2月27日 期货日评
白糖
宏观要闻：
央行副行长刘国强表示，应对疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，继续用好专项再贷款政策向中小银行倾斜；综合运用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利等货币政策工具；择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。“下一段还要择机定向降准，是因为有些银行的普惠金融服务达标了，就要给他降低，这也是支持普惠金融服务。”
截至2018年末，我国中小企业法人单位1807万家，占全部规模企业法人单位的99.8%。监测显示，中小企业复工复产率已经超过30%。
供需现况：
农业农村部 2 月食糖供需预估报告，当前，北方甜菜糖生产已全部结束，较上榨季提前约一个半月，甜菜糖产量基本符合预期；南方甘蔗糖生产全面展开，其中，云南糖厂全部开榨，广西已有 2 家糖厂收榨。尽管新型冠状病毒肺炎疫情对甘蔗砍、运、榨造成一定影响，广西和云南食糖生产、消费受到拖累，但考虑到影响有阶段性，本月对年度预测数据暂不调整。后期需继续跟踪天气和新型冠状病毒肺炎疫情对食糖生产及消费的影响。预估白糖产量 1062 万吨，进口量 304 万吨，消费量1520万吨，缺口 172 万吨。
截至 2 月 27 日，广西累计 32 家糖厂收榨。
逻辑分析：
新冠肺炎疫情在境外正在发展中，市场担忧延续，美股连续第三日下跌。隔夜原糖继续下跌 1%。
27 日郑糖震荡偏弱，5 月合约收盘于 5735，较昨日增 1，减仓 16904 手。现货价格小幅下调 10-20 元不等，广西制糖集团报价在 5740-5850 元/吨。
全国北方甜菜糖已全部收榨，南方产区已基本恢复生产，广西进入收榨期。短期生产恢复，供应充裕，消费淡季，运输并未完全畅通，购销仍有阻力，施压近期盘面。本年度国内减产，支撑糖价。5 月后进口关税降低，进口成本随之降低，不确定性加大。
策略建议：
全球疫情形势严峻拖累近期糖价，短期震荡偏弱。待疫情好转，中期上涨可期，届时可轻仓布局 9 月多单。
（仅供参考，不作入市依据）
铝
宏观要闻：
国家卫健委高级别专家组组长钟南山在发布会上表示，根据我们团队在传统模型基础上加上影响因素，国家强力干预和春节后的回程高峰消除后，预测高峰应该在 2 月中接近 2 月底。到了 2 月 15 日，数字果然下来了。我们更接近国外权威的预测值。我们有信心，四月底基本控制。
供需现状：
华东铝：午前期铝震荡回落。上海无锡及杭州市场现货成交价集中于13350-13370 元/吨之间，较昨日回落近 70 元/吨，早间市场升贴水集中在贴80-贴 70 元/吨，随着期铝下滑，市场成交未显好转，10:30 后升贴水集中于贴 50-贴 40 元/吨之间。今日某大户已连续两日未公布采购计划，缺少该部分参与，市场现货相对供应过剩，在部分贸易商有变现需求情况下，交投呈现出多接少状况，实际成交较差。下游今日少量备货，并不明显。华东今日整体成交较差。
华南铝：午前期铝破位创新低。早盘持货商下月票 13360 元/吨附近少量成交，贸易商接货不多，大户继续未收货，后续成交价跌至 13340-13350 元/吨；停盘结束后期货跌势不改，持货商报价随之不断下调，市场主流报价在13320-13330 元/吨，部分便宜货源成交低价至 13300-13310 元/吨，粤沪现货成交价差倒挂幅度扩大至-30-10 元/吨。今日市场货源依旧充裕，下游采购不多，贸易商低价部分接货，整体成交不及昨日。
（数据来源：中原期货、SMM）
逻辑分析：
