【招银研究|宏观点评】入冬不寒，延续回暖——2020年10月经济数据点评

工业生产受去年10月国庆期间北方限产导致的低基数影响，同比增速维持高位，环比增速略有下行。10月规模以上工业增加值同比增长6.9%，与上月持平，环比增长0.78%，增速较4-9月有所下滑。从三大产业看，制造业生产维持高增速，是推动工业生产上行的主要动力（10月同比7.5%，前值7.6%），采矿业增加值同比小幅上涨（10月同比3.5%，前值2.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增速持续回落（10月同比4%，前值4.5%）。

随着国内疫情防控形势逐渐好转，服务业生产受常态化防疫措施的影响不断减弱。10月服务业生产指数当月增速再创年内新高，达到7.4%，累计同比增速也回升至-1.6%，年内有望实现正增长。

内外需求双双回升仍是带动生产加速的主要原因。内需方面：首先，消费回升带动下游消费品生产行业，尤其是可选消费品以及生活性服务业生产回升；其次，基建、房地产投资韧性不减，钢铁、水泥、专用设备等行业生产保持增长。外需方面：出口保持高增长，防疫物资和“宅经济”产品增速有所回落，但仍处于高位，传统出口商品加速回升，带动相关行业生产增长。

前瞻地看，考虑到内外需求回升趋势短期内不会发生改变，消费与制造业投资仍处于上行过程中，工业和服务业生产有望保持高增速。

1-10月，全国城镇固定资产投资同比增速为1.8%，较前值回升1pct，10月固定资产投资当月同比增长9.5%，较前值上升2pct。

（1）房地产：展现韧性

房地产投资和销售仍然保持较高增速，显示出较强的韧性。1-10月房地产投资同比增速较前值提升0.7pct至6.3%，10月房地产投资当月同比增长12.7%，较前值提升0.7pct。

房地产销售面积和金额累计同比增速保持上行，1-10月商品房销售面积与去年持平，较前值提升1.8pct；销售金额同比5.8%，较前值提升2.1pct。从地域分布来看，东部、西部地区房地产销售量价齐升，中部和东北地区销售面积和金额同比均有所下滑。销售旺盛引领开发商资金情况持续好转。开发商资金来源同比增长5.5%，较前值提升1.1pct。

监管趋严、货币政策边际收紧后，房企拿地增速放缓，但总金额同比仍高增长。1-10月土地购置面积同比-3.3%，跌幅较前值扩大0.4pct；土地成交价款累计同比14.8%，较前值增长1pct。上半年较高的土地购置面积正逐渐向新开工面积传导，后续施工面积有望出现增长，支撑房地产投资。新开工面积累计同比-2.6%，较前值提升0.8pct；房屋施工面积累计同比增长3.0%，增速较前值下降0.1pct；竣工面积累计同比-9.2%，较前值回升2.4pct。

整体来看，受房地产市场景气度延续带动，10月房地产投资仍具韧性，年内有望继续保持较高增速。不过由于调控政策趋严，对房地产投资增长构成制约。我们仍然维持房地产“上有顶，下有底”的判断。

（2）基建：小幅反弹

10月基建投资增速有所回升。1-10月基建投资同比增速为3.0%，较前值提升0.6pct，10月当月投资增速上升至7.3%，逆转了6月以来连续下跌的形势。

从结构上看，电力、燃气和水的生产和供应业是基建投资增长的主要来源，10月当月增长22.4%，较前值提升10.1pct，交通运输、仓储和邮政业增速回落2.4pct至2.1%，水利、环境和公共设施管理业增速小幅上升2.8cpt至5.4%。

10月基建投资增速回升至5-8月的中枢水平，基本可以认为是前期已开工项目投入的正常延续，考虑到年内财政未投放资金较多，四季度基建仍有向上弱反弹的可能。

（3）制造业：维持正增长

制造业在需求回暖、企业利润增长的背景下，投资增速稳步上行。1-10月制造业投资累计同比-5.3%，较上月回升1.2pct，10月当月同比增长3.7%，连续3个月增长。医药、计算机电子设备、黑色、电力生产和供应等行业是制造业投资的主要增长点。

制造业投资增长的来源有三个：一是需求上行推动企业利润修复。受益于内外需求回暖，规模以上工业企业利润已连续5个月正增长，为制造业投资提供重要支撑；二是国家对于实体经济的支持不断发力，制造业融资环境有所改善，企业融资成本大幅降低，融资需求上升，10月金融数据显示，企业中长期贷款占比持续提升；三是企业家信心增强，制造业企业家信心指数已从疫情期间的谷底恢复至往年水平，投资亦将随信心的改善而回暖。

未来在需求回暖、利润上升、融资改善、企业家信心恢复的情况下，制造业投资有望维持向上修复的趋势，且随着经济的全面好转，前期受疫情影响较严重的行业投资可能出现回补。

消费疫后恢复整体偏弱，但近3个月以来有加速回升的趋势。10月社会消费品零售总额当月同比增速达到4.3%，比上月增加1pct，1-10月社零累计同比跌幅持续收窄，至-5.9%。

从消费品的结构来看，必选消费品依旧维持高增长，粮油食品、饮料、烟酒、日用品10月当月增速分别为8.8%、16.9%、15.1%、11.7%；部分可选消费品销售快速反弹，化妆品、金银珠宝、通讯器材及汽车当月增速分别达到18.3%、16.7%、8.1%和12%，反映出在疫后居民收入有所回升的背景下，居民的边际消费倾向和消费行为逐渐回归常态。不过与房地产相关的家用电器和家具类消费增速相对较慢，分别为2.7%、1.3%，未来随着房地产销售向下游传导，家电和家具销售有望回升。

当前常态化防疫措施对消费场景的限制已经大幅弱化，且居民收入回升使消费支出的能力和意愿都有所增长，四季度消费增长仍将继续改善。