近期，哈萨克斯坦大型机构和金融机构在中国市场发债的话题，开始受到更多关注。随着首单熊猫债和离岸人民币债相继落地，市场关心的已经不只是“哈萨克斯坦能不能来中国发债”，而是更进一步的几个问题：为什么这一趋势在当前阶段升温、哪些主体最值得关注、人民币融资对哈萨克斯坦有什么吸引力、这一变化又会给中国市场带来什么新的机会。
围绕这些问题，本文主要展开四个层面的观察：
1. 哈萨克斯坦在华发债为何在近两年更值得关注；
2. 哪些大型机构与金融机构最有代表性；
3. 人民币融资为何对哈国主体越来越有吸引力；
4. 这一趋势对中国资本市场和专业服务机构意味着什么；
通过这几个层面的梳理，可以更清楚地看到，哈萨克斯坦赴华发债已经从个别案例，逐步走向一个值得持续跟踪的区域金融合作新窗口。
一、为什么最近哈萨克斯坦在华发债更值得关注
作为中亚最大经济体，哈萨克斯坦的油气、矿业、交通和基础设施在国民经济中占有很高比重，大量大型项目都需要期限更长、成本更可控的资金支持。与此同时，哈萨克斯坦 2025 年经济增长表现较强，但通胀压力依然存在。2026 年3月，哈萨克斯坦国家银行将基准利率维持在18%。在这样的利率环境下，本地融资成本保持高位，大型机构自然会继续寻找更低成本、更稳定的国际融资工具。
随着中国与中亚经贸往来不断深化，哈萨克斯坦大型机构和金融机构对人民币融资的兴趣明显上升。尤其是2025年以来，哈萨克斯坦在离岸人民币债和在岸熊猫债市场连续出现标志性案例，哈国机构来华发债正从概念探讨走向现实落地。2026年4月，哈萨克斯坦国家资本平台Samruk-Kazyna成功发行30亿元人民币、3年期熊猫债，定价收益率2.18%。这笔熊猫债并非孤立的一次发行，而是在最高100亿元人民币注册框架下完成的首发。这个安排意味着，未来继续在中国市场融资已经具备更明确的制度延续性。对外界来说，真正重要的信号正在这里。
更早之前，哈萨克斯坦开发银行DBK已于2025年完成20亿元人民币、3年期离岸人民币债发行，收益率3.35%。这两笔交易共同表明，人民币市场已经开始成为哈国优质主体的重要融资选项。
对中国市场来说，这一变化的意义并不局限于新增几个海外发债主体。中国投资者、承销机构、评级机构、法律和审计服务机构，正在迎来一个新的中亚人民币融资赛道。对哈萨克斯坦而言，这同样不只是融资渠道的增加，更关系到融资结构的优化、美元依赖度的下降，以及与中哈合作项目更顺畅的资金匹配。
二、哪些哈萨克斯坦主体最值得关注
如果从“谁最可能在中国市场继续发债”这个角度来看，并不是所有哈国大型企业和银行都处在同一位置。现阶段更值得关注的，首先是主权关联平台和开发金融体系，其次才是大型商业银行和市场化企业。
1. Samruk-Kazyna：国家资本平台中的核心样本
主体性质：政府全资，主权财富基金平台，单一股东为哈国政府，董事长由总理担任。控股KMG（油气）、Kazatomprom（铀）、KTZ（铁路）、KEGOC（电网）、Samruk-Energy等核心SOE，管理资产覆盖国家战略命脉。2024-2025年绩效包括油气产量提升、电力传输增长等，推动46个优先项目与部分私有化。
Samruk-Kazyna是哈萨克斯坦最核心的国家资本平台之一。2026年4月的成功发行以及在中国市场和AIX完成相关上市安排。这不仅是哈萨克斯坦首单熊猫债，也是中亚资本市场的重要里程碑。
这类主体之所以受到市场高度关注，不只是因为体量大，更因为它背后有较强的国家信用背景，也更容易与能源、交通、基础设施、绿色转型等长期项目结合。对中国投资者而言，这类主体的信用基础更容易理解，融资用途也更容易形成共识。
2. Baiterek与DBK：更贴近项目融资的开发金融体系
主体性质区分：Baiterek为国家开发金融母平台（政府全资），统筹住房、SME、农业与大型项目支持；DBK为其下属开发性银行，专注非资源领域大型投资项目长期融资（稀土、关键材料、基础设施等）。二者非同一层级：Baiterek是控股母体，DBK是项目落地执行平台。IMF指出Baiterek资产增长显著，准财政作用突出（2025-2026年大规模住房与非油气融资计划）。
Samruk-Kazyna与Baiterek两大体系在2024年合计资产已达到55万亿坚戈，合计经济足迹长期维持在GDP的约40%。哈萨克斯坦的大型融资需求，很多都集中在这两条国家资本主线上。
在Baiterek体系中，最值得关注的是哈萨克斯坦开发银行DBK。它在 2025年完成了20亿元人民币、3年期离岸人民币债发行，收益率3.35%，成为中亚政府背景发行人首笔人民币欧债案例之一。与 Samruk-Kazyna 这类更具平台和象征意义的交易相比，DBK 的融资路径更接近具体项目融资场景，也更能体现人民币资金与开发金融之间的结合方式。 (kase.kz)
