春华资本“吞下”美赞臣中国，新东家想带领洋奶粉往哪儿走？

这是亲子商业志第817期内容

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 编辑 |  孔长青

 统筹 |  林兰枫

百年奶粉企业美赞臣，被利洁时收购四年后再次易主。

这笔轰动奶粉行业的收购，最终赢家不是伊利、新希望等乳企，而是中国知名私募股权机构春华资本。

北京时间6月6日凌晨，拥有杜蕾斯、滴露等品牌的英国知名消费品集团利洁时宣布，与中国私募机构春华资本集团签订交易协议，以22亿美元（约人民币141亿元）的企业价值将中国区的婴幼儿配方奶粉及营养品业务出售给春华资本集团，交易完成后，春华资本将拥有美赞臣、蓝臻、铂睿、安儿宝品牌在中国区市场的永久独家使用权，利洁时将保留该项业务8％的股份，并预计得到13亿美金的现金收入。

美赞臣方面表示，该交易仍须完成与荷兰当地工会的法定协商程序。利洁时即将启动有关协商程序，也将就此交易与其他相关工会进行接触。取决荷兰工会的协商程序以及满足交易的其他惯常交割条件的完成，交易可望在2021下半年内完成交割。

这是春华资本再次涉足乳业。2019年11月，春华资本宣布，联手平安资本、君乾股份完成对蒙牛旗下君乐宝51％股权的收购，收购交易对价为人民币40亿元。

昔日奶粉龙头为何再易主？

2017年2月，利洁时宣布以总价179亿美元收购美赞臣，这也是利洁时历史上最大一笔收购，美赞臣高调“嫁入”利洁时。曾经，利洁时对美赞臣的中国市场寄予厚望。2016年，中国正式放开二孩政策，美赞臣有近三分之一的市场在中国，且集中在中国的一二线城市，利洁时看好美赞臣在中国的未来发展。

不过，美赞臣（中国）在华的道路并不顺利。2017年之前，多次面临公关危机，包括克罗诺杆菌、塑化门、贿赂门、第一口奶事件，受到了来自监管层和消费者的多重压力和质疑，更因违反《反垄断法》被国家发改委罚款2亿元。在被利洁时收购后不久，2018年又因荷兰工厂供应链等问题导致业绩下滑。

二孩政策、电商渠道的确曾让奶粉龙头企业看到新机遇。2016年数据显示，天猫超高端奶粉在线上实现了19.4%的增速，进口品牌增速达到25%。2017年上任的美赞臣大中华区总裁睿恩达在2017年公开表示，过去估计中国每年有1600万的新生儿出生，2017~2020年每年预计有2000万。随着二孩政策的实施，婴幼儿配方品类未来5年会有7%~10%的增长，为整个行业带来机遇。

然而，业内期盼的人口红利并未如期而至，2017~2020年，中国人口出生数量连续四年下降。国家统计局披露的数据显示，2020年我国出生人口数量为1200万人，相比2019年的1465万人减少265万人，降幅约18%。这一数字，与此前预期的2000万有超过500万的缺口。

与此同时，美赞臣等外资品牌还要面对国产奶粉的强势崛起。Euromonitor数据显示，国产奶粉的占比从2018年的43.7%提升到2019年的49%。中国飞鹤董事长冷友斌此前表示，截至2020年11月底，飞鹤的国内市场占有率已经从2019年1月的9.5%增至18%，预计2021年会突破20%。

此外，国产奶粉近年来的市场投入也让诸多外资品牌望尘莫及。一位不愿具名的外资乳粉企业人士表示，近几年外资品牌的投入基本与前几年持平，但确实与国产品牌不能比。

在这种环境下，美赞臣的市场份额也逐步下滑。根据行业协会披露的数据，美赞臣中国业务2019年销售额达68.5亿元人民币，2020年发展基本持平，美赞臣在国内奶粉市场的排名大约在第六位，跌出前五位。

利洁时在2020年财报中表示，大中华地区是利洁时重要市场，因受价格影响，四季度美赞臣的销售并不及预期，同时利洁时认为美赞臣短期内增长的机会或将减少。

4月28日，利洁时集团CEO拉什曼·纳拉辛汉在一季度财报中再次强调，利洁时大中华区的收入已出现双位数的下滑，将对其作出战略调整。“我们希望利用这种调整握紧拳头，应对日益激烈的市场竞争。”被寄予厚望的业务板块就此成为“包袱”，急需转手。

