20号胶上市首日多空资金博弈
今日看点：
20号胶上市首日多空资金博弈，尾盘收十字星，NR2002最高冲到10175点，最低下探9720点，新加坡STR20收于132美分/公斤，折算为人民币9300元/吨，可见NR2002估值较高，短期有下探风险。从20号胶基本面来看，近期泰国产区胶水、杯胶收购价格大幅下跌，供应过剩预期仍占据主导，下游轮胎需求暂无明显好转，7 月份重卡市场计销售 7.6 万辆，环比增速下降 27%，7月汽车销量181万辆，同比下降4.3%，重卡、汽车数据不佳，下游轮胎厂开工率继续下滑，叠加中美贸易悲观预期，轮胎出口需求承压，综上来说，20号胶短期仍有下跌空间。
1
一、20号胶期货合约
在上海国际能源交易中心上市的20号胶，从合约设计来看与原油期货合约相类似，都是“国际平台、人民币计价”。对比现有的上海期货交易所上市的天然橡胶合约，20号胶最大的特点是净价交易、保税交割。净价交易表示合约的报价是不包含关税和增值税的不含税价格，保税交割是指以海关特殊监管区域或者保税监管场所内处于保税监管状态的、期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式。
能源中心公告显示：首批挂牌合约为NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007。挂牌基准价将在上市前一交易日公布，第一个交易日的涨跌停板幅度为挂牌基准价的±14%。
二、20号胶及其产业链概述
2.1
什么是天然橡胶
通常我们所说的天然橡胶，是指从巴西橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。
2.2
橡胶的分类
橡胶分为天然橡胶和合成橡胶两大类。合成橡胶广义上指用化学方法合成制得的橡胶，以区别于从橡胶树生产出的天然橡胶。天然橡胶按形态可以分为固体天然橡胶、浓缩胶乳。固体天然橡胶分为胶片和颗粒胶。胶片按制造工艺和外形的不同，可分为烟片胶、风干胶片、白皱片、褐皱片等。颗粒胶（即标准胶）是按国际上统一的理化性能：杂质含量、塑性初值、塑性保持率、氮含量、挥发分含量、灰分含量和颜色限度“拉维邦单位”等7项指标进行分级。其中杂质含量为主导性指标，20号胶表示杂质含量不超过万分之20。现有的上期所天然橡胶期货以及即将上市的20号胶的交割品均属于天然橡胶中的的固体天然橡胶。20号胶的命名通常如下：
STR20表示泰国20号标胶；
SMR20表示马来西亚20号标胶；
SIR20表示印度尼西亚20号标胶；
SVR20表示越南20号标胶；
SCR20表示中国20号标胶。
2.3
天然橡胶产业链
近年来，全球天胶年产量达1300万吨，约70%用于轮胎制造，其中80%用的是20号胶，20号胶是轮胎产业的重要基础原料，是全球天然橡胶生产、消费、贸易中最主要，最具代表性的品种。
虽然国产全乳胶（SCRWF）和20号标胶同属天然橡胶，但下游消费完全不同。由于全乳胶在塑性初值和塑性保持率两项物理指标上存在一定的劣势，全乳胶主要用于制造橡胶制品。20号胶最大的消费是轮胎制造，20号标胶在下游主要应用在生产全钢胎、半钢胎、斜交胎等轮胎产业。国产轮胎胶主要有20号胶和9710两种，9710是子午线轮胎胶，20号胶是复合胶。近年来随着轮胎胶在下游的欢迎度越来越高，部分工厂也开始调整产品类型，将产能转向轮胎胶的生产。
2.4
20号胶的生产工艺
从原料来看，全乳胶原料是胶水，20号胶原料为杯胶。杯胶是收集的新鲜胶水在杯中凝固后形成的，由于在杯中存放了一段时间，通常杯胶含有更多的杂质。
从胶水与杯胶的价差来看，胶水价格一般高于杯胶。因此，从原料价格来看，20号胶的成本通常低于全乳胶。
三、20号胶供需状况
3.1
全球天然橡胶供需情况
全球来看，天然橡胶产量和消费量均稳步上涨。2018年，全球生产天然橡胶1387万吨，其中20号胶约874万吨，占比63%。2018年，全球消费天然橡胶逾1300万吨，其中20号胶近830万吨。
3.2
中国天然橡胶供需状况
