下的国家市值管理、沪港通等金融改革提升蓝筹价值)、无风险利率下行的长期趋势(投资故事如货币宽松、打破刚兑)以及经济转型过程中企业盈利的结构性改善(投资故事如一带一路改善产能过剩行业需求、环保以及兼并重组导致供给收缩、融资成本和油价等材料成本的下降).而监管层对于金融创新的鼓励,特别是对加杠杆投资行为的宽容,进一步促发了居民大类资产配置从房地产向股权类资产转移,这一过程可能持续十年!
指数判断:大方向依然向上,上证综指波动中枢上行至 3400 点,极端情绪推动下,上限可能接近 4500 点;创业板指中枢将显著上移至 2500 点.
(1)上证综指核心波动区间 (2918,3850),极端上限可能逼近 4500 点;4 月中旬后可能短期回调,下半年机会大于上半年,高点可能出现在三季度.
(2) 沪深 300 指数中枢:3657 点,区间(3249,4171),节奏与上证综指相似.
(3)上证 50 指数中枢:2445 点,区间(2128,2736),节奏与上证综指相似.
(4) 中证 500 指数中枢:6311,区间(5523,6954),4 月短暂调整之后小市值股票可能会率先反弹,主要机会可能存在于 5~7 月,与中证 500 指数期货等金融创新推进的时点可能有所叠加.
(5) 2015 年创业板指数中枢:2534,区间 (1934,2786),受益于互联网相关公司表现以及潜在的海外互联网公司回归,全年创业板指中枢将显著上移.
价值成长两相宜,"平行世界"的两边都要寻找 Alpha.由于增量资金加杠杆的正规化和透明化,市场将呈现出杠杆受限的增量博弈特征.我们于 2014年 3 月明确提出,市场风格已经从成长为王转向价值成长平行世界的大格局.
受限于残酷的短期排名机制,投资经理们仍然需要判断阶段性最强的风格和结构,但是若将时间轴拉长,只要在价值或者成长一端做到极致,都能取得优秀的排名.一季度创业板指数上涨超过 50%,高估值可能使边际增量资金对 Alpha 类资产有恐高情绪,但 Alpha 资产毕竟代表大方向,流动性限制下,成长股仓位比较重的投资者盲目调仓可能得不偿失,坚守平行世界的一面才能收获长期优秀业绩.平行世界的成长一面,互联网(包括工业 4.0)是仍是"恒星",新能源汽车、体育教育等新兴服务业、民参军、基因测序、环保、迪斯尼等则是"行星".
"平行世界"的价值一面,经济转型背景下,只有"弱周期",很难重现昔日博弈需求复苏的投资时钟大幅轮动,所以也需要在价值股中积极寻找 Alpha,可能是转型互联网+,也可能是国企改革(甚至包括有色煤炭中部分公司)、一带一路(高铁、建筑)、供给收缩、成本下降(航空、化工)等投资故事.2015 年"平行世界"要重配"恒星",把握"行星", "流星"虽美,但转瞬即逝,注册制推出只是时间问题,纯概念炒作的壳资源标的切莫留恋.
互联网为核心的信息服务业可能成为中国经济新的支柱产业,"互联网+"是平行世界里的恒星!发展以"互联网+"为代表的创新经济,扶植新的支柱产业以实现转型.2015 年部分互联网龙头的商业模式逐渐清晰,形成榜样效应.产业互联网和垂直互联网更容易形成可变现的投资故事,在 2015 也迎来了高速发展期.互联网公司市值成长空间广阔,估值弹性显著,与边际交易者风险偏好形成共振.
另外,未来推动互联网股价继续上行的大型催化剂众多,重点包括:
(1) 注册制实施使国内互联网公司回归上市;
(2) 各部委"互联网+"规划逐步出台,而且可能成为十三五规划重要内容;
(3)深港通等.
与大众不同的认识是,互联网+不仅仅利好成长世界,也同样利好价值世界,传统行业中的大批公司将通过涉足工业 4.0、能源互联网、物联网、数据价值挖掘等实现业务转型或者是价值重估.
把握节奏,谨记风险,"恒星"也需要休息,"暂停时间"是为了更好的出发.
3月至 4 月上旬的市场仍处于资金推动下的惯性上行期,但如果行情的演绎将动量、资金力量和杠杆水平发挥到极限,4 月中下旬市场可能会出现震荡加剧的情况,恒星也要休息.可能触发市场暂停时间的因素包括:
(1)证监会对于市场违规情况的严格监管以及相关信息披露;
(2) 对市场短期上涨过快的媒体的窗口指导;
(3) 美联储加息美元升值形成的冲击;
(4) 信用风险的"定向爆破"引发流动性的阶段性紧张等.(王胜/申万宏源)
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