7月30日，中共中央政治局在北京召开会议，分析当前经济形势，研究讨论重点工作。
一、经济形势：“不稳固、不均衡”
相较4月30日的政治局会议，本次会议对我国经济形势的判断更为审慎。
从外部看，会议指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”。风险主要来自三方面：一是疫情风险，Delta变异毒株快速蔓延；二是经济风险，海外经济修复不及预期，美国二季度GDP增速严重低于预期；三是政治风险，地缘政治环境复杂多变，中美竞争正从经贸领域扩展至其它方面。
从内部看，经济复苏动能整体趋弱，面临结构切换的挑战。会议未提及“稳增长压力较小的窗口期”，对于经济运行的措辞也由4月乐观的“取得明显成效”“开局良好”调整为更加中性的“持续稳定恢复、稳中向好”，并将经济恢复“不稳固”置于“不均衡”之前。这些措辞调整均凸显出我国经济增长所面临的压力。
事实上，从环比增速看，我国经济复苏动能在去年四季度已达顶点，之后波动下行，预计今年下半年至明年上半年仍将持续回落。从结构上看，下半年我国供需将呈回落式收敛。疫情冲击下中国经济快速修复的两大驱动因素外需与房地产投资增长将趋弱，消费继续弱复苏，基建和制造业边际回暖但难以支撑经济的高景气。
二、经济政策：跨周期“稳增长”
面对经济挑战，宏观政策重心向“稳增长”倾斜，表现出显著的跨周期调节特征。一方面，“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”仍是宏观政策的基调，表明政策的力度和节奏并不会出现跳跃性变化。另一方面，“保持经济运行在合理区间”的政策目标之后，4月“使经济在恢复中达到更高水平均衡”的表述被隐去，指向政策重心由“调结构”向“稳增长”倾斜。值得注意的是，此次会议首次提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，表明宏观政策将更具前瞻性，根据经济形势的变化相机抉择，今明两年宏观政策之间的关联也将更加紧密。
财政政策定调更加积极，强调“提升政策效能”。上半年，在“稳增长压力较小的窗口期”，财政政策力度较为审慎，节奏偏慢，下半年仍有较大发力空间。在此次会议“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”的要求下，后续政府债券发行有望提速，财政支出进度有望加快，以发挥拉动基建、托底经济的作用。
稳健的货币政策“要保持流动性合理充裕”，并进一步“助力中小企业和困难行业持续恢复”。考虑到政府债券发行高峰对流动性的抽离，央行有望加大流动性投放力度予以配合，后续资金面将保持平稳。政策操作上，四季度或有再度降准的可能。一方面，8-12月的政府债券净融资额将同比多增0.48万亿，四季度债券供给压力将较去年同期上升；另一方面，四季度MLF到期压力亦较高。
三、重点工作：“稳增长”与“防风险”并重
下半年的重点工作主要围绕“稳增长”与“防风险”两个维度展开。
首先是“稳增长”。一是继续加强科技创新，推动产业链升级，提升经济发展的长期潜力。会议特别提出“支持新能源汽车加快发展”，该领域或将迎来新一轮政策支持。
二是稳步推进绿色经济发展，强化顶层设计，避免“运动式‘减碳’”对经济的负面冲击。顶层设计上，会议要求“尽快出台2030年前碳达峰行动方案”，目前党中央、国务院已成立碳达峰碳中和工作领导小组，预计“碳达峰碳中和”的时间表和路线图将于下半年陆续发布。工作方式上，会议再次强调应“统筹有序”“全国一盘棋”“先立后破”，部分地区通过行政命令“一刀切”减碳的操作有望得到遏制，高能耗行业面临的压力有望得到缓解。
三是完善并落实“三孩”政策及其配套措施，实现人口长期健康稳定增长，夯实高质量发展基础。第七次人口普查数据充分反映出当前我国严峻的人口形势，提升生育率迫在眉睫。预计未来将有更多教育、医疗、住房等领域的配套政策落地。
其次是“防风险”。一要防范化解重点领域风险，“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。“防风险”今年主要体现在强化对地方政府隐形债务和房地产领域的监管，需关注部分弱资质城投平台和高杠杆房企的违约风险。
二要坚持“房住不炒”，加快发展租赁住房。今年以来，房地产调控持续升级，此次会议再提“稳地价、稳房价、稳预期”，指向后续调控政策仍将延续高压态势。
三要保障数据安全，降低跨境数据流动风险。针对近期滴滴事件反映出的跨境数据流动安全问题，会议特别提出“完善企业境外上市监管制度”。未来对于涉及大众隐私和数据安全的部分互联网和科技企业，境外上市审查将更加严格。会议通稿发布后，据路透社报道，美国证券交易委员会已停止处理中国企业赴美上市申请。这也印证了会议关于外部环境的判断。
四、小结：跨越周期，未雨绸缪
随着经济下行压力加大，未来宏观经济政策的重心更多倾向“稳增长”，并呈现出跨周期调节的特征。下半年地方债发行和基建投资有望提速，平滑经济增长，货币政策将保持流动性合理充裕。
政府各项重点工作围绕“稳增长”与“防风险”展开。“稳增长”方面，继续推进科技创新与产业升级，新能源汽车行业有望迎来政策利好；加强碳达峰碳中和的顶层设计，纠偏“运动式‘减碳’”；“三孩”配套措施将持续落地。“防风险”方面，关注地方政府隐性债务及房地产领域相关风险，以及平台企业的数据安全。
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谭卓 宏观经济研究所所长
zhuotan@cmbchina.com
黄翰庭 宏观研究员
huanght@cmbchina.com
杨薛融 宏观研究员
yangxuerong@cmbchina.com
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