中国天然橡胶形成云南、海南两大生产基地，年产量约80万吨。其中全乳胶的产量为30-40万吨。海南以浓缩乳胶、交割全乳胶为主，云南以交割全乳胶、轮胎胶为主。相比之下，广东、广西产量较少。
中国的天然橡胶消费逐年稳步增长，2018年天然橡胶消费量高达567万吨。产量保持稳定，2018年产量仅为83.7万吨，天然橡胶的消费严重依赖进口。从供需格局来看，2012年起中国天然橡胶市场一直处于供过于求的状态。
分国别来看，我国天然橡胶进口来源国高度集中。泰国是我国最大的天然橡胶进口国，进口占比达一半以上，泰国、马来西亚、印尼三国合计进口比例高达90%。
3.3
20号胶供需情况
2016年全球20号胶产量约为776万吨，占全部天然橡胶的70%左右。其中印度尼西亚和泰国位居前两位，20号胶产量分别为303万吨和262万吨，占比为39%和34%，合计占比高达73%。
出口情况来看，印尼20号胶出口占比高达43%，泰国占比29%，二者合计占比高达72%。
全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造，而其中又有约80%是20号胶（包含20号标准胶与20号标胶混合胶）。从需求看，2016年全球20号胶消费量约为750万吨。其中中国是全球20号胶头号消费国，消费量高达307万吨，占比高达41%。其次是东亚其他国家、欧洲、美国和印度，合计消费占比超过70%。
3.4
中国20号胶进口情况
从近几年进口情况来看，我国20号胶进口量在2015年之前随着我国轮胎工业的不断扩张快速增加，2015年达到197.5万吨的历史峰值。但随着我国轮胎行业产能过剩情况的凸显，行业重新洗牌，以及混合标胶的突起，我国20号胶2016年至2018年进口量较2015年出现一定下跌，但2018年我国通过技术分类天然橡胶40012200项下进口的20号胶进口量依旧达到160.9万吨，占当年天然橡胶合计进口量的30%，占当年我国天然橡胶表观消费量的26%。
由于山东集中了全国45%的下游轮胎产能，山东海关合计进口20号胶占比达到73%。其中，青岛海关是我国20号胶进口的主要海关，占比高达68.3%；烟台海关占比4.7%。
四、20号胶期货交易风险管理办法
对比20号胶和天然橡胶的合约设计能够看出，20号胶设置了更高的涨跌停板幅度和交易保证金。
4.1
交易保证金
20号胶期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准按照下表执行：
4.2
限仓制度
20号胶期货合约在上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额按照下表执行：
当某20号胶期货合约连续三个交易日（即D1、D2、D3交易日)的累计涨跌幅（N）达到9%、连续四个交易日（即D1、D2、D3、D4交易日)的累计涨跌幅（N）达到12%或者连续五个交易日（即D1、D2、D3、D4、D5交易日)的累计涨跌幅（N）达到13.5%的，能源中心可以根据市场情况，采取如下措施并事先报告中国证监会。
（一）对部分或者全部会员、境外特殊参与者单边或者双边、同比例或者不同比例提高交易保证金；
（二）限制部分或者全部会员出金；
（三）暂停部分或者全部会员、境外特殊参与者开新仓；
（四）调整涨跌停板幅度，但调整后的幅度不超过20%；
（五）限期平仓；
（六）强行平仓；
（七）能源中心认为必要的其他措施。
20号胶期货合约最后交易日前第八个交易日收市后，不能交付或者接收能源中心规定发票的个人客户该期货合约的持仓应当为0手。自最后交易日前第七个交易日起，对该个人客户的交割月份持仓直接由能源中心强行平仓。
20号胶期货合约最后交易日前第三个交易日收市后，客户、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者的卖出持仓，不得超过其持有的标准仓单数量，最后交易日前第二个交易日起对该客户、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者的超出部分持仓直接由能源中心强行平仓。
