致凯石澜龙头定开混合基金持有人的一封信（二）- 大数跨境

凯石基金管理有限公司

2021-11-25

导读：目前我们正在思考明年的市场投向，布局明年，为基金净值创新高做下一步的准备，对此我是很有信心的，也希望大家有信心。

各位尊敬的凯石澜基金持有人：

大家好，又到了两周一次的交流时间，让我不禁感叹时间过的真快，与大家交流是一件让我从心底里觉得开心的事情。另外我给这个栏目取名叫娓娓道澜，今天是娓娓道澜的第二期，在第一期中我们谈到了凯石澜的管理目标——做真正的价值投资者，让净值永远在创新高的路上。

最近两周凯石澜基金的净值有一些波动，那么今天想和大家聊一聊净值的波动和净值的新高之间的关系。首先，我认为没有一个永远涨的市场或者永远跌的市场，过去几个月，市场基本在3400-3800点之间波动，板块和个股的波动也非常剧烈，一个板块经常今天涨2%，明天就跌2%。今年以来，大家关注度非常高的板块——新能源、风电、汽车零部件、军工、电子、食品饮料等，最近三个月波动是非常大的。这些波动我认为反映了市场处于一个变化的过程中，就是说9月之前和9月之后的市场是非常不同的。Wind数据库中，有一个基金重仓指数，这个指数从2021年的8月12号以后，基本就没有创过新高，基本上处于上下波动中，而且波动非常剧烈，这个指数收集了市场上基金重仓的260多只股票。同时大家也看到了，过去两三个月基金的净值波动都非常大，因为很多板块趋势性的行情都在慢慢减少，都是一个波动性的机会。

为何会出现这种情况呢？首先从经济周期来讲，今年的半年报我们估计是整个A股市场的一个盈利增速的高点，二季度以后的几个季度包括明年，我们估计上市公司净利润环比的增速是放缓的或是下降的。因此经济的高点我们已经看到了，反映在市场上就是过去两个月代表经济强劲复苏的大宗商品行业——煤炭、钢铁、化工、有色金属等板块下跌得非常厉害。这种情况和历史是很相似的，就是当经济出现高点或进入震荡期时，这些板块的股票是首先跌的，我认为这次和过去十几年一样，并没有例外。另外这次经济还面对一个不确定性，就是房地产行业的调控是非常激烈的，房地产行业的新开工、销售等同比去年有一个比较大的下降，因此房地产行业的上市公司以及相关联系较为紧密的行业都是跌幅比较大的。

从流动性上来讲，房地产的调控对流动性是有一些负面影响的，但是国家从7月初就开始降低存款准备金率，这又会释放流动性，这一正一负的影响相互抵消，最终是一个中性的效果，市场上的钱没多也没少。

从9月份以来的三个月，行业板块之间的走势与9月以前完全不同，9月以前跟价格有关的上游行业——钢铁、化工、煤炭、有色以及新能源涨势都非常好，但是9月份以后，这些行业都出现了调整。但是今年来一直下跌的消费行业却有点异军突起，白酒和食品两个行业大概反弹了10%左右，医药表现还是不太好。目前市场是一个波动性的行情，对于基金管理人来说，难度无异是增加的，但对于一个在公募17年的老兵来说没有太大的关系，我认为目前市场处于一个摸索的过程，大家都在根据各种各样的信息预测明年哪些行业比较好，这就是目前基金净值波动比较大的原因。不积跬步，无以至千里；骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。基金管理是一个持续的过程，是一个讲究耐力、信心、选股等诸多因素的过程。我们目前也在思考明年市场的方向，布局明年，为了基金净值创新高做下一步的准备，对此我是很有信心的，也希望大家有信心。

最后，和大家谈一下我最近观察市场的一些心得，我发现11月份以来和2013年市场的走势有些相似之处。首先，就是涨幅大的股票大部分是小市值的，大市值是不太涨的；第二，低价股表现非常活跃，就是每天涨停的股票很多，而且范围很广，不会限于具体的行业和板块；第三，就是这些小股票都是过去三年表现一般的，很多今年都是远远跑输大盘的，但11月以来非常活跃。所以我在思考，从现在开始到明年，市场会和2013年非常相似，这个问题值得我好好研究，在下次娓娓道澜的时候跟大家详细谈一下我的思考，感谢大家的时间，期待下一次的交流。

凯石基金付柏瑞

2021年11月19日

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