三月展望：大V之后成长初现锋芒，债市底部渐稳

数据回顾

数据来源：凯石基金、Wind

2月市场走出深V走势，市场在快速调整之后也出现了较为强劲的反弹，尤其是以中小创为代表的成长风格反弹强劲。凯石基金FOF团队在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个维度对股市和债市进行回顾和展望。

2月份PMI小幅回落，延续扩张态势

受节日因素影响，2月份中国制造业和非制造业PMI双双小幅回落，总体延续扩张态势。进口增速迅速上升，贸易顺差大幅低于预期。1月CPI同比上涨1.5%，为2017年7月以来最低水平；PPI同比上涨4.3%，创下2016年11月以来的最低增幅。2月以来钢价续降，煤价高位回落，国际油价大幅下跌，考虑到去年基数继续抬升，预测2月PPI同比涨幅或继续回落。

节后重启投放，资金面较为稳定，股市热情降温

2月份央行净投放资金4895亿元，资金面平稳。两融余额方面，截至2月28日，融资融券余额不足万亿，较1月末下降837亿元，股市资金趋紧，市场投资热情有所降温。 

雄安新区建设推进，关注两会及资管新规

2月22日，中共中央政治局常务委员会召开会议听取河北雄安新区规划编制情况的汇报。明确了下一步，建设雄安新区这个“千年大计、国家大事”的要求，要把雄安新区建成高质量发展的全国样板。全国两会召开，多项政策变动或尘埃落地。货币政策和监管政策也将持续关注，包括资管新规在内的监管政策有望进一步完善和落地。

美股闪崩引发全球股市暴跌，美元反弹商品下跌

2月2日美股闪崩，道指暴跌500点，单日下跌2.54%。全月来看，纳斯达克100、标普500、道指涨跌幅百分比分别为-1.38%、-3.89%、-4.28%。新兴市场亦下跌惨重，受情绪影响走势基本与美股一致，全月来看，恒生指数、日经225指数涨跌幅分比为-6.21%、-4.46%。

月末美联储主席在国会作证时承诺将渐进式加息并表示对通胀信心加强，引发市场对联储超过三次加息的预期，由此提振美元指数攀升。受此影响，黄金整体震荡下跌，2月份 COMEX黄金下跌2.15%，NYMEX原油下跌4.97%。

美元震荡反弹，人民币指数保持稳定

美元整体震荡反弹， 2月美元指数上涨1.74%，人民币指数保持稳定，上涨0.14%。截至2018年1月末，我国外汇储备规模为31615亿美元，较2017年12月末上升215亿美元，升幅为0.68%。这是我国外汇储备连续第12个月回升。

2月8日在岸人民币对美元收于6.3260，比上一交易日大跌664点，创出2015年8月汇改以来的最大单日跌幅。但从基本面、跨境资本流动、以及美元指数现状来看，人民币并不具有大幅度贬值的基础，整体将继续盘整，双向波动将是常态。

暴跌后反弹，白马股业绩亦暴雷

海外股市闪崩带动A股暴跌，2月沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-5.90%、0.76%、1.07%。29个中信行业有3个录得正收益。部分白马股估值不便宜，业绩不及预期需警惕风险。白马股过去两年有大幅的上涨，源于大家对此类型股票业绩高速增长的确定性，而一旦预期打破，可能面临回调风险。

债券发行缩量，二级市场回暖

一级市场方面， 2月公开发行了利率债（不包括地方政府债）共41只，其中国债8只共1200.00亿，政策银行债33只共2027.60亿。同业存单发行15643.20亿。整体来看，债券发行量收缩，认购倍数尚可。

二级市场方面，债市回暖反弹，转债受损严重。中债总净价上涨0.71%，中债国债总净价上涨0.68%，中债企业债总净价上涨0.31%。因权益市场整体下跌，中证转债下跌4.85%。

数据来源：凯石基金、Wind

展望后市，影响A股和债市的几大因素方面：

对3月市场的展望，我们建议一方面关注长期未改的相对乐观的投资逻辑，另一方面要重视市场风格的变化： 

第一，相对长期的投资逻辑并未在本轮大幅震荡中改变。

国内上市企业的盈利改善周期目前看尚没有走完，A股市场、港股市场的相对低估值在全球股市中也具有一定的吸引力。并且2016年底以来，在金融强监管的作用下，我国流动性呈现中性偏紧态势，无风险利率已有较大幅度上行，这一点与美股下行的逻辑也有所不同。中国基本面经济数据表现出了较强的韧性，经济发展模式的变化将带来企业盈利的稳健回升。本轮下跌更多表现为情绪面的宣泄，A股中的优质资产，仍具有长期投资的价值；

第二，风格方面，关注市场风格可能发生变化的几点关键因素：

首先是从上市公司业绩基本面看，白马股过去两年有大幅的上涨使得部分白马股估值不便宜，大家对此类型股票业绩高速增长的确定性给予了很高的预期，而一旦预期打破，回调风险较大；

其次，同样是从估值角度看，以中证500指数为代表的中小盘股票的估值已经处于历史较低区间，2月下跌之后已经接近股灾后的低点，同时这些股票中也广泛存在业绩稳健的，目前性价比较高；

最后，以创业板为代表的激进成长风格，有一些事件必须足够重视，如注册制延后等，让投资者看到政策面的隐隐呵护和市场的认可，实际上部分股票近期反弹也确实非常强劲。

3月份来看，两会期间有维稳需求，大概率延续平稳略宽松，资管新规可能会在近期落地。如果新规靴子落地，且无超预期收紧，前期压制市场的因素也会有所缓解；而利空则来自于全球货币收紧的大步伐。

总体来说，伴随市场回暖，短期可以谨慎乐观，但仍需紧盯央行操作及资管新规的出台；长期来看，基本面回落支撑债市，后续监管推进后有利于资金由表外转表内，降低银行体系融资成本。

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