【年报来了】凯石瑞鑫6个月持有期发起式混合基金2025年年度报告新鲜出炉

2025第一季度，债券市场整体呈现震荡行情，利率债各期限收益率均调整上行，曲线走平。1月份至春节前后，债市延续2024年末的下行走势，收益率维持低位震荡，货币宽松预期及配置需求较强，推动10年期国债收益率一度行至历史新低1.58%。但2月至3月，收益率出现了明显反弹，至3月中旬收益率行至季度内高点，10年期国债收益率突破1.90%。此后，资金利率中枢维持高位，持续倒挂情形下，市场维持震荡行情至季末。2月、3月的反弹，主要是由于资金面未如市场预期转松，资金价格维持较高水平，两会政府工作报告提及“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，市场对财政政策发力预期升温等原因。

2025年第二季度，国内债市整体呈现偏多震荡行情，利率债收益率水平较第一季度有所下行。4月初特朗普政府“对等关税”政策超预期落地，全球资本市场反应剧烈，国内债市收益率全面下行，从高位快速回落。5月初央行宣布降准50bp为市场释放流动性降低资金利率，利率债收益率进一步下行。随后中美贸易谈判进展超市场预期，叠加降准落地后止盈操作，收益率有所回调。此后债市进入窄幅震荡行情，10年期、30年期国债收益率分别围绕1.65%和1.84%左右浮动。信用债方面，二季度收益率整体也呈下行趋势，利差缩窄。另外，在银行普遍下调存款利率后，“存款搬家”情形下，银行存单收益率维持在较高水平。

2025年第三季度，利率债各期限收益率均呈现震荡上行趋势，中长端波动幅度较大，收益率曲线走陡。7月份，国内开启“反内卷交易”，权益及商品市场开启涨势，“股债跷跷板”效应影响下，收益率开始上行。8月份，权益市场走势强劲，股指持续刷新高点，对债券形成持续性压制，债市出现负反馈隐忧。9月，证监会征求意见“公募基金费率新规”，引发债基赎回压力，叠加季末资金面压力收益率进一步上行。三季度内，利率债收益率上行幅度普遍达20bp左右。10年期、30年期国债活跃券收益率分别突破高点达到1.80%和2.10%以上。海外方面，美联储降息25BP，但国内政策维持稳定，降息预期不强，央行操作维持中性偏松，重启买债的预期也仍未落地。

2025年第四季度，债市收益率呈现窄幅震荡走势。10月初，中美关税战超预期升温，推动长端收益率快速下行，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.74%附近。月中，收益率震荡运行。10月末，央行宣布重启国债买卖操作，债市预期改善，中美元首于韩国会晤，双方达成经贸协议，关税战暂落下帷幕，债市震荡下行。10月，10年国债收益率整体呈现修复状态，终结了连续三个月的下跌行情。11-12月，长端利率受央行买债规模不显著、经济基本面数据偏弱、货币政策偏谨慎、债基赎回新规未定、股债跷跷板效应等因素影响，经历了短期筑底回升的过程，10年期国债收益率于12月初一度上行至1.87%。12月中下旬长端收益率转为下行，月末，因PMI重回到枯荣线上等因素，收益率转为上行。

权益方面，四季度A股呈现震荡格局，板块轮动较为明显，整体呈现震荡走强的态势。10月，美联储年内第二次降息，美元指数走弱，国际流动性环境改善；国内进一步强化科技产业支持政策，推动保险等中长期资金入市。多重因素推动下，A股大幅震荡，整体表现强劲。人工智能、半导体、有色等行业股价表现突出。11月，A股市场整体呈现震荡下行的格局，11月上旬市场走势偏强，下半月缩量调整。市场表现方面，板块分化较为明显，低空经济、半导体设备、非银金融、医药医疗等行业表现强劲。12月，A股延续震荡偏强的态势，商业航天、CPO、存储芯片、有色金属等行业持续有较好的表现。

组合操作方面，权益资产维持科技为主线的配置思路，主要在新能源、智能驾驶、有色、电力等行业发掘投资机会；纯债方面维持城投、央企产业债为主的投资思路。