这是亲子商业志第866期内容
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行业观察
近年来，随着居民收入提升、消费观念升级，尤其是“三孩”政策落地，未来的母婴行业有望进入长时间的黄金期。虽然市场在变大变好，但母婴连锁品牌的经营却面临诸多困难，处于行业低谷期，国内分散的母婴连锁或面临新一轮集中度提升。
编辑 | 肖溯 孔长青
统筹 | 林兰枫
8月20日，中国母婴零售第一股上海爱婴室商务服务股份有限公司发布2021年半年度报告。
财报显示，今年上半年，爱婴室录得营业收入1,141,586,486.81元，较去年同期增长4.18%；归属于上市公司股东的净利润为46,817,529.18元，同比增长6.13%。
然而， 截至周五收盘，爱婴室股价报25.67元，下跌8.48%，总市值36.62亿元。
同日，爱婴室的绘本项目“宝贝在书里” 上线了在线阅读微信小程序，该项目由幼儿教育专家、儿童文学创作领域的专业人士，以及在互联网亲子领域拥有多年丰富经验的人士联合倾力打造，致力于为孩子们提供中英文绘本在线阅读体验，搭配课程提供线上学习服务，激发孩子的阅读热情，6岁前帮助育儿家庭实现阅读自由。
此前不久，爱婴室发布关于收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司100%股权的公告。公告称，上海爱婴室商务服务股份有限公司拟以20000万元人民币收购盈峰消费产业控股有限公司、伍学刚持有的贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司100%股权，并签订相关《股权购买协议书》。
而去年12月31日，爱婴室宣布战略投资想象乐幼儿教育。2021年5月9日，爱婴室旗下品牌想象乐创意早教中心-浦建店开业。
上述标的收购及战投项目逐个落地，正是爱婴室多元发力打造母婴消费服务生态圈的写照，公司未来将拓展幼儿早教以及集购物、托育、IP打造、育儿APP为一体的儿童全产业链运营新模式。
欲借收购切入华中市场
爱婴室收购贝贝熊议案，引起了不小的争议，连爱婴室公司董事刘盛也投出了反对票的警示。究其原因，首先爱婴室本身已经有一定的经营压力，去年到今年的营利出现了下滑的迹象。加上标的贝贝熊的财务状况也并不理想，处于持续亏损的状态。如何发挥1+1＞2效果，值得关注。
据公告，交易标的贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司注册资本为9059万元，成立于2009年，主营业务主要分为母婴产品销售业务和母婴服务业务两方面。
本次交易是上市公司开拓华中市场的重要一步。据公告，本次交易使上市公司能够快速切入华中区域，贝贝熊总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，贝贝熊是华中区域排名第一的母婴连锁，在母婴行业累积了深厚经验，本次交易是上市公司积极顺应国家宏观政策导向，强化母婴零售领域龙头地位的战略选择。
此外，贝贝熊在门店分布区域上与爱婴室重合率低，与上市公司在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间。
通过收购贝贝熊，上市公司可以实现原有华东、华南地区业务与华中区域业务在市场、技术、供应链等方面的协同，进一步提高市场占有率，促进上市公司业务的可持续发展。
公司在全国多个主要城市拥有多家门店，并拥有线上销售渠道，采用总部统一集中采购为主，与主要品牌商及经销商建立了长期合作关系，此次收购有望扩大上市公司整体规模体量，进一步提升公司对上游供应商的采购议价能力，从而不断巩固公司的行业地位。
