前言
3月20日，美伊冲突进入第二十一天。国际油价经历显著分化——纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌18美分，收于每桶96.14美元，跌幅0.19%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.27美元，收于每桶108.65美元，涨幅高达1.18%。布伦特与WTI价差扩大至12.51美元/桶，续创2015年3月以来最高水平。
消息面迎来重磅升级：伊朗伊斯兰革命卫队19日凌晨宣布，对以色列中部和北部地区发动“真实承诺－4”行动第64波攻势。攻击目标包括以色列本-古里安机场、主要作战和后勤集结区、燃料补给设施，以及海法地区的部队集结地和炼油厂等。攻击使用了“卡德尔”“伊马德”“霍拉姆沙赫尔”等多种导弹。
与此同时，沙特红海战略大获成功。船舶追踪数据显示，过去五天，延布港日均出口量飙升至419万桶/日，已恢复至战前沙特总出口量（约700万桶/日）的六成以上。本月延布港已三度创下单日465万桶的惊人出货量。
至少32艘VLCC在港外待命，更多船只正在驶往红海途中。
霍尔木兹海峡内滞留的76艘VLCC仍是全球能源市场的焦点。这批装载约1.52亿桶原油的油轮，按照FOB条款已完成装船，却因海峡封锁无法驶出。船舶经纪公司Arrow数据显示，目前共有329艘原油与成品油油轮滞留在中东海湾水域。
本文从红海地缘与延布码头能力、沙特长约机制变革与运费影响、WTI-Brent价差历史演变、滞留油轮FOB处理、下游企业需求五个维度，系统梳理这场能源供应链重构的关键变量与后续推演。
一、红海地缘政治情况、延布码头能力及附近军事力量
第64波攻势：战争持续升级。伊朗伊斯兰革命卫队19日凌晨宣布，对以色列中部和北部地区发动“真实承诺－4”行动第64波攻势。攻击目标包括以色列本-古里安机场、主要作战和后勤集结区、燃料补给设施，以及海法地区的部队集结地和炼油厂等。攻击使用了“卡德尔”“伊马德”“霍拉姆沙赫尔”等多种导弹。声明还称，美国海军第五舰队也遭到其导弹的精确打击。
此前18日，伊朗已发起第63轮行动，针对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击。袭击目标包括美军位于阿联酋的明哈德空军基地、达夫拉空军基地，位于科威特的乌代里直升机基地，以及位于巴林塞勒曼港的第五舰队基地。伊朗方面称，行动有效打击了这些基地内的建筑、燃料库、预警雷达等关键目标。
伊朗无人机：不对称战争的核心筹码。在这场消耗战中，伊朗的无人机正发挥着比导弹更关键的战术作用。据估算，自2月28日冲突爆发以来，伊朗已发射超过2100架“沙赫德-136”无人机，破坏了石油基础设施、迫使机场关闭，并摧毁了昂贵的军事装备。
“沙赫德-136”的基本设计极为简单——玻璃纤维机体、活塞发动机、基础制导系统和炸药构成，使其甚至可以在快艇维修设施内进行生产。英国皇家联合军种研究所（RUSI）高级研究员SidKaushal指出：“既然胡塞武装在轰炸下都能生产无人机，那可以想见，伊朗也能做到，只是生产速度肯定不比过去”。
生产成本的不对称优势。“沙赫德”自杀式无人机单架成本仅2万至5万美元，而“标准-6”单枚拦截弹的成本高达400万美元，“萨德”拦截弹更是高达1500万美元。用高价的拦截弹去打廉价的无人机，这种“法拉利拦截电单车”的成本倒挂，正在迅速消耗美国和盟友的防空弹药库存。
伊朗无人机的可持续能力。美国情报部门此前估算，特朗普上台前伊朗拥有约1500至2500枚弹道导弹，开战以来已发射400多枚。但真正的威胁来自无人机。据以色列情报机构估计，伊朗目前具备每月生产400至1000架无人机的工业能力，日均产量可达400架左右。有报道称，伊朗可能拥有高达8万架“沙赫德”级无人机的库存。
更具战略意义的是，伊朗早在2022年5月就在塔吉克斯坦首都杜尚别建立了首个境外无人机生产工厂。近日，一支由110辆卡车组成的庞大车队从塔吉克斯坦出发，声称载有约3600吨“人道主义援助”物资，目的地是伊朗。
但国际观察人士对车队的真实内容提出质疑，认为这很可能是在向伊朗运送无人机零部件或相关军事物资，为伊朗无人机生产提供境外备份产能。