为何最终花落春华？

一位接近春华资本的私募行业人士告诉记者，主要有几方面原因，春华资本在国际资源上具有优势，此前与利洁时有良好的沟通，早年就曾参与百胜中国、智联招聘等一系列大型跨国交易。并且春华资本的资金和资源实力雄厚，出手快，效率高，在短短两个月内就交易落定。此外，之前对君乐宝的联合收购，也使得春华资本在乳品行业有很好的投资记录，带来产业链和渠道协同效应。

公开资料显示，春华资本成立于2010年，创始人、董事长胡祖六是一位经济学家，曾任职于国际货币基金组织，还曾是高盛集团合伙人兼大中华区主席。天眼查数据显示，胡祖六现在还任百胜中国控股有限公司非执行董事长，同时也是中国工商银行股份有限公司独立董事。春华资本管理资金超过1000亿元，所投项目遍布汽车、人工智能、金融、教育、医疗健康等多个领域。

翻看春华资本的投资历史，出现众多知名企业，例如，2016年3月，春华资本以100亿人民币投资菜鸟网络；2016年4月，以45亿美元参与蚂蚁集团B轮融资；2018年10月，以40亿美元参与字节跳动Pre-IPO融资；2018年12月，以近40亿人民币投资哈啰出行……此外，百胜中国、快手、滴滴出行、小鹏汽车、蔚来汽车、作业帮等大企业背后，均有春华资本的身影。

对于这一收购，春华资本创始人兼董事长胡祖六表示：“我们很高兴收购悠久著名的跨国婴幼儿营养品牌美赞臣在大中华市场的业务。作为控股股东，我们笃志为守卫中国亿万母婴的福祉贡献力量，春华期待和利洁时管理层携手，通过其世界一流的科技创新和研发能力、严格的安全与质量管理，为中国的婴幼儿供应高品质的营养食品。”

“这次春华资本的出手，可以看做是抄底。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，目前美赞臣大中华区婴幼儿营养业务净收入平均就在70亿元一年，所以整体看收购价格低，非常划算。

投靠新东家，美赞臣的未来会光明吗？

利洁时选择放手经营权后，“中国式经营”的美赞臣，能否放做好市场下沉、度过外资奶粉“黑暗期”呢？

“我相对看好这次交易。”中国食品产业分析师朱丹蓬认为，春华资本有较强大的资金实力和市场资源，如投资阿里巴巴等，可以嫁接到美赞臣大中华业务的未来发展中，从资本端、渠道端、消费端对美赞臣整体进行外部加持。

“从内部红利来看，外资奶粉品牌在华业绩表现虽然都在下滑，但要看原因、节点以及是否具有核心竞争力。美赞臣有两个核心竞争力，一是百年企业，二是研发实力。综合来看，春华收购美赞臣大中华区业务价格不高，控股90%以上证明其信心很足，未来只要把渠道深度和服务短板补上就有机会，美赞臣大中华区的未来运营有望驶入快车道。”朱丹蓬说。

乳业专家宋亮也表示，美赞臣在中国有很好的品牌效应，特别是在一线、二线市场。其研发中心拥有很好的研发实力，春华资本收购美赞臣中国后，肯定对该业务形成利好：一是，春华资本会持续投入美赞臣，用于产品研发、品牌建设和市场拓展；二是，美赞臣中国与君乐宝可以发挥协同效应，有效进入三四线市场；三是，能大大提升美赞臣中国管理团队因地制宜的自主开发市场效率，改善品类结构，灵活渠道拓展。

此次春华资本将美赞臣大中华区业务收入囊中，是否会于春华资本持股的君乐宝产生“化学反应”？“春华资本应该是与君乐宝有过沟通，未来双方有可能会进一步整合，但在此之前应该是相互独立。从协同效应来看，君乐宝产品主打中低端，向高端延伸具有难度，所以美赞臣定位还是保持高端，君乐宝可能采取合作、借鉴甚至整合美赞臣中国来推动自身高端化发展。”有接近企业人士向记者透露，“但是这些布局还不确定，还要看春华资本接下来的具体诉求。”

近年来，恰逢行业大调整时期，国内乳业并购潮不断。在上游竞争已逐渐落下帷幕的同时，如何在有限的空间内获得更多优质资源，成了国内乳企的共同考题。而外资品牌的败走，无疑是其实现扩张的关注重点。

据报道，除美赞臣外，菲仕兰、澳洲A2都曾传出旗下品牌意图被出售的消息。一方面，受到疫情以及中国本土化品牌的冲击，外资品牌开始谋划退场；另一方面，出于企业战略性的优化升级考虑，使得外资企业对回报率低的业务进行剥离。

目前来看，洋奶粉天下的格局已然被改变，国产奶粉的主导地位在逐渐加固。至于美赞臣的未来走向如何，能否成为君乐宝的美赞臣，我们拭目以待。