公司还表示，本次收购完成后，上市公司全国的线下门店数量将在短期内显著提升，服务顾客范围更加广泛，这将有利于公司更好地借助自身积累多年的门店连锁运营优势，持续布局京东到家、饿了么等O2O业务，为母婴家庭提供更多购物便利与消费场景，培育公司新的利润增长点。
根据公告，爱婴室此次收购设置了前提条件，其中一条即“甲方聘请审计机构对目标公司完成审计，目标公司及其合并报表范围内子公司经审计截至2021年7月31日的合并净资产不低于5000万元；甲方聘请的评估机构对目标公司完成评估，目标公司截至2021年7月31日经评估的标的股权价值不低于2亿元。若现有股东对目标公司0731合并净资产低于5000万元部分已进行足额补偿且未导致目标公司承担额外的税费或额外税费由现有股东实际承担的，则视为目标公司0731净资产不低于5000万元”等。
而且，在风险提示中，爱婴室阐明，贝贝熊的业务是公司较为擅长的行业，虽然受出生率影响，但国家已经在积极推进促进生育的政策，公司相信从大的趋势看，这个行业还是符合国家发展的行业。
不仅如此，爱婴室也表示，此次收购完成后，双方进一步实现业务整合需要较长一段时间，可能会存在市场开拓和经营管理风险，以及资源整合未达到预期效果的风险。但从长期来看对公司的竞争力和市场占有率都有很大帮助。
有业内人士表示，随着我国实施三孩生育政策，以及消费升级的需要，母婴市场的增长空间有望持续攀升，“爱婴室收购贝贝熊会对公司短期业绩带来不小冲击，但长期来看，只要经营得当，能创造不小收益”。
在疫情影响下，整个线下零售处于经营困难的大环境，爱婴室却拟逆势收购一家处于“资不抵债”且亏损的母婴连锁平台，暗藏着巨大的不确定风险。
成立于2009年贝贝熊号称“华中区域排名第一”的母婴连锁，贝贝熊现有全国门店逾200多家，主要市场分布于湖南、湖北及江苏。
值得一提的是，贝贝熊实际由美的集团实控人何享健的儿子何剑峰控股，另一股东是阿里巴巴迅犀（杭州）数字科技有限公司经理伍学刚。
但根据公告，贝贝熊的财务状况并不理想，甚至已处于“资不抵债”的困境。
▲贝贝熊2020年及2021年一季度主要财务数据（元）
2020年和2021年一季度，贝贝熊营业收入分别为8.86亿元和2.21亿元，净利润分别为-1841.02万元和-210.63万元。截至2021年3月31日，贝贝熊净资产为-1.74亿元，处于资不抵债状态。
业界认为，贝贝熊如今卖身也证明了目前母婴连锁生意并不是太好做。“目前母婴连锁行业处于低谷期，此时整合成本和难度都会更低，而且对行业来说也是一种提振。不过并购之后，爱婴室依然要面临整合难题，贝贝熊作为大型母婴连锁，门店管理，供应链整合的难度和流动资金压力都比较大。”独立乳业分析师宋亮表示。
业绩承压仍逆市扩张
“母婴智慧零售”生态浮出水面
随着近年来国内人口出生率的下滑，加之疫情的影响，导致母婴门店消费者进店率的减少，母婴连锁行业正面临困难。
即便身为母婴行业率先上市的连锁平台，爱婴室近年业绩也开始下滑。2020年爱婴室总收入22.6亿元，同比下滑8.3%，净利润1.2亿元，下降24.4%。2021年一季度收入5.4亿元，同比增长4.6%，净利润1111.6万元，同比增长25.9%。
▲爱婴室近三年主要财务数据情况（元）
2020年，由于疫情的影响，爱婴室优化了门店位置，调整低坪效门店，全年新开门店33家，闭店40家，期末门店数为290家，较同期减少7家，下降2.4%。
收购贝贝熊完成后，爱婴室全国线下门店数量将在短期内显著提升。不过，值得注意的是，目前爱婴室的门店正在优化调整，一下子揽入贝贝熊这么大体量的门店无疑会更加加剧其整合难度。
受疫情对实体零售的影响，在核心营收品类增长乏力的局面下，爱婴室也正在积极转型，近两年频繁进行收购。2020年5月至11月，爱婴室陆续收购和入股稚宜乐公司、蛙酷文化和南通星爱孕婴用品有限公司等。
