4月21日凯石瑞鑫6个月持有期发起式混合基金2026年第1季度报告披露，核心信息解读如下：
投资策略和运作分析
在公募基金费率新规落地、央行结构性降息、摊余债基开放带动配置需求、权益市场震荡及市场风险偏好变化等因素影响下，1月份债市收益率明显下行，利差收窄，信用债表现优于利率债。利率债方面，呈现“月初快速上升，随后快速下降”的走势，10年期国债收益率起于1.84%，月初一度接近1.90%，随后快速回落至1.80%；30年期国债收益率从月初的2.25%快速攀升至2.35%，随后回落至2.24%的最低点，月末收于2.26%。信用债收益率整体明显下行，较利率债表现更优。
2月份，基本面数据陆续出炉，1月PMI数据回落、不及预期，一定程度提升了宽货币预期；1月CPI上涨，PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大，物价有所修复；1月新增信贷好于预期、但低于季节性，结构表现分化。在宏观经济数据、资金面偏松等因素影响下，2月债市收益率整体延续下行走势。利率债收益率从月初下行至中旬，之后快速上行，月末再度回落，10年国债收益率起于1.81%，下行至12日的1.77%，随后快速上行至26日的1.81%上方，月末回落至1.79%。信用债市场整体呈现震荡态势，收益率月初短暂上行后转为下行至节前最后一个交易日，春节假期后债市遭遇明显调整而后收益率再度下行。
3月初陆续发布的通胀数据、1-2月出口数据、金融数据超市场预期，物价继续温和上升，通胀预期对债市构成了一定的扰动。货币政策方面，全国两会期间，货币政策定调延续“适度宽松”，3月MLF净投放500亿元，资金面整体均衡偏松。海外地缘冲突持续升温造成A股大幅震荡下行，股市波动并引发“固收+”赎回担忧。3月份，在经济数据超预期、资金面偏松、中东地区战争持续、股市大幅震荡下行、固收+赎回担忧等因素作用下，债市呈现震荡、分化走势。利率债方面，长短端行情分化，短端多下行、长端多上行，短端受益于资金宽松、避险情绪等，表现较好、收益率下行，而长端在通胀预期等影响下窄幅震荡上行，利率债市场呈现曲线陡峭化的结构性行情。信用债市场整体呈现震荡下行态势，前半月窄幅震荡，后半月步入下行中，中短端收益率下行幅度更大，信用利差整体走阔。
债市整体而言，一季度，基本面方面，经济数据改善、超预期，经济实现“开门红”，基本面改善但不成为行情的主要驱动因素。流动性方面，央行持续释放宽松信号，货币政策延续适度宽松的基调，资金面保持平稳宽松的状态。海外方面，中东地缘冲突推动通胀预期、全球避险情绪，海外因素也成为主导国内资本市场走势的核心力量之一。在经济数据改善、货币政策延续宽松基调、中东地缘冲突推动的通胀预期及避险情绪等多重因素影响下，一季度利率债市场整体呈现震荡格局，长短端分化显著，呈现曲线陡峭化特征；信用债市场整体呈现震荡下行走势。
权益市场方面，年初宏观环境偏暖，市场风险偏好回暖、热度上升。1月A股整体延续上涨态势，主要指数表现分化，沪深300中旬后连续回调，而中证500等宽幅指数连续多日上涨。全月看，商业航天、AI等热度较高，有色金属、采掘、传媒、化工等行业领涨，食品饮料、农林牧渔、银行行业当月跌幅较大。
2月，A股市场投资者情绪维持高位，上证指数震荡上行。有色及贵金属短期累计涨幅较大，经历了1月末2月初较大幅度调整后再度上扬。全月看，电气设备、采掘、有色及贵金属等行业涨幅靠前，CPO、光纤、液冷等算力通信相关板块走强。
3月，中东地区战争爆发后持续发展，地缘冲突扰动风险偏好，月初，上证指数突破4197点、创1月的新高后，震荡下行，全月走出下跌行情。中东局势不确定性大，国际油价上升，引发市场对全球主要经济体滞涨风险、美联储停止降息乃至加息的担忧，市场避险情绪上升。行业指数表现看，全月仅银行业有较好表现，明显领先其他行业，而国防军工、计算机、钢铁、有色金属等行业跌幅靠前。
组合操作方面，权益方面维持有色及贵金属、科技为主线的股票配置思路，纯债方面维持城投、央企产业债为主的投资思路。
风险提示：