11月A股市场整体呈现震荡调整格局，沪指终结了月线六连阳，上证指数月累计↓1.67%，创业板指累计↓ 4.23%，而北证50指数累计↓12.32%。12月市场将如何演绎？
凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。
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科技创新引领新质生产力发展
当前市场正处于重要政策窗口期，中央经济工作会议以及美联储议息会议成为市场关注的焦点。部分机构认为预计将延续“稳中求进、以进促稳”的总基调，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。重点政策方向将围绕全方位扩大内需，包括消费提振和投资增效两大主线；以科技创新引领新质生产力发展，聚焦AI、半导体、高端制造等领域。展望12月，市场在经历了数月的震荡蓄势后，或选择向上发动跨年行情。
债市或维持震荡行情
总体看，当前经济基本面和适度宽松的货币政策环境对债市偏友好。市场核心驱动因素从资金面转向基本面与政策面博弈，经济弱复苏、美联储降息周期启动及国内科创政策发力将主导债市运行节奏。赎回费新规、银行年底赎回等会对机构行为造成扰动，下行幅度有限，或将维持震荡行情。
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经济面
11月制造业景气水平有所改善
受贸易环境改善影响，11月，产需指数双双回升，带动制造业PMI较前月回升0.2个百分点至49.2%。其中，新订单指数、生产指数分别较前月回升0.4个、0.3个百分点至49.2%、50.0%，拉动制造业PMI较前月回升0.1个、0.1个百分点。受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。服务业PMI弱于季节性回落，建筑业受政策落地提振小幅回升。综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。总体而言，PMI略有改善，但已连续8个月处于荣枯线以下，显示经济整体仍处于弱修复过程中。
资金面
11月整体充裕
在央行加码呵护下，11月资金面虽略有波动，但整体保持合理充裕。央行披露数据显示，尽管11月当月央行7天期逆回购操作实现净回笼5562亿元，但中长期流动性仍处于净投放状态。11月流动性净投放3139亿元，其中买断式逆回购、MLF分别净投放5000亿元、1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。这已是央行连续两个月开展国债买卖操作，且当月净投放规模较10月有所扩大。数据显示：11月R001月均值环比上行4个基点至1.43%、R007月均值基本持平于1.50%附近；DR001月均值环比上行3个基点至1.37%、DR007月均值环比上行1个基点至1.47%。
政策面
放大“两重”建设效应
11月7日国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。《意见》要求，充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，支持建设一批综合性重大场景、行业领域集成式场景、高价值小切口场景，为加快培育发展新质生产力、推动经济社会高质量发展提供有力支撑。
11月14日国务院常务会议研究深入实施“两重”建设有关工作。会议指出，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，强化部门协同，注重软硬结合，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。要优化项目审核，更加注重创新要素投入、无形资产投资，促进新质生产力发展。要健全项目协调推进机制，严格工程质量和安全管理，同步做好资产管理、后续运维等工作。要合理安排项目建设与资金拨付节奏，强化项目和资金匹配，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与，放大“两重”建设效应。
国际面
美联储或将进一步降息
由于市场对人工智能(AI)企业未来盈利能力的疑虑升温，科技股出现回调，拖累了主要股指的月度表现。纳斯达克综合指数11月累计下跌近2%，终结了此前连续七个月的上涨势头；标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数11月分别累计上涨了0.13%和0.32%，实现了连续七个月收涨。
市场对美联储12月降息的预期依然强烈。高盛研究公司首席经济学家Jan Hatzius在最新发布的报告中表示，近期延迟发布的9月非农就业报告显示，美国劳动力市场明显出现了降温迹象，这可能意味着美联储12月降息25个基点已经基本板上钉钉。
汇率面
人民币兑美元升值
11月人民币兑美元升值幅度较大，在岸与离岸人民币汇率双双突破7.07关口，创下逾一年新高。市场认为，中美利差持续收窄、出口韧性超预期、企业结汇需求集中释放，三者形成正向循环，推动汇率进入“突破式走强”阶段。本轮人民币升值的幅度远超美元贬值幅度，其背后是资产价格与汇率的正向联动。高盛等机构指出，人民币汇率仍被显著低估，未来12个月有望看向6.85附近。
市场面
A股主要指数震荡
11月A股市场整体呈现震荡调整格局，沪指终结了月线六连阳，上证指数月累计下跌1.67%，沪深300指数累计下跌2.46%，深证成指累计下跌2.95%，创业板指累计下跌4.23%，而北证50指数累计下跌12.32%。
申万31个一级行业中，仅13个行业录得正收益。综合、银行、纺织服饰、石油石化和轻工制造居前，分别为4.06%、2.99%、2.95%、2.90%和2.32%。计算机、汽车和电子等表现相对落后。
债市11月份呈现震荡偏弱走势，主因是市场情绪受到降息预期降温，以及销售新规潜在延后等因素扰动。11月全月，国债方面：1-3年收益率上行约2bp，5-7年收益率上行5-7bp ，10年、30年收益率上行4-5bp。信用债方面：1年、3年和5年期隐含AA+城投债收益率分别上行3bp、6bp和1bp。1年、3年和5年期AAA-二级资本债收益率上行5bp、8bp和6bp。
数据来源：Wind。