供应：目前为止，疫情并未对电解铝减产产能的复产进度造成直接影响。1 月电解铝产量同比增加，考虑到疫情短期对于电解铝生产影响有限，预计2 月国内电解铝产量同比保持增加。上游氧化铝及煤库存持续降低，高成本电解铝企业存在减产风险。
需求：短期受疫情影响更直接作用于下游，使得电解铝平衡出现显著过剩，尚不考虑隐性库存，实际社会显性库存已超预期增量 30 万吨，2 月底社会铝锭库存增至 138.5 万吨。随着后期隐性库存逐步释放，显性库存高位可能达到 150 万吨以上。
小结：近期国内还有新冶炼厂陆续通电投产及复产，使得供应仍处于不断上升阶段，然而铝的消费多用于建筑、汽车等行业，这些行业的复工率较低，使得铝消费复苏较慢。预计国内铝库存仍会继续走高，有望突破 19 年同期高位。不过氧化铝因原料供应问题被迫减压产，氧化铝价格将继续上行，一定程度上限制铝价跌幅。目前电解铝企业仍有 200-300 元/吨的利润，后市关注铝价能否跌破成本线。此外，从中央各部到全国各地政府陆续拿出今年万亿基建项目，保持经济稳定发展。当前不易过度悲观，保持观望。
策略建议：
沪铝主力 2004 合约今日再创新低，早间开于 13475 元/吨，日内运行于13410-13505 元/吨，尾盘震荡终收于 13430 元/吨。因下游复工迟缓，消费复苏暂未明显体现，市场信心不足，铝价难以获得上行动力，预计短期维持偏弱震荡，等待消费面出现新的指向性消息。
（仅供参考，不作入市依据）
鸡蛋
宏观要闻：
1、农业农村部：据农业农村部监测，2月25日“农产品批发价格200指数”为135.86，比昨天下降0.06个点，“菜篮子”产品批发价格200指数为141.34，比昨天下降0.08个点。截至25日14：00时，全国农产品批发市场鸡蛋平均价格为7.12元/公斤，比昨天上涨1.3%。
2、中国政府网：国务院总理李克强对全国春季农业生产工作时批示指出，春耕在即，农时紧迫。各地区各相关部门要抓紧抓实抓细春季农业生产；加强春耕备耕和越冬作物田间管理，推动农资企业加快复工复产，打通农资供应、农机作业、农民下田等堵点；落实和完善相关政策，稳定粮食播种面积，鼓励有条件的地区恢复双季稻，确保全年粮食产量稳定；抓好蔬菜、畜禽等生产，畅通鲜活农产品运输绿色通道，加快生猪补栏扩能，把加大扶持养殖场户的政策落到位；加强重大动物疫病和病虫害防治。统筹抓好脱贫攻坚、农民就业增收、农田水利建设等工作，确保农业生产平稳发展，为打赢疫情防控阻击战、实现今年经济社会发展目标任务提供有力支撑。
供需现况：
供应方面：原料供应已经不成问题，新增产能继续释放，强制换羽减少部分产能预计3月中旬恢复，淘汰鸡仍旧去产能缓慢，短期供应压力仍旧存在，已经有一定程度缓解。需求方面：全国复产复工，部分地区解禁，消费拉动下游短期集中补库支撑作用强，预计持续时间不长，等待消费正常后，迎来的将是交通恢复后的供应增加。
逻辑分析：
复工复产带来短期集中消费拉动暂时告一段落，本轮现货价格上涨短期见顶，前期偏强近月存在较大的期现利润，在产业盘的卖压下出现领跌。冲击主要体现在近月上，远月表现先对偏强。
策略建议：
3/4/5空单持有，反弹做空。套利JD59前期正套离场，JD91正套持有。
（仅供参考，不作入市依据）
棉花
宏观要闻：
央行副行长刘国强表示，应对疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，继续用好专项再贷款政策向中小银行倾斜；综合运用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利等货币政策工具；择机实施 2019 年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。对普惠金融服务达标的银行择机定向降准了。
