高盛针对霍尔木兹海峡航运量延迟恢复的风险，构建双模型框架，量化不同中断时长下的油价公允价值与冲击期间的潜在市场价格，为投资者提供地缘风险定价参考。
一、核心背景：油价上行风险仍然存在
油价预测面临显著上行风险，核心源于霍尔木兹海峡航运量28天内逐步恢复正常的假设存在延迟风险。
当前霍尔木兹海峡航运量数据存在噪音，且地缘局势仍多变，因此高盛暂未调整基准油价预测：
- 2026年四季度：布伦特原油 66美元/桶，WTI原油 62美元/桶
- 2027年：布伦特原油 70美元/桶，WTI原油 66美元/桶
但若航运中断时间更长，油价将面临大幅上行风险。
最新航运数据（4日移动平均）显示：
- 霍尔木兹海峡石油出口量仅为 160万桶/天（正常水平为2000万桶/天）
- 仅为正常水平的 8%，3月9日通行船只数量略有增加，但数据仍存噪音待修订。
二、分析框架：构建双模型区分冲击影响
构建两个程式化模型，区分航运冲击对油价的不同阶段影响：
1. 冲击后模型：不确定性减弱后，基于波斯湾产量、库存及政策响应，估算油价公允价值
2. 冲击期间模型：高度不确定性下，市场通过需求破坏对冲库存风险，推升短期油价
三、情景一：冲击后油价公允价值（不确定性消退）
在航运中断时长确定、冲击不确定性消退后，高盛基于波斯湾原油产量、经合组织（OECD）商业库存及政策响应（如释放战略石油储备SPR），估算2026年四季度油价公允价值（无冲击情景下布伦特/WTI基准为62/58美元/桶）。
核心情景数据（波斯湾出口量减少1500万桶/天）：
- 10天中断（基准情景）：布伦特原油公允价值为66美元/桶，WTI原油为62美元/桶
- 21天中断：布伦特原油公允价值为71美元/桶，WTI原油为67美元/桶
- 30天中断：布伦特原油公允价值为76美元/桶，WTI原油为72美元/桶
- 60天中断：布伦特原油公允价值为93美元/桶，WTI原油为89美元/桶
模型假设：
- 霍尔木兹海峡流量降至200万桶/天（正常2000万桶/天），额外管道转运300万桶/天，全球政策响应（SPR+制裁原油释放）300万桶/天，净供应冲击1500万桶/天
- 库存冲击部分将在海峡完全重开后，因出口超量而逐步修复
四、情景二：冲击期间油价（高度不确定性下的需求破坏定价）
若市场担忧长期航运中断（如120天）导致库存跌破关键水平，将通过需求破坏对冲风险，3月油价可能被推升至历史高位。
3月潜在油价情景（供应冲击1500万桶/天）：
- 温和需求破坏（12个月完成）：
- 中断30天：3月油价或达85美元/桶
- 中断60天：3月油价或达95美元/桶
- 中断90天：3月油价或达105美元/桶
- 中断120天：3月油价或达110美元/桶
- 快速需求破坏（6个月完成）：
- 中断30天：3月油价或达100美元/桶
- 中断60天：3月油价或达110美元/桶
- 中断90天：3月油价或达130美元/桶
- 中断120天：3月油价或达140美元/桶
关键结论：
- 若市场快速定价需求破坏（6个月完成），3月油价可能突破140美元/桶，超过2008年和2022年峰值
- 若需求破坏节奏温和，3月油价中枢也将抬升至85-110美元/桶区间
五、关键数据与模型细节
1. 库存与产量冲击明细
- 10天中断（基准情景）：
- 波斯湾原油产量累计冲击：107百万桶
- 政策响应前库存累计冲击：157百万桶
- 政策响应后库存累计冲击：148百万桶
- 伊朗冲击对油价的额外影响：4美元/桶
- 21天中断：
- 波斯湾原油产量累计冲击：278百万桶
- 政策响应前库存累计冲击：408百万桶
- 政策响应后库存累计冲击：366百万桶
- 伊朗冲击对油价的额外影响：9美元/桶
- 30天中断：
- 波斯湾原油产量累计冲击：435百万桶
- 政策响应前库存累计冲击：640百万桶
- 政策响应后库存累计冲击：571百万桶
- 伊朗冲击对油价的额外影响：14美元/桶
- 60天中断：
- 波斯湾原油产量累计冲击：980百万桶
- 政策响应前库存累计冲击：1441百万桶
- 政策响应后库存累计冲击：1282百万桶
- 伊朗冲击对油价的额外影响：31美元/桶
2. 非线性需求破坏
高盛基于2022年石油冲击模型，估算出油价每上涨10美元/桶带来的增量需求破坏，以及高油价下的累计需求破坏规模，验证了油价上行对需求的抑制作用。
核心启示：
地缘冲突下，霍尔木兹海峡航运中断时长与需求破坏节奏是油价波动的核心变量。短期来看，若中断风险持续，油价仍有大幅上行可能；长期则需关注库存修复与政策响应的对冲效果。
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