延布港成沙特“能源生命线”，出口量创历史新高。在霍尔木兹海峡近乎瘫痪的情况下，延布港已成为沙特唯一的原油出口通道。沙特通过一条全长1200公里的东西输油管道（Petroline），将东部产油区的原油紧急改道输送至红海沿岸。这条管道设计输送能力为700万桶/日，战前实际运行量不足半数。
船舶追踪数据显示，过去五天，延布港日均出口量飙升至419万桶/日，已恢复至战前沙特总出口量（约700万桶/日）的六成以上。本月延布港已三度创下单日465万桶的惊人出货量，而战前该港口日均出口仅约140万桶。
目前至少有32艘超大型油轮和苏伊士型油轮在延布附近等待装货，更多船只仍在航行途中。
贸易模式重大调整。为保障石油交付的稳定性并降低买方风险，沙特阿美在贸易模式上做出重大调整——针对亚洲等核心市场的客户，沙特已改变以往由买方自行安排船只的传统模式，转而采取“交付至目的地”的物流策略，由沙特方面统一协调运输链路。
盟友护航计划遇冷。特朗普政府组建霍尔木兹护航联盟的努力收效甚微。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯明确表示，欧盟无意将在红海的护航行动扩展至霍尔木兹海峡，并认为对伊朗使用武力缺乏国际法依据，欧盟成员国无意卷入这场战争。
二、沙特长约：东北亚及其它地区长约的“二选一”困境与运费驱动的采购策略重构
历史性合约调整。据彭博社报道，沙特阿美已正式向长期合约客户提供选择：4月份原油配额可经由红海港口延布提货，这是沙特首次将红海提油选项写入长期供应合约。然而，选择延布的买家将只能获得部分月度配额，原因是输油管道运力存在瓶颈；若选择继续从波斯湾装货，则面临海峡持续封闭导致颗粒无收的风险。
沙特原油出口各地区的占比。战前，沙特原油总出口量约700万桶/日。其中，约80%的大型油轮原油出口经由波斯湾，通过东西向管道从红海出口的比例仅约20%。从区域分布看：亚洲市场是沙特原油的最大买家，占出口总量的约70%；约15%的沙特原油流向欧洲，主要经红海-苏伊士运河航线运输；约10%流向北美，同样依赖红海航线。
运输时间。海湾地区至亚洲的典型航程约为10至15天；经红海-苏伊士运河至欧洲，耗时约25至30天；若绕行好望角则长达35至45天。当前改道延布后，红海至亚洲的航程约21至25天。
贴水变化。沙特官方售价的调整直接反映了市场供需变化。2026年3月5日，沙特阿美将4月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜平均价格每桶升水2.50美元，较上月大幅上调。这一涨幅创下2022年8月以来最大，直接反映了霍尔木兹危机导致的供应紧张。
运费狂飙：采购决策的核心变量。截至3月18日，克拉克森海运指数报41670美元/天，虽较前一周创纪录水平回落22%，但仍为过去十年均值两倍。油轮市场高位回调，VLCC日18万美元，环比跌52%；MR成品油轮日收益42877美元，跌27%。LNG运输船日收益13.5万美元，回落34%。
VLGC休斯顿-千叶航线日收益48305美元，跌20%。地缘冲突导致的供应链中断仍在为市场提供支撑。
但实际成交租约数量十分有限，中东地区实际成交的租约极少，47万美元/天的运费水平仅停留在报价层面。进入3月中旬，运价有所回调但仍处历史高位，中东-中国航线报于39.0万美元/天，西非-中国航线报于10.4万美元/天。
运费对各地区采购策略的深刻影响
中东航线：名义运价极高但成交稀少。中东至中国航线报出47万美元/天的天价，但实际成交量远低于正常周平均水平。仅有的成交主要集中在延布港，但可用船位有限。Kpler数据显示，3月至今非伊朗原油通过霍尔木兹海峡的商业流量仅约46.9万桶/日。这意味着即使买家愿意支付天价运费，也难以找到愿意冒险的船东和可供装载的合规原油。
西非航线：运价回落刺激采购活跃。西非-中国航线运价从3月初的15美元/桶高位回落至10.4美元/天，跌幅超过30%。运价回落叠加西非原油贴水收窄（刚果Djeno从-8美元/桶收窄至-0.4美元/桶），使西非原油的到岸成本竞争力显著提升。中国炼厂已下单采购至少900万桶4月装船的西非原油。