截至 2018 年末，我国中小企业法人单位 1807 万家，占全部规模企业法人单位的 99.8%。监测显示，中小企业复工复产率已经超过 30%。
供需现状：
2020 年 2 月，中国棉花协会第二次植棉意向调查，全国植棉意向面积为4557.48 万亩，同比下降 5.36%。
截止到 2020 年 2 月 26 日，2019 棉花年度全国共 959 家棉花加工企业进行公证检验，检验量达 2229 万包，503 万吨。
2 月 27 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 5560 吨，成交率 79.43%。新疆棉轮入累计成交 149080 吨。
逻辑分析：
受全球新冠肺炎疫情蔓延的担忧，隔夜美棉连续四日下跌。继续影响 27日郑棉价格继续走弱。5 月合约收盘于 12625，较昨日跌 180。
2 月 26 日内外棉价差扩大至 807 元/吨，这是储备棉轮入以来内外棉价差首次超过 800 元/吨，按照国家收储规定内外棉价差连续 3 个工作日超过 800元/吨时，暂停交易，市场关注内外棉价差。下游纱厂和坯布厂开机率回升趋缓，纺企棉纱产品库存降；坯布厂产品库存降低，棉纱原料库存回升，可见下游开始进行原料补库。虽然国内复工复产逐步好转，但全球疫情仍在继续发展，对纺织消费构成抑制，疫情尚未出现拐点，全球悲观氛围继续笼罩市场。
策略建议：
全球宏观风险拖累郑棉，鉴于成本支撑，大跌空间小。待全球风险逐步消化后，可逢低轻仓布局 9 月多单。
套利策略：仓单压力大，近月需求受影响，棉花 5-9 反套思路，目标位-500。关注：全球疫情进展，纺织需求恢复。
（仅供参考，不作入市依据）
甲醇
宏观要闻：
2 月 22 日，央行副行长刘国强发言称未来基准利率会继续下调，财政政策更加积极，存款准备金率有望继续回落。财政方面，宣布对小企业的减税方案，同时降低企业缴存社保比例，并提供财政资金 帮助企业渡过难关。2 月 21 日，发改委声明称，在 2 月 1 日-6 月 30 日期间，将把一般工 商业及其它电价、大工业电价的电力用户用电成本削减 5%，同时将提前实施天然气淡季价格政策，降低企业用气成本，将为企业节约超过630 亿人民币。
供需现况：
本周国内甲醇企业开工小幅下调，现周均 66.72%， 周跌 6.14 个百分点。疫情持续影响，上游企业排库需 求增加，开工陆续下调或停车。就各地开工情况来看， 跌幅主要体现在华东、华北、山东、华中及西北，江苏伟天、安徽昊源、大土河、山东鲁西、甘肃华亭、 内蒙古易高停车；国甲醇制烯烃开工在 76%，周小幅下滑 2%，港口、山东及西北多数装置维持前期，其中山东两套装置开工集中六七成，鲁西未恢复；港口部分装置开工继续走低至 9 成附近。传统需求开工依旧普跌为主，仅 MTBE 开工暂稳前期。我国甲醛行业开 工在 16%附近，周下滑幅度集中 2.06%，二甲醚行业开工在 20.2%，周下滑 1.6%；醋酸开工下滑至 70.73%。库存方面，截至2020 年 2 月 27 日，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为 76.55 万吨，较上周上涨 0.9 万吨。
逻辑分析：
目前国内甲醇市场在复工逻辑下整体表现不一，短期或延续该趋势。其中内地市场在运输恢复后一定程度上缓解了前期上游高库存状态，出现了一定程度反弹，然随着库存降低，上游开工逐步恢复，内地供应压力再次增大，不排除下周内地市场再次回落可能。港口方面，整体维持期现联动，然期货受商品联动及外围影响较大，考虑到近期国际疫情蔓延，不排除后续影响期货宽幅震荡可能，故预计港口现货亦以区间震荡为主。目前国内甲醇市场多以复工修复行情为主，内地、港口以及期货上周均有不同程度反弹，且内地库存多有自西向东转移，预计或维持震荡走强行情，港口上周库存则继续增加，虽期货偏强，然基差偏弱，整体维持震荡偏弱走势。