从外部观察来看，未来若哈国继续扩大人民币融资，Baiterek/DBK 体系很可能会保持较高活跃度。它们更贴近产业升级、基础设施、非资源项目和中长期开发融资，这些领域本身就容易与中哈合作项目形成对应。
3. 大型商业银行：值得关注，但路径与前两类主体不同
Halyk Bank主体性质：哈国最大商业银行，资产领先（银行业占比高），零售、公司与SME业务强势。2025年净利润约9770亿坚戈（全行业龙头），被评为最佳零售银行。国际评级投资级，有格鲁吉亚等区域布局。
Kaspi.kz主体性质：fintech驱动的数字零售银行，专注支付、消费信贷与生态系统。2025年净利润约5720亿坚戈，排名第二，客户基数与数字化领先。
ForteBank：前五银行，2025年贷款增长显著，发行约USD400百万 Eurobond及AT1债券。零售与公司均衡。
BCC：公司业务与存款强势，2025年获得Moody’s Baa3投资级，并发布绿色融资框架。利润增长突出。
哈萨克斯坦的大型商业银行中，Halyk Bank、Kaspi.kz、Bank CenterCredit、ForteBank都具有较强市场影响力，也有一定国际融资能力。其中，Halyk Bank是哈国最具系统重要性的商业银行之一，Kaspi.kz则是当地数字金融和零售金融的代表性平台。Kaspi.kz 在2025年完成了 6.5 亿美元欧债发行，国际资本市场对其已有较高认可度。
不过，从人民币融资角度看，商业银行与准主权、政策金融主体的融资逻辑存在明显差异。前者更多服务于市场化扩张、零售金融和商业银行业务，后者则更容易与国家级项目、开发性融资和双边合作叙事结合。因此，在外部观察中，商业银行当然值得关注，但它们大概率不会构成中国市场人民币融资的首批主线。相较之下，国家平台和开发金融体系仍然处于更靠前的位置。这个判断来自现有交易样本和融资用途特征，并不涉及对银行本身优劣的评价。
三、为什么人民币融资对哈萨克斯坦有吸引力
对哈萨克斯坦发行人来说，人民币融资的吸引力主要来自三个方面。
首先，是融资成本与资金来源的优化。在本地利率高位、国际美元市场仍有波动的背景下，若发行人本身信用基础较强，人民币融资有机会提供更有竞争力的定价。Samruk-Kazyna的2.18% 熊猫债和DBK的3.35%离岸人民币债，已经给市场提供了较清晰的参考区间。
其次，是与中哈合作项目之间更自然的匹配关系。如果融资所支持的项目本身就与中哈能源合作、基础设施、铁路物流、矿产开发、产能合作等领域相关，那么人民币融资不仅是一种资金工具，也能够在一定程度上减少币种错配，提高资金安排与结算逻辑之间的协调度。DBK 的离岸人民币债就与“一带一路”背景下的跨境合作形成了较强呼应。
再次，是中国投资者对中亚高等级人民币资产的兴趣正在逐步提升。从中国市场角度来看，哈萨克斯坦并不是一个高频发行人市场，因此优质主体本身就带有一定稀缺性。对于希望做区域多元化配置的机构投资者来说，主权关联或准主权哈国主体，提供了一种兼具新兴市场收益特征和较高信用质量的配置选择。Samruk-Kazyna交易获得较强认购，本身就是一个明确信号。
四、这一趋势对中国市场意味着什么
更深一层看，中国债券市场正在“一带一路”框架下，逐步形成对中亚优质主体的融资吸引力。其中最值得关注的是资本市场服务机会。熊猫债承销、离岸人民币债组织、评级、审计、法律服务、路演和投资者关系管理等，都会随着中亚优质主体进入中国市场而产生新的需求。
产业与项目融资层面。未来如果人民币融资继续扩大，发行场景有可能从平台型主体进一步扩展到与中哈合作项目、绿色转型、交通物流、能源设施等更具产业背景的资金安排。
再往后看，这还可能带来区域金融合作的外溢效应。中国市场过去更熟悉亚洲、欧洲和部分拉美主体，而中亚发行人相对少见。哈萨克斯坦若率先形成较稳定的人民币融资通道，未来也可能为中亚其他优质主体提供参考路径。Samruk-Kazyna和DBK的案例，已经具备这样的示范意义。
对中国市场来说，这既意味着一个新的中亚融资窗口正在打开，也意味着中国债券市场、投资机构和专业服务体系，正在与中亚优质主体形成更深的连接。未来这条通道能否进一步扩大，取决于更多成功案例、更清晰的项目逻辑，以及中哈金融合作的持续推进。但从当前情况看，窗口已经出现，而且已经有人走了进来。
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