美湾航线：经济性凸显驱动采购激增。尽管美湾-中国航线运费仍处高位，但WTI-Brent价差扩大至12.51美元/桶，使美国原油的套利经济性显著改善。日本炼厂已采购至少1300万桶4月装船的美国WTI和Mars原油，可能创下月度纪录新高。韩国GSCaltex购入两船4月装船的哈萨克CPC混合油。
运费对采购策略的重构逻辑
第一，中东原油的“名义成本”已失真。由于可交割现货稀缺，迪拜基准M1-M3升水飙升至45.5美元/桶的历史极值。炼厂无法用这一价格来指导实际采购决策，因为即使接受天价，也找不到船和货。
第二，套利窗口向西非和美国倾斜。运价回调+贴水收窄+品质适配，使西非原油成为性价比最优的补充来源。而WTI-Brent价差走阔+美湾运费相对稳定，使美国原油的套利窗口持续开放。
第三，采购模式从“长协主导”转向“现货驱动”。在沙特长约“二选一”困境下，亚洲买家被迫加大现货市场采购力度。但卖家对运费的巨大不确定性产生犹豫，不愿以到岸价报价。目前大多以FOB方式成交，将运费风险转移给买家。
第四，运费波动成为炼厂利润的核心变量。3月初西非-中国运费高达15美元/桶，3月中旬回落至7.4美元/桶。这一波动对炼厂到岸成本的影响高达7-8美元/桶，相当于炼油利润的30%-40%。运费已成为比油价本身更重要的利润决定因素。
各地区采购的补救措施
东北亚地区（日本、韩国）：日本、韩国等国已将增购美国原油作为战略举措。选择美国原油的另一大原因是经济性。随着布伦特与迪拜原油期货价差大幅收窄，且美国西得克萨斯州米德兰原油价格低于主流重质含硫原油，炼油利润与贸易经济效益正持续向采购美国轻质低硫原油的方向倾斜。
欧洲市场：欧洲买家同样未能幸免。据知情交易商透露，部分欧洲大型炼厂已反映从沙特阿美获得的合约配额低于预期，其中一家主要炼厂4月份装货量为零，另一家获得的配额亦低于申请量。欧洲买家正转向西非、北海及美国货源弥补缺口。
三、WTI-Brent历史情况、本次与历史对比及中东局势影响
价差创11年新高。3月20日，美国西德克萨斯中质原油（WTI）交易价格较布伦特原油的贴水一度达到每桶12.51美元，续创2015年3月以来最高水平。当日，布伦特原油上涨1.18%，而WTI下跌0.19%，两者走势持续背离。
价差背后的供需逻辑。这种背离根源于两大基准原油基本面的差异。布伦特原油作为全球基准，对中东局势及霍尔木兹海峡封锁的敏感度更高——卡塔尔拉斯拉凡LNG设施遭袭、阿联酋哈布山天然气设施遇袭、沙特延布港遭袭等事件，直接推高布伦特价格。而WTI反映的是美国国内市场，美国本土供应相对稳定，且受到霍尔木兹物流封锁的保护，因此对国际地缘摩擦的敏感性较低。
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压制WTI的两大因素。第一，战略储备释放。国际能源署（IEA）成员国同意释放4亿桶战略石油储备，其中美国将释放1.72亿桶。美国释放的战略石油储备几乎完全由高硫原油构成，增加了墨西哥湾沿岸加工商的供应，并进一步缓冲了对美国基准期货的影响。第二，琼斯法案暂停。美国总统特朗普宣布，暂停《琼斯法案》实施60天，解除往来国内港口船运限制，以期遏制因霍尔木兹海峡实际关闭而导致的油价上涨。
套利窗口开启。WTI相对布伦特的巨大贴水创造了套利机会——交易商可以将美国原油运往价格更高的市场获取利润。SpartaCommodities分析师指出：“WTI在我们的套利模型中看起来极其便宜，将很好地流向欧洲。”
页岩油革命对价差逻辑的重塑。页岩油革命从根本上改变了WTI的定价逻辑：美国从原油净进口国变为净出口国，WTI价格不再仅仅是全球油价的“跟随者”，而越来越反映美国本土的供需状况。当全球供应紧张时（如本次霍尔木兹危机），布伦特价格飙升，而WTI受本土库存和SPR释放压制，价差扩大。
四、滞留霍尔木兹的油轮：FOB条款下的责任与货主应对措施
76艘VLCC困于海峡。根据船视宝数据统计，3月1日后共计76艘VLCC停留于波斯湾海峡内观望，合计装载原油约1.52亿桶。船舶经纪公司Arrow披露，目前共有329艘原油与成品油油轮滞留在中东海湾水域。这批船舶大多已完成装船作业，按照FOB条款，货物所有权理论上已转移至买方，但海峡封锁使其无法驶出。