策略建议：
MA2005 维持 2050-2150 区间操作，5-9 反套继续持有。
（仅供参考，不作入市依据）
尿素
宏观要闻：
交通运输部、农业农村部联合印发紧急通知，要求各地交通运输、农业农村部门统筹做好 2020 年春季农业生产物资运输保障工作，全力支撑春季农业生产，确保粮食和重要副食品安全。各地交通运输部门要全力配合公安机关，有序恢复正常交通运输秩序，有力保障公路路网顺畅运行。
供需现况：
供应方面，据卓创资讯统计，本周国内尿素开工率 70.85%，环比上涨 2.28%。周产量为 103.89 万吨，平均日产量为 14.84 万吨，环比上涨 3.32%。安徽临泉、甘肃刘化、宁夏和宁、青海云天化、内蒙古鄂尔多斯工业等装置增量或复产；山东联盟、贵州赤天化等装置短停或检修。库存方面，本周企业库存总量 125.8 万吨，较上期下调 8.11%，同比去年上涨 58.04%。从区域分布看，华北尿素企业库存下降最快，东北地区次之，预计下周随着运输进一步好转，企业库存延续下滑态势。
需求方面，本周依然农业备货居多，工业需求缓慢恢复，贸易商在现货价格持续上涨下拿货趋于谨慎。工需方面，国内复合肥企业开工率约 27.06%，周环比提升 11.15 个百分点，大型复合肥厂开工率较好，中小复合肥厂开工率增加略缓。胶合板厂继续复工复产，预计 3 月中旬能恢复到年前水平，暂时需求对尿素支撑不足，三聚氰胺企业库存高企，开工或持续下滑。
逻辑分析：
今日尿素 05 合约收盘价 1754 元/吨，-53；山东地区基差为16 元/吨；+63。持仓量 68289，-15348。本周下游依然是农业需求居多，在需求增加的利好下，尿素开工复产节奏加快，产量增加库存下降，现货价格跟涨幅度未见停滞。近来虽然尿素农业需求继续增加，企业挺涨心态不减，但供应量较为充足，贸易商提货补仓的需求在价格持续上涨一定阶段后有所抑制。本周企业预收华北地区预收良好，但预收天数有所减少，西南地区预收增加，需求显现阶段化。复合肥基层继续铺货，企业出货速度不减，前期库存消化较快，复合肥检修产线的陆续复产对尿素需求有支撑，后期短时间或仍以农需增长为主，但中小型复合肥厂多以先预收再生产后发货的模式，且节前有备货，节后物流恢复价格上涨时又进行了一定的补库，下游预收新单减少或影响需求，大型复合肥厂需求暂稳。春耕用肥范围广、时间长，而且需求呈现阶段化，在阶段性农需偏弱时、若三聚氰胺、胶合板等工需不能及时跟进，价格或将出现放缓回落。短期尿素市场窄幅整理后或继续偏强运行。关注疫情发展情况、下游复工及尿素装置生产负荷。
策略建议：
短期以窄幅震荡操作为宜，逢低参入多单。
（仅供参考，不作入市依据）
油脂油料
宏观要闻：
央行部署金融支持中小微企业复工复产工作，要求为企业有序复工复产提供低成本、普惠性资金支持。在前期已设立 3000 亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度 5000 亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5%。其中，支农、支小再贷款额度分别为 1000 亿元、3000 亿元，再贴现额度 1000 亿元。2020 年 6 月底前，对地方法人银行新发放不高于 LPR 加 50 个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。
供需现况：
