【招银研究|宏观点评】实体经济融资需求旺盛——2021年2月金融数据点评

2月新增人民币贷款增长超出市场预期，主要是由于企业和居民中长贷表现强势。具体来看，当月同比多增0.45万亿，创下同期历史新高，且信贷结构表现依然良好，主要是受到以下三方面因素支撑：

一是基本面稳步回暖背景下，实体经济融资需求保持强劲，企业中长贷表现较好。2月新增企业贷款同比增加0.07万亿。其中，中长贷同比多增0.68万亿元，占比高达94.5%（前值82.4%），指向制造业中长期融资供需两旺态势延续。

二是消费复苏叠加购房需求，居民贷款表现依然良好。此外，还受到去年疫情冲击的低基数影响。2月居民贷款当月新增0.14万亿，同比增加0.55万亿。其中居民短贷当月减少-0.27万亿，同比少减0.18万亿，指向居民消费继续回暖。居民中长贷当月新增0.41万亿，同比增加0.37万亿，指向房地产市场韧性仍在。

三是企业短贷和表内票据融资的“跷跷板”效应延续。前者当月增加0.25万亿，指向企业生产经营趋于活跃。后者当月减少0.18万亿，主要由于1月以来票据利率持续上行。但从同比来看，两者分别同比减少0.4万亿和0.25万亿，指向在信贷额度收紧而融资需求旺盛的背景下，信贷投放更加偏向中长期。

2月新增社融1.71万亿，大幅高于市场预期的1.07万亿，创下历年新高，同比增加0.83万亿。主要受到信贷表现超预期、非标压降力度减弱推动，企业债券和政府债券融资则对社融形成拖累：

一是非标融资压降力度减弱，但资管新规带来的制约仍在。当月非标融资减少0.04万亿，同比增加几乎完全来自于未贴现银行承兑汇票，均为0.45万亿左右，主要是受到去年疫情冲击下企业开票意愿下降所导致的低基数影响。

二是专项债提前批额度延迟至3月初下达，政府债券表现较为低迷。2月政府债券净融资额同比减少0.08万亿至0.10万亿。

三是春节错位和高基数导致企业债券发行减少。2月企业债券融资同比减少0.26万亿至0.13万亿。

2月M2同比增速环比增加0.7pct至10.1%，显著高于市场预期值9.6%，主要受到当月财政支出力度加大的影响。2月财政存款减少0.85万亿，同比减少0.87亿，指向财政投放加快。2月居民存款增加3.26万亿（同比增加3.38万亿），企业存款减少2.42万亿（同比减少2.70万亿），主要是由于春节错位导致今年企业奖金延迟在2月份发放，因此1月份居民存款同比减少而企业存款同比增加，奖金发放后2月份存款由企业部门流向居民部门。这也导致M1增速环比下降7.3pct至7.4%，M2与M1间的剪刀差扩大至2.7%。

总体来看，当前仍属于“稳货币”、“稳信用”的阶段。2月信贷表现强于历史同期，其中，企业、居民中长贷表现强势，企业、居民短贷有所修复。社融增量在信贷支撑下表现较强，增速上升0.3pct至13.3%。但预计二季度社融增速将继续下行。

前瞻地看，一方面，社融-M2剪刀差在2月有所收窄，反映出资金供给相对充裕，广义流动性缺口缩窄，银行负债端压力下降。我们预计这一剪刀差未来大概率将继续收窄，指向后续利率上行空间有限。另一方面，M2-M1剪刀差再度扩大，但M1下降主要由于基数效应，并不意味着企业的经营预期下降，未来经济内生动能有望继续增强。