FOB条款下的风险划分。根据国际商会《2020年国际贸易术语解释通则》，FOB（FreeOnBoard）条款下，卖方负责将货物装上买方指定的船舶，货物越过船舷后，风险即转移给买方。厦门市贸促会指出，FOB条款下卖方在起运港将货物交给承运人就完成了交货义务，货物未及时到港的责任不在卖方。这意味着滞期费、港口堆存费等费用原则上应由买方承担。
战争是否构成不可抗力？这是当前货主面临的核心法律争议。厦门市贸促会强调，商业合同中事实层面的“战争状态”往往比政治层面的“宣战布告”更关键。如果合同条款中包含“敌对行动”（Hostilities）、“军事行动”（MilitaryOperations）或“武装冲突”（ArmedConflict）的定义，结合实际造成的物流阻断，货主有权主张免责或延期。英国海事律所WatsonFarley&Williams分析指出，霍尔木兹海峡的封锁很可能构成“战争风险”或“封锁”事件，落入常见租船合同条款的免责范围。
历次战争与封锁案例的启示
案例一：也门内战与货运代理合同纠纷（2015年）。上海海事法院审理的捷喜货代公司与重庆公路公司海上货运代理合同纠纷案中，货物目的港为也门荷台达港。货物运抵后，也门局势突变，项目团队在也门撤侨事件中撤回国内，买方以目的港发生战乱为由主张不可抗力免责。法院判决认为，目的港所在国发生战乱，影响的是投资项目本身，但不能因此免除买方在货运代理合同下的付款义务。法院明确：海上货运代理合同的委托人不能因其投资项目无法履行，而免除其在海上货运代理合同下应承担的合同义务，避免海外投资建设领域的意外风险向为之提供物流保障服务的航运产业链不当转嫁。
案例二：1956年苏伊士运河危机。在JordanInvestmentsLtd诉All-UnionForeignTradeCorporation案中，苏联卖方因政府拒绝颁发出口许可证，无法向以色列买方交付FOB黑海港口的燃油。卖方援引不可抗力条款主张合同无效。仲裁庭认为，政府禁令构成卖方无法控制的障碍，且符合不可抗力条款的约定，卖方得以免责。这一早期判例确立了“政府禁令”作为不可抗力的重要先例。
案例三：2022年俄乌冲突与黑海港口封锁。在OlamGlobalAgri诉HolbudLtd案中，英国高等法院2025年12月作出判决，涉及FOB乌克兰港口玉米销售合同。法院确立了重要原则：卖方错误地发出不可抗力通知，并不能免除买方证明其有能力履行的义务。买方主张可替代船舶，但法院认为GAFTA49条款下的替代船舶权受ETA时间限制，买方未能在期限内完成替代，因此仅能获得象征性赔偿。
FOB条款下货主的应对措施
第一，立即发出不可抗力通知。这是启动法律程序的第一步。厦门市贸促会建议，当货物因战区封锁无法发出时，务必在事件发生后3-5个工作日内向买方和船公司发出书面通知。通知应援引合同中的不可抗力条款，说明海峡封锁构成“敌对行动”或“军事冲突”，导致货物无法运出。同时，需明确保留合同及适用法律项下的所有权利。
第二，审查合同版本与风险转移节点。若合同未明确FOB版本，可能出现争议——卖方主张适用2020版（风险转移点为“交付至船上”），买方主张适用2000版（风险转移点为“越过船舷”）。若货物已完成装船但未完全越过船舷，风险可能未完全转移。货主需立即核对合同条款，锁定对自己有利的解释空间。
第三，平仓或展期衍生品头寸。Kpler首席研究分析师苏米特·里托利亚警告：“只要原油货物能够按时抵达、运输线路得以维持，套期保值结构就能发挥作用。然而供应中断打破了这种关联。原本旨在降低风险的策略如今却成了造成财务压力的根源”。当前迪拜基准三个月期现货升水一度达到55美元/桶，炼厂数月前建立的空头头寸面临巨额浮亏。货主需尽快评估浮亏规模，与交易对手协商展期或平仓。
第四，与中国信保等机构沟通。符合信用保险合同中约定的政治风险情形的，可按照合同约定申请理赔。需注意，战争发生后尚未出运的货物如遇拒收，不在承保范围内，但已装船货物因战争无法运出的情况，保险公司通常会有相应处理机制。
第五，评估转卖或回运方案。若海峡封锁持续，货主需考虑将货物转卖至其他市场，或办理退运回国内。根据海关规定，同时符合以下条件的出口货物可办理退运手续：原状复运进境、出运后1年内、因品质规格原因退货。需提前向海关申请。