阿根廷一些地区天气干燥可能损害产量，昨晚美豆收涨。上周油厂压榨量回升至 181 万吨，未来两周压榨量预计将继续上升至 185 万吨以上。而因疫情影响，养殖企业节后补栏较慢，豆粕终端消费不快，经过节后大批量集中补库，豆粕成交转淡，抑制豆粕价格。当前油厂豆粕库存仍处于较低水平，现货大多已经售罄，基本预售 3 月之后货源，仍有油厂限量提货，3 月大豆到港量较少仅有 490 万吨，山东部分油厂在 3 月有较长时间停机计划，均支撑粕价。短期内豆粕行情适度稳定，倾向于区间震荡为主。
油厂只产不出令豆油库存大幅增加至 120 万吨，周环比增加 17%，部分油厂已经出现豆油胀库现象，供需格局趋于宽松。国内疫情已现拐点，市场对接下来的需求情况略转乐观，但在疫情得到有效控制之前油脂行情整体仍然承压。总体上，国内油脂在节后供应逐渐恢复，但需求仍未恢复，后期大概率继续弱势运行。
逻辑分析：
目前来看疫情对消费端的影响仍将延续，但油脂企业恢复开工，油粕供应增加，而下游餐饮消费近期难有改观，叠加南美大豆上市，油粕市场上方仍有压力，难有趋势上涨，豆菜粕区间震荡，油脂经过连续下跌后略有企稳。
策略建议：
1、豆粕 05 合约 2600-2640 布局多单，菜粕 05 合约 2280-2290 布局多单。
2、继续波段做多豆油棕榈油价差。
3、菜油 59 反套，价差 160 附近波段做空。
（仅供参考，不作入市依据）
铜
疫情快报：
新冠肺炎全球蔓延迹象将进一步拖累全球经济增速预期，且疫情本次在多大洲蔓延势头未被控制前，所有常规逆周期调控或短期失灵。—— 国际方面，欧元区经济虽有所回暖，而新冠肺炎疫情将从对我国出口间接影响转向欧洲内部消费影响；美国 2 月 Markit 服务业制造业 PMI 不及预期，商业活动经历金融危机后首次收缩。美债收益率走低，长短利率倒挂再现，美元金涨油跌、金油价比值走高，预警指标显示避险情绪高涨。国内方面，疫情爆发后，我国加大货币财政逆周期调控，疫情防控与复工复产两手抓。
供需现状：
上期所、保税区再次超预期累库；然而，近期冶炼厂硫酸累库等供应端得扰动为果，需求短期快速萎缩为因。同时，加工费近期增加明显，显示供应端并非紧张。
逻辑分析：
周三美国股市倒 V 走势，欧股勉强收稳，亚太股市全线走低；美债收益率走低、长短利率倒挂再现、金涨油跌、金油价比值走高，VIX 恐慌指数不断走高。
新冠肺炎全球蔓延迹象将进一步拖累全球经济增长预期。若本次疫情在多大洲快速蔓延，海外疫情或强行关停经济活动开关,常规逆周期调控或短期失灵。国内疫情防控取得积极进展，复工预期、基建逆势加码预期使得铜价企稳，然而，若外围集体大面积“自我隔离”，国内对铜价独木难支。值得注意的是，近日，日韩、新加坡、伊朗、意大利等国疫情防控意识牵动人心，拐点尚未来临，有向多国多大洲蔓延之势。
后续，日韩伊朗确诊人数激增、意大利向欧洲的蔓延、美国本土病历的微小增加，均会再次打压全球资本市场，而时间窗口和肺炎潜伏期相当，一到两周时间。
随着国内疫情防控取得积极进展，恐慌情绪释放后取得短期修复，当前交易逻辑转向“铜相关下游各地实际复工情况，以及全球疫情防控情况，并且后者恶化对前者有抑制作用”。
策略建议：
空头对待，随疫情全球蔓延存在升波潜力，期权买方风险自动截断、单手价格低，建议通过期权分批布局进行操作，或者保守者可进行双买策略。
风险事件：
国外疫情得到迅速控制；特效药、疫苗研制取得突破。
（仅供参考，不作入市依据）
钢铁
宏观要闻：