以20%的持股比例成为母婴类MCN头部平台蛙酷文化第二大股东后，虽然电商成为爱婴室唯一正向增长的业务，但2020年销售额约1.17亿，仅占营业收入的5.16%。为寻求发展，虽然爱婴室在线上电商和线下门店同时发力，但目前来看收效甚微。
虽然生育政策红利、收入提升、消费观念升级等因素无疑进一步推动母婴市场的快速发展，但斥巨资收购一家处于亏损状态且资不抵债的公司，后期需要相当大的精力去整合。
业内人士指出，改善业绩亏损的现状无法依靠盲目扩张门店解决，把握市场趋势，找出问题核心才是关键。
即便面临挑战与质疑，爱婴室无疑是中高端母婴市场高认可的品牌，近一个月获得6份券商研报关注，买入4家，增持2家，平均目标价为30元，与最新价25.67元相比，高4.33元，目标均价涨幅16.87%。评级理由主要包括：
向供应商收取的其他业务收入与电商渠道增长强劲，核心奶粉产品销售稳步提升，新开拓市场表现亮眼；
2021H1业绩保持平稳增长，2021H1公司综合毛利率提升1.04pct，期间费用率上升2.21pct；
消费者需求为导向的供应链整合，自建供应链体系提供高效商品物流，高效营销渠道全面覆盖，有效运营私域流量资源；
线下稳步开店，线上增长显著；广东地区营收增长较快，江苏地区毛利率提升较多；
新收购标的贝贝熊是华中地区母婴连锁零售龙头，2020年营收规模达到8.86亿元；收购贝贝熊多元互补，提升公司综合实力，推进“品牌+全渠道”多维布局。
爱婴室总部设在上海，主要辐射江浙沪及福建等华东地区，现已成为国内最大的母婴产品销售及提供母婴服务的机构之一。
从2021年中财报来看，公司积极优化门店位置，调整低坪效门店，截至本报告期末，爱婴室新开门店18家，闭店10家，期末门店数为298家，较去年上半年同期增加11家。
据了解，爱婴室还加强了门店营运，不断探索新方式和新方法，例如，通过试点店中店模式切入早教赛道，在店内举办各类亲子互动活动、免费公益育儿知识讲座等。
2021上半年，爱婴室继续围绕全渠道零售平台建设，通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广，并在微信、抖音、小红书、微博等社交平台持续宣传与造势，联合品牌开展线上直播20余场，充分获取了更多公域流量。
▲爱婴室全渠道营销
另一方面，公司通过自营APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目，入驻饿了么、美团等外卖平台，有效发掘并运营私域流量资源，促进业绩增长。
报告期内，公司电子商务平台销售额7997.67万元，占上半年营业收入的7%，同比增长34.42%，毛利额958.09万元，同比增长23.17%，保持快速增长态势。
线下门店方面，爱婴室上半年积极优化门店位置，调整低坪效门店，新开门店18家，闭店10家，期末门店数为 298 家，较2020年上半年同期增加11 家，上升3.8%；2021 半年度期末，公司店铺整体营业面积为18.76 万平方米，较同期增加1.49 万平方米，上升 8.6%。
在2021年中报中，爱婴室表示公司围绕“品牌+全渠道”战略目标，不断夯实主业，以渠道拓展和升级、品牌建设、商品结构优化、供应链优化等为主轴，以科技赋能门店渠道和电商平台，充分挖掘母婴市场潜在价值，坚持传递公益正能量，用共益、共享、共生的经济理念打造“母婴智慧零售”新模式，推进业务平稳健康地发展。
今年6月份，爱婴室在回答投资者提问时表示，爱婴室看好托育和早教市场的投资机会，积极发展托育早教业务，持续为广大消费者提供优质的商品和服务。不难发现，爱婴室与贝贝熊为代表的母婴店或母婴渠道商已经不再满足于在店内卖货，也开始思考加码母婴服务市场。
