第一批公募FOF开闸放行至今已经整整四个月。目前6只基金产品运行情况良好,全数实现正收益。凯石基金FOF团队负责人桑柳玉为您全面揭示这一新鲜物种。
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什么是FOF？
FOF（Fund of Funds）称为“基金中的基金”，是以基金作为投资标的，包括多种风险等级、多种类型、多种风格的基金，不直接投资股票和债券等有价证券。
FOF与MOM、TOT类似，都属于多管理人策略，通过构建由不同基金经理管理的、风格各异的基金组合，以分散管理人风险和市场风险，获取相对稳定的收益。
FOF投资类似于举办宴会，FOF基金经理的任务是“配宴席”，而基金经理的任务是“炒菜”。如果把基金的投资对象当作食材，基金经理就是厨师，基金则是厨师做出的菜，而FOF基金经理的角色，应该是个宴会“总理”：他的任务是确定宴席的菜品、组合、上菜次序，然后找到最适合做每一道菜的厨师，而不是亲自掌勺去做菜。
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FOF有哪些分类？
按照不同的分类方式，FOF有如下的分类:
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FOF的核心价值是什么？
资产配置功能
FOF投资标的涵盖股票基金、债券基金、货币基金、商品基金以及QDII等多类资产，可以更好地实现资产配置功能。事实上，很多FOF尤其是混合型FOF的主要卖点就在于资产配置功能，通过量化的模型叠加主动的判断，为投资者寻求长期稳定的收益，比如目前比较常见的目标风险FOF、目标日期FOF、风险平价策略FOF、全天候策略FOF等都是有着明确资产配置策略的产品。
精选基金创造超额收益
中国目前的市场环境比较适合基金投资通过主动管理去获取超额收益。FOF通过精选基金经理，力争为投资者提供比较好的超额收益。一般情况下，FOF可以根据每个基金经理的投资特点找出不同细分行业、风格方面的牛人，比如交易型基金经理中，可以划分为趋势或者逆向牛人、主题牛人、高或低PE牛人等；按擅长行业划分基金经理，可分为擅长金融行业的牛人、擅长TMT的牛人以及擅长周期行业的牛人等。通过将优选出的基金产品做成组合，实现对全市场或者某一主题和行业的超额收益。
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FOF有什么风险？
市场的系统性风险
FOF注重大类资产配置，通过双层分散配置来优化风险，但FOF依然无法避免受到市场系统性风险的影响。股票型FOF和债券型FOF由于主要投资与股票型基金和债券型基金，进而大部分资产间接投资到了股市和债市，因此必然受到股市、债市波动的影响，而混合型基金可能受到多个市场波动的影响，QDII型FOF可能会受到海外市场及汇率波动的影响。
单只基金波动风险
FOF投资多只基金，必然会面对单只基金净值波动的风险。单只基金净值波动除了受到市场系统性风险的影响，也受到基金经理择时、选股、组合配置等主动投资操作的影响，债券基金经理在久期、杠杆、个券信用风险等方面的把控也会影响基金净值，总体上看，这部分风险可以理解为FOF选基金的风险。
流动性、运营等风险
由于FOF投资多只基金，并且均为开放式基金，因此流动性风险较小，但当FOF投资的基金出现延迟赎回的情况时，FOF也可能面临流动性风险。运营风险是指由于内部流程、人员或系统不足或外部事件原因导致的直接或非直接的损失，例如市场操纵、不正当交易、损坏资产、系统崩溃、数据输入错误、会计错误等等。FOF的投资运作受到严格监管，必须严格遵守基金契约，因此在运营上风险较小。
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FOF是怎样投资的？
FOF投资主要包含两大方面的内容，分别是资产配置和基金精选，二者是主要的收益来源。一般来说具体的投资流程包括宏观经济分析、市场风格研究、基金精选，组合构建四个方面。
具体的投资流程如下图所示。
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海外FOF发展如何？
美国第一只FOF基金成立于1989年。投资者通过直接投资于这类基金，减少了自己进行资产配置的繁琐，因而受到投资者的追捧，随后很快市场上就出现了可投资不同公司、不同类型基金的FOF。经过30多年的发展，FOF已经成为一种较为普遍的基金产品种类。从美国FOF的绝对规模看，据美国投资公司协会(ICI)的统计，1990年美国市场仅有20只FOF，而至2016年底，美国FOF基金共1445只，规模约1.87万亿美元，占共同基金总规模约10%。
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我国FOF发展情况？
我国FOF正式启航
经过多年准备，我国首批公募FOF在2017年9月8日获批的6只基金已全部完成发行。
首批FOF整体看具备以下特征：
全市场FOF成为主要看点。已发行FOF产品的6只均是全市场类型。全市场FOF目前看是主流选择，从全市场优选基金，也是发挥了FOF的主要优势。
产品类型都是混合型，都是相对稳健的资产配置策略。比如或以风险平价策略为基础，或以目标风险策略为主等。未来那些风格稳定、产品定位清晰的主动类产品有望获得大额资金尤其养老金、社保资金的青睐。
FOF对基金行业的影响
我国FOF对行业是个里程碑式的事件，不仅仅是一类新型基金产生，更意味着我们的基金行业发展到了新阶段，未来会发生一些变化：
我们的基金产品已经极其丰富了，到了这个阶段，基金行业必须考虑如何帮助投资者选基金、买基金、买后服务等问题，除了从销售端解决这些问题，未来FOF也提供了一个可能的选择。
参照海外的经验，基金产品属于适合长期投资，比如养老金等。从目前上报的FOF产品的特征看，FOF的目标很重要的就是这个方向，未来基金行业可能从FOF中找到突破口去更多地挖掘这部分需求。
当然，FOF短期给基金行业带来大的规模突破是比较困难的，更多的是对基金存量规模的优化，但如果FOF给客户带来更好的投资体验，那么基金行业长期必将受益于此。
本文是FOF三连谈的第一部分，后续将继续为您带来FOF投资特点及凯石基金FOF团队投资理念。
凯石对基金的研究，最早起源于2012年。当还是在私募平台上时，就筹建了基金研究中心,即凯石金融产品研究中心，有了完备的公募基金研究团队配置。一定程度上，凯石的FOF战略处于市场领先水平。
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