新的地产金融政策将帮助 A 股进一步迈向新的高度。接下来市场的核心问题不仅是方向，而是风格问题。新成长接棒，市场将加速对新成长股风口认识的形成。
摘要：
●投资要点：
1. 新的地产金融政策可能暗示稳增长重要性加强，市场风格将随之变化。A 股市场正在经历过去三年以来最大幅度反弹。上证综指在九月最后一个交易日收于 2367 点，逐步接近我们在四月七日《400 点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》报告中的目标水平。正向的财富效应和增量资金之间形成的上升螺旋在过去四年间没有出现过，现在正在重现。央行和银监会在 9 月 30日发布的地产金融新规，无疑是对原有市场驱动力的再次加强。但站在新的估值高度上，就要考虑这个新政形成的增量贡献是什么。A 股过去接近20%的上涨是由资金价格快速下降所推动的，也是站在不稳的增长平台上实现的。而接下来这个增长不稳定的平台极可能被促稳的地产金融新政所取代，变得更加稳定。稳定的增长平台将伴随着企业盈利能力的逐步恢复，也会逐步提升资金的风险偏好，推动市场重估成长股的投资价值。A 股正在迈向新的高度，接下来市场的核心问题不仅是方向，而是风格问题。
2. 风起青萍之末。当下市场在资金价格、风险偏好水平和增长预期方面都与 2013 年三季度初有明显的相似之处。2013 年三季度是钱荒结束，新估值中枢建立的过程，创业板市场的风口源于市场逆向选择后形成的“勇敢者的游戏”，阶段性的满足了高风险偏好资金的要求。当前市场中，增长平台稳定后，资金的风险偏好也将随之上升。短期内如果资金价格不出现进一步明显下滑，而稳定在当下的平台之上，那么风险偏好的上升将成为推动 A 股市场回报要求的重要来源。
3. 海外资金的要求回报率也有可能上升。美元指数近期创下 85.6 的新高，摆脱了近年来 79 至 85 之间的区间波动过程。当前市场存在对于海外资金流出的担忧，但事实上美元指数上升初期并不会引发资本的大幅流动。但一个往往被忽略的变化是，海外资金在边际上确实在提高对于如中国等新兴市场国家的回报率要求。国泰君安策略团队在九月完成的两次沪港通调研中，我们都观察到了类似的迹象。国内和海外资金要求回报率的同时上升，可能会加速市场对新成长股风口的认识形成过程。
4. 新成长接棒。历史只会相似，而不会相同。四季度 A 股市场的“风口”将吹向新成长。我们认为体育、医药、旅游、计算机和国防装备等领域存在新的爆发式机会。配置上我们维持对于第三阶段行情演绎下，纺锤型的配置建议，即增加对大消费板块和创业板中的中大市值股票配置。事件驱动方面，我们推荐改革主题（国企改革）和诺贝尔奖相关的投资机会。
1. 新的地产金融政策可能暗示稳增长重要性加强，市场风格将随之变化
A 股市场正在经历过去三年以来最大幅度反弹。上证综指在九月最后一个交易日收于 2367 点，逐步接近我们在四月七日《400 点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》报告中的目标水平。正向的财富效应和增量资金之间形成的上升螺旋在过去四年间没有出现过，现在正在重现。传统逻辑之下仅看增长预期的变化，这一固化逻辑正在失效。A 股市场的繁荣和情绪之间正在形成正向的循环，居民增量资金驱动市场形成新的高度。央行和银监会在 9 月 30日发布的地产金融新规，无疑是对原有市场驱动力的再次加强。但站在新的估值高度上，就要考虑这个新政形成的增量贡献是什么。A 股过去接近 20%的上涨是由资金价格快速下降所推动的，也是站在不稳的增长平台上实现的。而接下来这个增长不稳定的平台极可能被促稳的地产金融新政所取代，变得更加稳定。稳定的增长平台将伴随着企业盈利能力的逐步恢复，也会逐步提升资金的风险偏好，推动市场重估成长股的投资价值。A 股正在迈向新的高度，接下来市场的核心问题不仅是方向，而是风格问题。
2. 风起青萍之末
当下市场在资金价格、风险偏好水平和增长预期方面都与 2013 年三季度初有明显的相似之处。2013 年三季度是钱荒结束，新估值中枢建立的过程，创业板市场的风口源于市场逆向选择后形成的“勇敢者的游戏”，阶段性的满足了高风险偏好资金的要求。当前市场中，增长平台稳定后，资金的风险偏好也将随之上升。短期内如果资金价格不出现进一步明显下滑，而稳定在当下的平台之上，那么风险偏好的上升将成为推动 A 股市场回报要求的重要来源。
3. 海外资金的要求回报率也有可能上升
美元指数近期创下 85.6 的新高，摆脱了近年来 79 至 85 之间的区间波动过程。当前市场存在对于海外资金流出的担忧，但事实上美元指数上升初期并不会引发资本的大幅流动。但一个往往被忽略的变化是，海外资金在边际上确实在提高对于如中国等新兴市场国家的回报率要求。国泰君安策略团队在九月完成的两次沪港通调研中，我们都观察到了类似的迹象。国内和海外资金要求回报率的同时上升，可能会加速市场对新成长股风口的认识形成过程。
