编辑 | 金恪KNOW | 洞悉财经大势，金手指 GET
如果说2016年是母基金行业元年，2017年是母基金行业爆发之年，那2018年就是母基金行业的变化之年。
一、募资市场巨变
“天塌了！“这是很多LP和GP创始人的共同感受。
2017年全国金融工作会议是一个意义重大的分水岭，大监管时代助力经济脱虚向实，“去杠杆”成为中国最大的宏观关键词，桥水基金是全球研究去杠杆最深刻的机构，桥水基金创始人Ray Dalio与中国渊源深厚而且又有顶级的朋友圈层，在中国的见面会场面火爆也就不难理解。
(一)母基金募资难
在所有类型的母基金中，政府引导基金的募资是相对有保障的，去年下半年开始，由于银根收紧，银行自己募资都变得困难了，导致很多需要银行配资的母基金募资困难，当政府和金融机构都在收紧，大家募资就会越来越困难，LP“爸爸”也不好当了，因为“爸爸的爸爸”也没钱了。
(二)GP募资难
根据投中的数据，过去三年，国内VC/PE募资完成数量分别为2371只、1658只和955只。2018年将是GP大洗牌的一年，GP两级分化严重，马太效应明显。头部GP不缺钱,越来越多的优质LP机构争夺少数的头部GP, 对这部分基金来说，苦恼的是资金端供给远高于资产端供给。
但大多数长尾部分的GP普遍募资困难，90%以上的基金日子都会很难受，特别是新成立的基金，一些一线基金合伙人自己出来做的黑马基金募资也不顺利，逐渐消失在业内的视野中，甚至一些业内著名的一线白马基金也出现募资困难的情况。
2018年，所有的GP必须清醒的认识到：上半年如果不能拿到钱，下半年会很难。
大唐元一管理合伙人乐德芳认为，在6-9个月能够募资Close的基金是不错的，募资虽然很重要，但是她建议募资不要成为GP太重的一个工作量。如果说你发现一支基金，它的合伙人到处和母基金以及财富管理接触的话，就没有太多时间精力在投资上面。
(三)募资人才争夺激烈
很多业内著名的投资人自己出来做基金后才发现募资是一个完全陌生的领域。之前在大平台不用操心的募资业务变成了新基金发展最大的障碍，很多投资人不得不花费大量的时间和精力去做自己不擅长的募资工作。
在这种背景下，不断涌现的黑马基金催生了大量的募资合伙人和IR（投资人关系）岗位需求，一个对LP圈子相对熟悉自带资源的IR,起步年薪在50万左右，高端人才年薪过百万，对募资人才的争夺能力已成为黑马基金募资的核心竞争力之一。
二、CVC崛起成为新增量
“CVC”,即Corporation VC（公司风险投资），2017年“CVC”的表现十分抢眼，阿里和腾讯已经成为一股新的投资力量，投资额甚至高于传统风投公司。
2017年，阿里巴巴的前10大投资分别为：投资高鑫零售29亿美元、投资银泰26亿美元、投资Tokopedia11亿美元、投资Lazada10亿美元、投资饿了么10亿美元、投资菜鸟网络53亿元人民币、投资OFO超过7亿美元、投资大搜车3.35亿美元、投资易果生鲜3亿美元、投资BigBasket2.8亿美元。
纵观阿里2017年的主要投资，几乎每笔投资额都过亿，总额达到110亿美元以上，中有3笔投向了海外。
2017年，腾讯全年投资数量已经超过120起，投资活跃度超过绝大部分一线传统VC。众安在线、阅文集团、易鑫资本以及搜狗均在境外上市，另有28起在海外的投资，其中美国13起，印度4起，英国3起，印尼2起等。
在IT桔子追踪到的2017年中国34个新晋独角兽公司中，有超过60%的公司与BAT有直接或间接的股权关系。随着这些独角兽公司后续不断融资，他们被巨头收编的比例还会更高。2017年后续增资后，阿里系对饿了么持股总占比达32.94%，已取代饿了么管理团队，成饿了么最大股东。
由于“CVC”首要考虑的是自己的战略目标，而不是纯以财务回报为最主要的目的，因为可以和传统VC形成很好的合作和互补，有利于进一步完善中国的创投生态。一些上市公司不满足于仅仅利用自己的钱做投资，也开始涉及母基金领域。
三、二级市场愈受青睐
PE二级市场（PE Secondary Market）在国内比较小众，主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。二级市场出现的意义在于满足现有投资人的获得流动性的需求，是PE基金的一项新的退出渠道。
歌斐资产创始合伙人殷哲认为：
海外的Secondary市场已经进入一个非常有体系化的投资的流程，从开始报价、竞价到最后选择，到最后成交，已经和项目融资一样完整规范。
在中国做Secondary市场，有一个非常重要的客观的背景。中国现在IPO进程缓慢，虽然今年逐渐可以看到一些好的迹象，比如独角兽可以加速上市，但这也只是阶段性的一个政策，我们希望未来IPO能够提速。
但是另一方面，监管部门对IPO的上市以后的退出有了很多的新规，我相信很多GP和子基金，只要是做风险投资的PE投资的，都会碰到这个困难，上市以后，你想退也不一定退的出来，这样对整个退出的周期就会拉的很长，有时候明明可以上市，但是不可以上市，有时候可以退出，但是你不能退出。
这个时候Secondary市场，围绕着市场的流动性的需求来开展的。国内这几年整个PE和VC市场募资和投资的量逐渐开始匹配Secondary市场的基础。我们现在看到2010年以前基金，其实就近在眼前。但是实际上他到现在已经是7年、8年的时间了，2012年到现在已经5年6年的时间，其实他已经有很多项目进行了孵化，但是由于退出的慢，比如中国的基金普遍的DPI（Distribution over Paid-In投入资本分红率）是非常非常低迷的。
