关注！地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何！

2024年，国内成品油行业发生了一系列重大变化。根据中石化经济技术研究院统计2024年国内成品油消费量为4.04亿吨，同比下降了1.9%，市场普遍认为国内成品油需求已正式进入持续萎缩的过程。而2024年底，山东省调整了地炼的原料消费税抵扣政策，直接导致山东地炼开工率大幅下滑。我们在前期深度报告《非正规市场份额退出，看好成品油高景气》中分析了2021年以来我国规范成品油市场的举措，主要的观点是认为政策对于成品油供给端的监管变化，将维持成品油供需不会明显恶化。展望未来，尽管成品油需求见顶的时间点可能早于前期预期，但我们仍认为国内成品油景气度会维持较好水平。具体如下：

1）从2021年起国内开始加大成品油市场的整治力度，在生产环节加强了销售税征收覆盖面。从2024年底开始，山东调整了小型地炼使用燃料油等非常规原料的消费税抵扣方式，再叠加俄油等敏感油采购愈发困难，其生产成本大幅提升。在国内成品油裂差明显扩大的情况下，小型地炼开工率还大幅下滑，表现出边际成本产能的典型特征。我们预计随着《关于推动成品油流通高质量发展的意见》发布，地炼未来将面临更大的规范化压力。同时，成品油盈利改善实际还影响到价格与汽油相关度较大的芳烃产业链。再加上地炼开工率降到导致硫磺、石油焦等副产品价格大幅上涨。大型炼化一体化的大半产品，已在本轮成品油修复中受益。

2）我们认为市场对于成品油最为担心的问题之一就是需求趋势不佳。从官方机构统计数据看，2024年国内汽柴油消费量分别为1.77和1.84亿吨，分别同比下降了1.1%和5.4%；且到2030年，可能持续分别下滑到1.43亿吨和1.53亿吨。然而我们分析了未来炼化新增项目情况，预计在“油转化”和地炼退出的情况下，未来成品油消费量与供给量还将处于平衡状态。我们认为这种传统产业基于远期目标改变投资方向，大力转型新产业的行为，反而会导致一段时间内传统产业获得较好的回报率。因此，我们预计成品油景气度还将维持较好水平。