4. 新成长接棒
历史只会相似，而不会相同。四季度 A 股市场的“风口”将吹向新成长。我们认为体育、医药、旅游、计算机和国防装备等领域存在新的爆发式机会。配置上我们维持对于第三阶段行情演绎下，纺锤型的配置建议，即增加对大消费板块和创业板中的中大市值股票配置。四中全会前后，政策层面的新变化也将推动国企改革等改革类主题机会。事件驱动方面，我们推荐近期揭晓的诺贝尔奖相关的投资机会（参见中小市值团队孙金钜、王永辉 9 月 21 日发布的报告《挑战章鱼哥：2014 年诺贝尔奖主题大猜想》）。
4.1. 国企改革: 静待央企改革试点取得突破
随着十八届四中全会的临近，我们认为国企改革的进程可能再次加速，央企改革将是主要方向。7 月 15 日国务院国资委公布了第一批央企改革试点，市场对于试点范围扩大的预期不断上升。参照第一批央企改革试点名单，我们认为新一批央企改革试点仍将围绕国务院国资委管辖下的央企集团展开。规模中等偏下（资产规模在 4000 亿及以下），资产负债率在 60%-80%之间，经营情况良好或者具有丰富改革经验的企业集团成为第二批试点的概率更高。经过梳理，我们认为第二批央企改革试点可能在以下几个央企集团中产生：中国建筑、中化集团、中国联通、五矿集团、大唐集团、中船重工、中国电子集团、中轻集团等。这些央企集团下属的上市公司可能在受益第二批央企改革试点名单的公布。我们推荐：中国海诚、振华科技。
央企改革也将在公司层面取得突破。央企改革试点全部公布后，试点集团将展开公司层面的改革运作。四季度央企改革试点在公司层面出现实质性改变会是大概率事件，对所有央企改革试点企业都形成利好。在第一批央企改革试点集团中，我们最看好国药集团、中建材集团和国投集团未来的改革前景，推荐：国药一致、国药股份、北新建材、国投新集。
央企改革的向前推进也为地方国企改革营造了良好的政策氛围。近期地方国企改革，需要着重关注市场预期不高，改革实际进程很快的省市地区，如江苏、湖南、云南等。另外国企改革的领头地区也值得关注，如上海、贵州、安徽等。地方国企改革，我们推荐：徐工机械、飞乐音响、上汽集团、东吴证券、老凤祥、盘江股份等。
4.2. 国家能源战略—替代能源：核电重启预期强烈
据《中国证券报》25 日报道，国家发改委日前拟定首批 4 个沿海核电项目的开工安排，分别是山东荣成石岛湾一期、辽宁葫芦岛徐大堡一期、广东陆丰一期和辽宁大连红沿河二期。
我们认为核电作为长周期的品种是最具爆发力的替代能源，2014 年是重启元年，市场空间打开后核电主题估值弹性很大。核电在 2015 年将有几个重要节点，一是上半年华龙一号为核心的团队、技术合并，一个是ap1000 技术的投运情况。随着新技术投运，核电在 2015 年有望全面消除发展的不确定性。6 月 13 日习主席提出“能源革命”，国家能源战略下的替代能源符合自上而下推动方向明确、行业空间大、政策密集的强主题特征。
依次看好核电、光伏、生物质能和风电。核电推荐兰太实业，另外江苏神通、南风股份、中核科技、东方锆业受益。光伏推荐爱康科技、林洋电子、彩虹精化、隆基股份。生物质能推荐迪森股份。风电推荐天顺风能、湘电股份、天晟新材。
4.3. 沪港通：沪港通两地交易所技术业务准备就绪
据明报报道，近日市场盛传沪港通或因政局而延期，不过，国庆期间在上交所代表与香港券商的交流会上，港交所行政总裁李小加强调别再在此问题上纠缠及推测，加上学联与政府的对话安排重现曙光，令沪港通如期在 10 月推出机会大增。
沪港通作为流动性更好的 A 股投资新渠道，与 QFII/RQFII 互为补充，提供更活跃，波动更小的投资机会,我们认为沪港通对国内市场的主要影响将体现在风格上，各行业的龙头公司估值将得到显著提升。沪港通主题我们建议配置大消费行业（食品饮料、汽车、休闲服务、农业、家电），关注 AH 溢价（非银金融）、沪股独有的品种（中药、白酒、电气设备）以及高分红蓝筹。非银金融推荐：中国平安、中国人寿，中药推荐天士力、康缘药业，食品饮料推荐贵州茅台、伊利股份，电气设备推荐平高电气、置信电气。
4.4. 四中全会临近，国防领域改革可能取得突破
随着四中全会的临近，国内各项改革逐渐加速。我们认为国防领域也有可能在近期取得突破。值得关注的几个重点方向包括：研究院所改制，国防工业改革和军品定价体制调整等。同时按历史经验看，10 月份是半年报到三季报的空档期，不以业绩作为主要驱动因素的军工股获得市场关注的概率较高。
国泰君安军工团队原丁、张润毅认为，当前应从三个方面考虑国防装备领域的选股逻辑：一、资产证券化率低，同时研究所改制为资产证券化创造条件；二、细分行业景气度不断提高，未来发展空间大；三、体外资产结构相对合理。我们推荐：奥普光电、湘电股份。另外航天动力、航天长峰、航天机电、杰赛科技、国睿科技、四创电子也将受益。（乔永远、戴康、王德伦、罗雨/国泰君安证券）
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