持股股权Secondary策略对多方都有价值，他并不是一个单赢的局面，是一个共赢的策略，围绕着流动性，所有的Secondary策略都是围绕着流动性做文章的，它对于原有的LP来说，价值可想而知，我可以通过一个合理的估值实现一个本来退不出的一个长期的资产，可以找到一个退出的路径。虽然说要打点折，但是至少是有一个流动性的退出，对于新的LP来说，前面的LP已经持有了一段时间了，我后面再投资的话，本身就可以缩短周期。
很多做GP的都会面临LP的压力，LP要求，当初投你的时候，你说的这么好，现在要退的时候一点都退不出来，我第一期本金还没有回来，如果有一个Secondary能够找到一个合理的平衡点来进行切入的话，对于缓解LP和GP之间的矛盾，让整个投资环境更和谐，也是很有价值的。
四、增量投资时代新挑战
步长资产管理中心总裁姒亭佑认为：
过去十年的驱动力，实际上就是在吃前二十年的红利，这个概念是什么呢？就是说你想想看，当初那时候我们还没有办法上市，所以有好多的企业方都相对比较晚期比较成熟，实际上只要抓到项目能够上市你都赚钱，但这其实实际上是在套利。
套利交易的机会越来越少，存量投资模式正在快速减少，存量投资不代表不存在，在不同的领域，不同的阶段，不同的行业里面还是具备的。只不过它的表现形式，不是像以前那样子的粗放，那么简单看到，投出去就可以赚钱了，现在目前需要很多专业的判断还有对于行业的预判。
增量投资越晚期越偏金融，越早期越偏产业。作为一个投资机构你会发现它的专业度和能力是不一样的东西，越往早期的话要更懂产业，但是越往后期更多是在上市财务还有IPO这种结构。一些早期的基金，大部分都是从产业的背景出身的，现在很多GP不断升级，更多有产业背景的人增加进来。
我认为现在目前作为增量投资的时候，对于未来的清晰的策略很重要，未来比拼的是Vision。所以投资就是在看未来，现在所谓在风口上的猪也好或者是鸟也好，这些全部都是别人在四到五年前就开始投的东西，人家做的布局，所以当所谓风口来的时候你说我再来投，你就会一直永远都在滞后。所以未来造风口的能力就很重要。
要想创造风口，GP必须要有一个战略地图，要有一个战略的方向，如果你没有一个战略方向你会迷路。如果你做投资没有战略地图，你怎么搞的清楚未来的方向？我LP给你钱，你还要带着我走，一个瞎子带着另外一个瞎子，我不认为这是对的，GP要建构自己的核心竞争力。
核心竞争力，就是创造增量市场的方法论。其实还是你得懂底层的逻辑，从逻辑里边过滤掉那些存量市场当中的红海，只有具备了创造增量市场的能力，才能称得上是“GP新物种”。
五、母基金与独角兽
全国社保基金原副理事长王忠民：
包括BAT在内，如果走到独角兽以上的公司的时候，你看他最终的占股比重比较大的股东，一定是一支大的母基金。小的基金有可能在挣了10倍，15倍，20倍出去走了，只有母基金有这个眼光去看，去透视、去把握。甚至母基金在你生命垂危的时候，他会给你资产的估值比你自己的估值还要高。
现在有一些独角兽想回A股上市，其实是做了一个跨市场套利。原来在美国上市，现在一定要估值达到多少才上市。这个跨市场套利当中需要几个特别专业的服务，你到底走IPO，还是走借壳的，还是走什么？我们相信所有的这几个独角兽公司的创始人都没有那么理性，是背后这些所有的基金，特别是背后的最主要的母基金，他会跟你说这个东西有多大的可能性，告诉你怎样去链接。
谁能够提供最有效的全球市场的比较和正规的有效的跨市场套利，组织起足够的力量，去实现这样一种套利过程的全流程？只有母基金有这种眼光、号召力和穿透力。
中国过去的独角兽，某种意义上取决于中国的基金业发展，而中国基金业的发展当中某种程度上取决于母基金在其中担当的角色，是否真正的孕育出十分市场化的投资业态。
中国基金业的发展一定会催生风险投资和创业投资，这当中产生的独角兽最终会多起来。独角兽会在一级市场当中，不仅有创业投资的合伙人，而且有众多的基金业态跟你一起做，而且足以让你在独角兽还没有上市的时候就可以估值到10亿美元以上，一定是你在一级市场的时候你就融了至少4-5次的钱，而每一次要求你从一开始的估值每一次都要翻一倍或者两倍，在6年的时间就可以成长为独角兽。
中国现在有一个优势，就是二级市场的高估值，可以吸引成为独角兽的回来，当然也有可能会毁掉独角兽，因为突然之间你会感觉到融的钱太容易，以至于有些独角兽可能会把控不住自己，开始胡来、乱来。
六、GP和LP互相融合
小村资本创始合伙人冯华伟认为，有很多的GP在平台化发展了之后，也成立了自己的母基金部门，这是个趋势，也非常合理在于，因为现在行业的裂变特别快:“原来可能360行，现在可能是三万六千行都不止。所以一个基金想成功，他一定要有一定的覆盖面，而母基金也是一个很好的连接优秀的人才和投手的一个办法。中国的很多母基金也做直投，现在有些政府层面的母基金，也把直投能力的打造作为重点。我觉得这个是一个变化，并且在2018年，这个变化会强化。”
综上所述，LP和GP互相融合的趋势正在加强，当然除了以上提到的母基金 GP化，GP母基金化这两个趋势以外，有些GP还出现了FA化的趋势。
来源 | FOFweekly（ID：FOF_weekly）