4.3
20号胶合约与天然橡胶
20号胶与天然橡胶合约对比：
五、20号胶期货交割有关规定
除了保税交割，20号胶其他主要交割规则如下：
5.1
交割单位
20号胶期货标准合约的交割单位为10吨，交割数量应当是交割单位的整数倍。
5.2
质量规定
用于实物交割的20号胶，质量应当符合或者优于上海国际能源交易中心20号胶质量标准。
5.3
交割方式
组成每一标准仓单的20号胶，应当是上海国际能源交易中心的注册商品，并附有相应的质量证明。每一20号胶保税标准仓单名义重量10吨，应当是同一生产企业（工厂）生产的同一品牌、同一包装规格。
20号胶每个胶块净重35千克。胶块用聚乙烯薄膜包裹，聚乙烯薄膜厚度为30-65μm，维卡耐热度小于95摄氏度。每托20号胶胶包由36个胶块组成，外包装符合托盘紧缩包装要求，该托盘可以用于货架存取和堆码。每托胶包外应当标志注明标准橡胶级别代号、净重、生产企业名称、生产工厂代码、生产日期等。
入库20号胶应当干燥、清洁。如指定交割仓库在验收时发现有外包装严重破损或胶块表面老化龟裂、雨淋、受潮、霉变、夹生、污染严重等影响使用的，不得生成保税标准仓单。
5.4
交割品牌
当前交易所尚未公布具体的可交割品牌，但对符合交割品生产的企业条件进行了明确规定。
20号胶交割商品申请注册应当满足以下条件：
（一）申请人应当是20号胶的生产企业，并符合以下要求：
20号胶年产能达5万吨以上，最近2年的20号胶年产量不少于3万吨；单一生产工厂具有一定的市场规模；连续稳定生产至少2年以上；
申请人具有相当的知名度和信誉度；
质量管理：申请人已通过ISO9001质量管理体系认证；
环境、安全管理：申请人已经取得ISO14001国际环境管理体系认证，或者符合当地环境及安全保护的要求；
生产工艺符合当地产业政策；
能源中心可根据市场情况调整申请注册商品的年产量等指标。
（二）申请注册的20号胶应当符合以下要求：
质量标准应当符合能源中心规定的技术要求；
所申请的注册商品在现货市场占有相当份额，并具有相当的行业知晓度。
（三）取得一家以上能源中心会员或者境外特殊参与者的推荐。
（四）能源中心要求的其他条件。
5.5
仓单有效期
20号胶的仓单有效期为12个月，具体规定如下：
组成每一保税标准仓单的20号胶的生产日期应当不超过连续30天。每一保税标准仓单20号胶的最早生产日期为该保税标准仓单的生产日期。20号胶保税标准仓单的有效期为自标识的生产月份起十二个月止。
用于实物交割的20号胶应当在生产日期起90天内入库，超过期限的，不得用于生成保税标准仓单。
已入库的20号胶的检验报告自签发之日起180天内有效。期满后，其相应的商品应当重新检验，合格后方可用于下次交割。对已入库的20号胶重新检验时，如果质量鉴定结论不合格，则保税标准仓单持有人对其交割商品的实际质量承担全部责任，指定交割仓库有责任的除外。
5.6
交割结算价
20号胶期货的交割结算价是20号胶期货交割结算的基准价，为该期货合约最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。交割结算时，买方、卖方以20号胶期货合约的交割结算价为基础，再加上交割升贴水。
20号胶保税标准仓单持有人报关完税价格的计算审定基础是保税交割结算价。到期合约保税交割结算价的计算公式为：
保税交割结算价=交割结算价
期转现中使用保税标准仓单的，期转现保税交割结算价的计算公式为：
期转现保税交割结算价=期转现申请日前一交易日最近月份合约的结算价
20号胶保税标准仓单交割货款的计算公式为：
到期合约交割货款=（保税交割结算价＋交割升贴水）×交割数量
期转现交割货款=（期转现保税交割结算价＋交割升贴水）×交割数量
交割结算时，每一保税标准仓单按照10.08吨计算。
5.7
交割手续费
进行实物交割的买方、卖方应当分别向能源中心支付人民币4元/吨的交割手续费。能源中心对每一标准仓单按照名义重量收取交割手续费。