国务院联防联控机制 2 月 27 日举行新闻发布会，介绍支持中小微企业发展和加大对个体工商户扶持力度有关情况。工业和信息化部副部长张克俭介绍，监测显示，中小企业复工复产率稳步提高，目前已经超过了 30%。各地、各部门陆续出台了一系列财税、金融、社保等方面的支持政策，帮助中小微企业复工复产。张克俭表示，中小企业是数量最大、最具活力的企业群体，是社会主义市场经济的重要组成部分，是我国实体经济的重要基础。第四次全国经济普查的数据显示，截至 2018 年末，我国中小企业法人单位共1807 万家，占全部规模企业法人单位的 99.8%。
供需现况：
2 月 27 日唐山钢坯持平至 3080 元/吨；全国 28 个城市 HRB400 材质20mm 规格螺纹钢陆续开市报价平均价格为 3632 元/吨，较上一日价格下降 8 元/吨；热卷 5.75mm 价格开市报价平均价格为 3568 元/吨，较上一日价格下降 9 元/吨；铁矿石天津港 61%PB 粉价格持平至 665 元/吨。钢材市场成交方面，询盘依然偏少，早盘成交寥寥，部分商家为求成交实际交易价格暗降，低价资源增多。据商家反馈，本周虽成交情况较前期有好转，但下游并未完全恢复施工，仅部分项目开始正常施工，实际提货订单依然偏少，目前库存压力依然偏大。综合来看，预计短期价格维持震荡运行。
逻辑分析：
密集的宏观调控政策不断的出台，不管是市场货币利率的下调，还是贷款再贴现额度的增加，以及财政部的减费降税政策的出台等皆为市场预期起到向好的作用。不过目前疫情改变钢材市场供需结构的情况仍未有效改变，从基本面看，钢厂继续减产，本周螺纹钢产量下降 6.95 万吨，热卷产量下降6.9 万吨。而供给压力仍未有缓解的迹象，本周库存继续大幅增加，螺纹本周库存增加 189.58 万吨，热卷库存增加 29.82 万吨，库存继续创出新高，库存增加的压力仍在。尽管本周库存增幅下降，反应下游逐步开工的表现。但是下游工地复工依旧缓慢，短期内需求仍无法掩盖疲软的事实，钢厂和贸易商库存和资金的压力仍将持续，仍抑制钢材价格上涨动力。而主流钢厂意外下调成品材价格，改变之前挺价策略，也给市场带来较大压力。并且疫情有全球蔓延之势，对商品价格的心理冲击仍在。总体热卷，螺纹 2005 合约虽有反弹但仍维持价格总体震荡下跌格局不变。
策略建议：
RB2005 价格维持震荡下跌格局；HC2005 价格维持震荡下跌格局。套利：买卷空螺，空 RB2005 合约买 RB2010 合约。
（仅供参考，不作入市依据）
橡胶
宏观要闻：
央行：对普惠金融服务达标的银行择机定向降准。
供需现况：
供给端目前泰国逐步进入停割，全球进入低产期；国内已经停割，橡胶年度进口同比走低，交易所沪胶库存处于近几年以来同期低位，库存对盘面压力减小。需求方面，受疫情影响，节后下游开工缓慢恢复。
逻辑分析：
现货市场，2 月 26 日，上海市场国营全乳胶价格为 11150 元/吨（+50），青岛保税区泰国产 20 号胶价格为 1350 美元/吨（-20）。2 月份之后，泰国逐步进入减产期，原料价格相对坚挺。中国 12 月天胶进口量同比下滑 13.83%，上海期货交易所橡胶库存处于近几年相对低位。下游方面，截至 2 月 20 日，汽车轮胎全钢胎开工率 51%（+15.40%），汽车轮胎半钢胎开工率 28.00%（+13.55%），开工率缓慢回升；1 月份重卡销售数据依旧强势，但 1 月份汽车销量大幅下滑。
策略建议：
周四，沪胶 2005 合约小幅整理，等待二次回调企稳之后重新参与多单；沪胶 5-9 价差收于-275 元/吨（+5），近期价差整体走弱；云南全乳胶与沪胶 2005 合约基差收于-185 元/吨（-10），节后基差走势偏弱；沪胶 5月合约与 20 号胶 5 月合约价差收于 1660 元/吨（-45），节后价差有所止跌。
（仅供参考，不作入市依据）
来源：中原期货
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