零售行业行至当下，纯粹靠商品差价赚钱的模式已经不再适应如今的市场发展。随着新生代年轻父母成为最主流的母婴消费人群，在产品之外，她们对母婴服务提出了更高的要求。
2020年12月31日，爱婴室宣布战略投资想象乐幼儿教育，爱婴室副总裁兼董秘高岷曾在接受采访时表示，“未来两年，爱婴室还会在全国布局，在爱婴室已经进入的城市率先开设想象乐中心，每个城市至少开出一家“想象乐儿童之家”的旗舰店，包含早教、托育等服务，其他城市也将开发加盟模式。”
2021年5月9日，爱婴室旗下品牌想象乐创意早教中心-浦建店开业。想象乐源于韩国高端创意教育品牌，在全亚洲已有近100家门店，课程获得了ISO9001质量认证。自2009年进入中国市场，秉承先进的教育理念，回归孩子的天性和自然，培养孩子的创造力和想象力。以开放、亲和、整合性、艺术化的教育方式，培养孩子敬天爱人的价值观以及对社会的责任感。
高级乳业分析师宋亮预测，母婴店必须进行改造和转型，必须加快服务产业体系打造，从而使得服务产业和实体动销产业充分结合起来，单纯依靠产品销售的母婴业态在未来是不可持续的。
结语
并购已成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段。“三孩”政策出台，母婴行业或将再次高速发展，迎来新一轮整合潮。
但纵观当代商业史，并购后“消化不良”、甚至失败的案例比比皆是。自身盲目或急于并购扩张却缺乏掌控实力、目标公司资产运营回报率不及预期、并购后组织、资源、文化等层面的低效整合，都会为将来的并购失败埋下伏笔。
国内母婴连锁体量有限，门店布局大多都有地域性，还没有形成绝对头部的全国化的连锁企业，因而受到综合电商母婴版块持续增长和疫情等黑天鹅变量的冲击较大。跨区域并购如若可持续运营，对于企业而言势必是一次跃迁的机遇。
此外，传统母婴零售连锁企业从婴童向亲子、泛家庭、中老年等人群延展SKU，并持续破圈布局高毛利新型业务，早已成为在存量中挤压增量的新共识。
爱婴室敢于抢占先机，将分散母婴连锁形成一体，通过并购战投等方式打造母婴服务全产业链服务体系，或将得到持续增长。
“三孩”政策出台后，育儿普惠化趋势不可逆。上市公司等头部机构在落实推进全面数字化转型升级、持续优化迭代产品体系与服务体系、通过全链路营销与客户建立强信任、高粘度关系等标配动作的同时，还需兼顾市场公平、挖潜高质优价业务、提升企业社会责任，从而葆有更长期、坚实的发展。
资料参考：
[1]《爱婴室：加强全渠道零售平台建设 打造“母婴智慧零售”新模式》
[2]《一步险棋：2亿收购亏损母婴公司 爱婴室业绩承压仍逆势扩张》
[3]《斥资2亿元收购贝贝熊，亏损的爱婴室图什么？》
[4]《爱婴室拟收购贝贝熊100%股权，开拓华中市场》
[5]《爱婴室看上贝贝熊，打算2亿元收购，但是有董事投了反对票》
[6]《母婴行业将迎来史上最长时间的黄金时期》
[7]《尼尔森2021母婴洞察报告：线下母婴市场回暖，线上增速回归理智》
[8]《业绩承压，拟收购标的“资不抵债”，爱婴室不怕业绩惊雷？》
[9]《企业并购重组失败缘由分析及成功要点》
[10]《中国银河首予爱婴室推荐评级：核心品类与优势地区营收稳定提升，线上渠道及新拓市场表现亮眼，予以推荐评级》
[11]《爱婴室：加强全渠道零售平台建设 打造“母婴智慧零售”新模式》
[12]《爱婴室财报发布，上半年营收增长4.18%》
[13]《「图解中报」爱婴室：2021上半年归母净利润同比增长6.1%，约为4682万元》
[14]《母婴连锁行业整合风声再起，爱婴室2亿元并购贝贝熊》
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