【招银研究|宏观月报】春意盎然——2021年2月宏观经济月报- 大数跨境

【招银研究|宏观月报】春意盎然——2021年2月宏观经济月报

招银金租

2021-03-03

导读：2021开年之后，美国经济基本面明显向好。一是疫情方面，1月上旬以来新增感染人数快速回落，已降至目前的7

2021开年之后，美国经济基本面明显向好。一是疫情方面，1月上旬以来新增感染人数快速回落，已降至目前的7万人/日左右；新增死亡人数也大幅下降至2,000人/日。二是疫苗方面，接种速度持续提升，已突破160万剂/日，接种率超过13%。三是财政方面，随着9,000亿美元的财政补贴在1月份全面落地，零售消费在3个月的连续下跌后出现反弹。四是就业方面，1月新增非农就业人数转正，失业率进一步回落至6.3%。前瞻地看，近期市场的再通胀预期并未改变美联储的货币政策立场，总额约1.9万亿的财政刺激有望在3月落地，美国经济一季度将维持弱复苏并将在二季度加速向潜在水平回归，带动全球复苏共振。

图1：美国新增非农就业小幅转正

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图2：“永久-临时失业差”扩大

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

受疫情防控和就地过年政策的影响，2021年开年我国经济修复有所放缓。从PMI数据来看，虽然产需扩张速度环比有所放缓，但仍高于近年平均水平，经济修复趋势未变。总体而言，需求回落幅度高于生产，服务业回落幅度高于制造业。其中生产性服务业受制造业扩张放缓影响，指数小幅回落；消费性服务业受消费预期拖累，跌入收缩区间。供给方面，受弱季节性影响，生产呈现周期性小幅下滑。需求方面，出口扩张放缓，进口略微收缩。尽管我国经济仍在回补疫情冲击造成的缺口，但房地产基建等产业发力减弱，就地过年政策也降低了消费预期。此外，2021年春节消费整体表现不如疫情前的往年水平，但消费市场在几个领域表现亮眼，包括居家用品消费、新型智能消费、线上线下餐饮消费、就近休闲。价格方面，季节性因素和天气因素拉动CPI同比增速整体回升，大宗商品价格上涨带动PPI同比降幅收窄。预计未来一段时间出口需求仍将保持旺盛，制造业生产和投资延续增长，但春节期间消费受疫情反弹影响，回升速度可能暂缓。

随着经济逐渐恢复，宏观政策亦将向常态回归。不过，根据中央经济工作会议精神，宏观政策的调整将保持“连续性、稳定性、可持续性”，短期不会大幅转向。

图3：制造业与非制造业PMI边际回落

资料来源：WIND、招商银行研究院

图4：需求回落幅度高于生产

资料来源：WIND、招商银行研究院

当前属于货币政策回归中性、信用“稳”而非“紧”的阶段。1月信贷表现强于历史同期，其中，企业、居民中长贷表现强势，企业、居民短贷有所修复。社融增量大幅超出市场预期，主要受到信贷、非标支撑，政府债券融资额则对社融形成拖累。但增速继续回落0.3pct至13%，预计一季度社融增速下行速度或仍将较缓。M2增速继续受财政支出进度不及预期影响，有所下降。但M1增速环比“跳升”6.1pct至14.7%，重回上行区间，M2与M1间的剪刀差大幅收窄至负区间。前瞻地看，一方面，社融-M2剪刀差未来大概率收窄，指向后续利率上行空间有限。另一方面，M2-M1剪刀差大幅收窄，指向企业的经营预期较为乐观，经济内生动能有望继续增强。

图5：1月信贷增量创同期历史新高

资料来源：WIND、招商银行研究院

图6：1月社融增量创同期历史新高

资料来源：WIND、招商银行研究院

海外宏观：曙光初现

（一）美国非农：低速爬坡

1月份美国非农就业新增4.9万，略低于市场预期（5万），失业率则从6.7%回落至6.3%。作为拜登上任后的首份就业报告，1月非农延续了自去年11月以来的低迷，尽管增速转正但已连续三个月不及预期。而失业率的下降则主要源自劳动力人数的下降。前瞻的看，前期影响就业的三个主要因素已经出现持续改善，美国就业修复有望于近期提速。

实体经济：修复放缓

（一）PMI：修复放缓

1月中国制造业采购经理人指数为51.3%，较上月下降0.6个百分点，非制造业商务活动指数为52.4%，较上月回落3.3个百分点，连续11个月高于荣枯线，指向经济持续扩张，但步伐放缓。

（二）物价：CPI动力切换PPI持续回升

1月CPI同比增速重新落入负区间，PPI同比增速由负转正。CPI方面，驱动力切换，非食品项带动整体价格下行。春节错月的高基数效应、局部疫情和“就地过年”政策影响是CPI同比增速下降的主要原因。长期来看，消费回升将带动CPI上行，整体处于温和通胀的区间内。PPI方面，大宗商品普涨继续带动增速回升，上中下游产品价格延续上涨趋势。生产端修复较强，内外需回暖将进一步拉动PPI上行。在全球经济复苏带动大宗商品价格继续上行的预期下，我们调升2021年中国PPI预测值，将中枢值从1.0%升至1.5%。