4月全球市场反弹概况
4月全球市场显著反弹，科技叙事引领行情，日韩股市及纳斯达克领涨。韩国Kospi指数月涨幅达31%，日经225上涨16.1%，纳斯达克升15.3%；A股沪深300上涨8%，表现优于欧洲及新兴市场。大盘成长风格占优，MSCI全球大盘和成长指数分别涨10.3%和12.8%。美元指数回落1.9%至98.1，10年期美债收益率上行10个基点至4.4%，黄金小幅下跌1.1%。（图表1）
图表1：4月全球大类资产表现
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
地缘风险缓和与科技领涨态势
地缘风险定价消退驱动市场修复，科技板块重回主导地位。一方面，3月地缘扰动缓解带动市场反弹，此前受压制的资产快速修复（图表2）。另一方面，能源对外依赖度较高的日韩股市领涨（图表3），AI相关板块表现突出：美国Mag 7指数与中国人工智能板块3月末以来跑赢大盘，中美日韩市场中科技与工业板块均居涨幅前列（图表4、5），反映市场对安全资产的重定价逻辑。
图表2：地缘风险与能源安全冲击全球股市
注：石油对外依存度为2024年石油净进口与石油消费的比值。
资料来源：iFinD，IEA，中金公司研究部
图表3：地缘风险定价消退，日韩股市领涨
资料来源：iFinD，IEA，中金公司研究部
图表4：AI板块引领中美股市反弹
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表5：科技、通信与工业板块表现靠前
注：数据样本为2026/03/31至2026/04/30。
资料来源：Reuters，中金公司研究部
AI资本开支：历史视角与行情展望
当前AI行情的可持续性需观察资本开支指标。复盘历史：
半导体革命时期的资本开支启示
1970年代半导体革命期间，集成电路技术普及推动投资占比从1968年的7%升至1998年的56%，英特尔股价7年上涨超10倍。当投资增速因美日贸易摩擦放缓后，股价同步回落（图表6）。
图表6：英特尔股价走势与半导体Capex一致
资料来源：Hobijn and Jovanovic（2001），中金公司研究部
互联网泡沫的技术路径借鉴
1990年代互联网革命中，IT投资年均增速24%，思科股价5年上涨近40倍。2000年Q1通信设备投资增速见顶后，股价与估值同步下行（图表7）。
图表7：思科股价走势与通信设备Capex一致
资料来源：O'Trakoun（2025），中金公司研究部
当前AI投资态势分析
资本开支是技术变革中判断行情的核心指标，因其反映企业长期盈利预期。当前AI资本开支维持高速增长：
• 计算机设备投资从2023年1500亿美元增至3000亿美元，数据中心投资从100亿美元升至300亿美元，占GDP比重约6%（图表8、9）；
• Alphabet等四家AI企业2026年资本开支指引7250亿美元，同比大幅上升77%（图表10）；
• 英伟达股价2022Q4以来上涨超12倍，企业AI采用率显著提升（图表11）。
与互联网泡沫相比，当前行情走势更为温和：纳斯达克自2022Q4上涨约2倍（泡沫期6倍），且英伟达上涨主要由盈利驱动而非估值扩张（图表12-15）。只要资本开支持续增长，AI行情有望延续。
需警惕潜在风险：当AI投资持续超过自由现金流后，对融资成本敏感性上升。若利率大幅上行，可能引发阶段性回调。
图表8：AI Capex节奏慢于通信互联网时期
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表9：…增速偏低
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表10：AI公司资本开支增速维持高位
注：AI公司指Alphabet、Amazon、Meta和Microsoft。
资料来源：Factset，中金公司研究部
图表11：AI Capex推升英伟达股价
资料来源：Haver，Reuters，中金公司研究部
图表12：本轮AI行情纳斯达克走势…
图表13：…和估值与互联网时期较为一致
资料来源：Reuters，中金公司研究部
图表14：本轮英伟达股价表现好于思科…
图表15：…且更多由盈利驱动
资料来源：Reuters，中金公司研究部
Lubos Pasto and Pietro Veronesi (2009), Technological revolutions and stock prices
[2] John O'Trakoun (2025), Seeing Double: An AI Bubble?
[3] Mark Doms (2004), The Boom and Bust in Information Technology Investment
[4] Bart Hobijn and Boyan Jovanovic (2001), The Information-Technology Revolution and the Stock Market
[5] https://www.ft.com/content/2138e81c-4d86-46f4-8ca0-287f8b737cdf?sharetype=blocked&syn-25a6b1a6=1