八月展望：内外交困下政策底显现，耐心等待做多窗口

7月市场先涨后跌，中上旬万得全A震荡上涨，进入下旬转头下跌。政策放松助力银行、基建上涨，事件发酵拖累医药表现。凯石基金FOF团队根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个维度对股市和债市进行回顾和展望。

数据来源：凯石基金、Wind

2018年7月份，制造业PMI为51.2%，比上月回落0.3个百分点，高于临界点，制造业继续保持增长态势。中国非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.0个百分点，连续11个月保持在54.0%及以上的较高景气区间，表明非制造业继续保持较快增长。伴随着近期政策基调的积极转向，基建投资等的增速未来有望回升，生产与需求快速回落状态有望缓解。

数据来源：凯石基金、Wind

7月央行公开市场操作净回笼资金80亿元，其中逆回购到期12000亿元，逆回购投放6200亿元，MLF投放6905亿元，到期1885亿元，国库现金定存到期800亿，投放1500亿。两融余额跌破9000亿，南北向资金均呈现净流入，7月港股通净流入38.70亿元，陆股通净流入284.76亿元。

在7月23日国务院常务会议提出“积极财政政策要更加积极”与“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”之后，市场对于下半年财政刺激与货币宽松的预期快速升温。此次国常会释放积极信号，但不意味着全面宽松与大水漫灌，有助于缓解信用危机和融资困难问题，对经济平稳运行有重大意义。

7月31日，中共中央政治局会议召开，确定了下半年经济工作的基本风向，积极的财政政策和稳健的货币政策将共同发力保证经济平稳运行，本次政治局会议将有助于稳定金融市场情绪，控制相关风险，为下半年工作提供良好的政策环境。

7月25日美欧双方达成朝着“零关税、零非贸易壁垒和非汽车类工业产品零补贴”方向努力的美欧贸易“停战”协议。

全球股市普遍上涨，黄金四连跌，原油大幅下跌。美股二季度业绩披露已经过半，目前标普500指数成分股中共有263家公司披露业绩，据彭博统计，除能源板块外，所有板块公司业绩均好于预期。黄金方面，连续第四个月下跌，为2013年以来连跌月数最长的一次。

二季度美国GDP数据强劲，美联储将于美国东部时间3日下午公布利率决策，预计将再度确认逐步加息路径，多种因素使得美元维持涨势。中美贸易战持续发酵并将长期影响市场，人民币贬值趋势持续，按31日收盘来看，美元对人民币即期汇率报收6.8255，短期汇率波动仍将维持较大水平,压力仍在。

7月中上旬万得全A震荡上涨，进入下旬转头下跌。政策放松助力银行、基建上涨，事件发酵拖累医药表现。资管新规边际放松，允许银行理财投资非标资产，引发月内金融股特别是银行股强势上涨；受长生生物疫苗事件影响医药板块整体承压，并对创业板指造成压力。而人民币贬值压力也使得航空板块收到较大影响。指数方面，全月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为1.02%、0.19%、-1.93%、-2.83%,价值指数表现显著优于成长指数。

数据来源：凯石基金、Wind

资管新规的边际放松和国常会的积极信号，都表达出当前去杠杆方式的转变，对信用债市场的稳定有重要意义。

近期部分此前被机构避之不及的3A以下的信用债也重新进入投资者视野，迎来一波收益率下行。

此外，积极的财政需要实际宽松的货币政策配合，市场流动性较为平稳，短端利率债收益率迎来下行。

一级市场方面，供给较上月回升。7月公开发行了利率债（不包括地方政府债）共61只合计6342.50亿元，存单净发行12480.80亿。利率债整体供给较上月有所回升。

指数方面，中债总净价上涨0.68%，中债国债总净价上涨0.31%，中债企业债总净价上涨0.93%。中证转债指数上涨3.05%。

展望后市，影响A股和债市的几大因素方面：

美国经济的强劲表现赋予美元上涨动能，中美贸易战愈演愈烈加剧人民币贬值压力，而随着美欧日三国贸易休战，外部环境面临的不确定性增加。国内信用风险的暴露和经济数据的回落也加剧内部压力。

内外交困的局势下，政策层面已经作出调整和应对，首先是资管新规配套细则的边际放松，已经显示出去杠杆“一刀切”方式的微妙转变，接着国常会释放积极信号，强调实施积极财政政策和稳健的货币政策，并加大对基建等项目的支持力度，有利于经济平稳运行。

月末政治局会议重磅定调，部署下半年经济工作，为后续工作的开展提供更为稳定友好的政策环境。当前时点，市场仍然在磨底过程，政策底已经初步显现，而经济底尚未确定，投资者观望情绪较浓，做多情绪较弱，市场缺乏主线。

短期市场依然在一片漆黑中难寻方向，但正如我们前期报告所言，只要稍微拉长一点时间看，当前市场无论是从整体估值还是从相对的位置而言都处在较低位置，相对安全。

大趋势上伴随经济下行信用风险趋升，但信用债持续承压叠加去杠杆边际宽松对紧信用会有所缓解，短期优质信用债或迎来投资机会。

总体来说，前期反复提及的信用债投资机会在兑现，市场对于债市的担忧核心在于信用债违约方面，信用利差的明显走扩是危险同样也是机遇，资质较好的信用债同样遭受到错杀，迎来修复性投资价值。

期限上看，积极的财政政策要更加积极，长端利率受制约，短债配置价值高于长债，理财新规可能导致银行会尝试增加货基型产品和封闭式定开产品，短债迎来配置需求。

长期来看，基本面回落支撑债市，且随着全球贸易摩擦和权益市场波动，债券配置价值明显。

报告仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。本材料非基金宣传推介材料,亦不构成任何法律文件。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表本公司立场。本报告版权归凯石基金管理有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本报告内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“凯石基金管理有限公司”，且不得对本报告中的任何内容进行有违原意的删节和修改。投资有风险，敬请谨慎选择并详细阅读基金法律文件。