第六，固定证据以备后续追偿。货主应留存局势相关的官方公告、港口封锁证明、与船公司及买方的往来函件、滞期费明细、为避免损失采取的应对措施记录等材料。这些将是后续法律追偿或保险理赔的关键依据。
衍生品对冲的撕裂效应。更为棘手的问题在于，迪拜基准的异常飙升使套保结构失效。Kpler指出，由于原油货物延迟或无法到港，炼油厂手中只剩下空头头寸，却没有对应的实物来对冲，这种错配使套保从风险管理工具变成了财务压力来源。据交易员估算，部分中国和日本炼厂可能面临数亿美元的对冲损失。
五、下游企业需求：库存高、提货少，成因及未来措施
“惜售”风暴席卷市场。原油价格暴涨正沿着产业链迅速传导至下游企业。一位炼油厂负责人描述：“一个半小时内，成品油加了三次价。有几天甚至不报价——没有价格，就没法订货。”部分油厂甚至出现“惜售”现象，即手握库存却暂停报价，等待更高价格。
下游企业陷入两难。塑胶厂方面，之前接的很多订单因原材料涨价，正在亏损。一位塑胶企业负责人表示：“原材料价格一天一个价，但产品售价不能随时调整，利润空间被严重挤压。”加油站方面，则出现“以前囤油叫赌博，现在囤油是机遇”的转变。
库存高企的成因。当前下游企业库存看似高位，实则多为“恐慌性备货”。地缘冲突引发的原料短缺预期，催生下游企业抢购备货、贸易商囤积居奇，导致库存数据被动上升。但真实需求并未同步增长，部分企业因成本过高已开始减少接单。
美国经济面临滞胀风险。曾获特朗普提名为劳工统计局局长的经济学者安东尼警告：“美国经济比我们想象得更疲弱，通胀水平比我们想象得更糟糕……经济无法承受每桶100美元的油价”。美联储主席鲍威尔表示，“石油危机的净影响仍将是对支出和就业的下行压力，以及对通胀的上行压力”。
六、小结
第64波攻势：伊朗对以色列本-古里安机场、海法地区炼油厂等目标发动导弹袭击，美国第五舰队遭命中，战争持续升级。
伊朗无人机：已发射超2100架“沙赫德”，单架成本2-5万美元，月产能力400-1000架，库存或达数万架。以“法拉利拦截电单车”的成本不对称优势消耗对手防空弹药。2022年在塔吉克斯坦建成首个境外无人机工厂，近期110辆卡车的“人道主义”车队引发物资运送猜测。
运费狂飙：中东-中国航线VLCC日租金一度飙升至47万美元/天，西非-中国航线22.8万美元/天，美湾-中国航线21.1万美元/天。实际成交稀少，延布港成为唯一稳定装货点。
采购策略重构：日本采购1300万桶美国原油创纪录，泰国购入安哥拉原油，中国锁定900万桶西非原油。运费已成为炼厂利润的核心变量，西非-中国运费波动7-8美元/桶直接影响炼厂利润30%-40%。
油价走势：布伦特收于108.65美元（+1.18%），WTI收于96.14美元（-0.19%），价差扩大至12.51美元/桶，续创11年新高。
红海新动脉：延布港日均出口量飙升至419万桶/日，较战前增长近三倍，恢复至沙特总出口的六成以上。至少32艘VLCC在港外待命，港口已三度创下单日465万桶的出货纪录。
迪拜油价破纪录：迪拜基准M1-M3升水飙升至45.5美元/桶，创历史新高。
滞留油轮危机：76艘VLCC、1.52亿桶原油困于霍尔木兹海峡内。FOB条款下风险已转移至买方，但船公司已援引不可抗力免责，滞期费等由货主承担。
核心判断：战争进入“新阶段”，伊朗无人机正以低成本优势消耗对手，塔吉克斯坦境外工厂为持久战提供产能备份。沙特红海通道虽成“新动脉”，419万桶/日的出口量创纪录，但仍不足以弥补波斯湾近1400万桶/日的缺口。
但比战争本身更具颠覆性的是运费——47万美元/天的中东运费、45.5美元的迪拜升水、7-8美元/桶的运费波动，共同指向一个事实：采购策略的逻辑已被彻底重构。日本1300万桶美国原油、中国900万桶西非原油、韩国GSCaltex的CPC采购，标志着亚洲买家正以前所未有的速度在全球范围内“扫货”，运费成本与供应确定性已成为比原油价格本身更重要的决策变量。
12.51美元的WTI-Brent价差，45.5美元的迪拜升水，220美元的航空燃油——这组数字比任何声明都更真实地揭示了这场能源战的残酷本质。
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