11月27日 期货日评
白糖
宏观要闻：
美国向世贸组织提出苛刻条件，有条件支持WTO继续运作。
彭博经济研究汇总的早期指标显示，11月中国经济连续第七个月放缓，从贸易到销售经理信心再到工厂价格都表现出恶化的状况。
供需现况：
昆明糖会上，中糖协预估新年度全国减产25万吨至1050万吨。截至2019年10月底，2019/20年制糖期甜菜糖厂已开机30家，共生产食糖39.88万吨，同比增9.77万吨。销售食糖13.63万吨，同比增2.45。工业库存26.25万吨，同比增7.32。
截至11月26日，广西2019/20榨季已有42家糖厂开榨。
11月18-22周，甜菜糖产量10万吨，较上周增0.1万吨；甘蔗糖产糖6.58万吨。
逻辑分析：
原糖：上周CFTC原糖非商业净多持仓大幅增加，空头主动大幅减仓， 巴西快速收榨，原糖短期看涨情绪，同时，商业空头套保盘增加，雷亚尔贬值至一年来高位，抑制糖价，总体偏多情绪略强。
国内：今日广西和云南新糖报价继续下调30-50元/吨至5830-5950，广西开榨糖厂增加至42家，现货供给逐步增多。受开榨逐步增多和新糖现货报价下调影响，期货盘中下跌接近5500，基差再次走强至430高位。11月前三周，国内产新糖35万吨。进口加工糖因原料不足或不急于生产部分糖厂停机。春节备货期逐步临近，预计后期现货价格难大跌，所以期价短期回调后将重回偏强态势。关注新糖上市量、国家抛储政策等。
策略建议：
短期SR2001回调，观望5500支撑位是否企稳。
（仅供参考，不作入市依据）
铝
宏观要闻：
生态环境部27日在国务院新闻办发布《中国应对气候变化的政策与行动2019年度报告》。报告显示，经初步核算，2018年中国单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放（简称碳强度）下降4%，比2005年累计下降45.8%，相当于减排52.6亿吨二氧化碳，非化石能源占能源消费总量的比重达到14.3%，基本扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。
统计局数据显示，中国1-10月份国有企业利润总额29394.0亿元，同比增长5.4%。
供需现况：
华东今日整体成交较好。上海及无锡市场当月现货报价在13940-13950元/吨之间，相较昨日回落超30/吨，对当月盘面升水70-90元/吨之间，下月票价与当月价差在20元/吨之间，杭州现货价成交集中于13990-14010元/吨之间。今日华东现货价继续回落，买卖双方交投活跃。下游厂商按需接货，正常采购。
（数据来源：中原期货、SMM）
逻辑分析：
氧化铝供需过剩格局难改，现阶段且受海外低价压制，进口有增内需疲弱，12月氧化铝价格或将继续承压。山东聊城采暖季碳素企业限产影响有限，难抵预焙阳极供应过剩幅度，其原料石油焦正处下行通道，12月预焙阳极价格或将延续跌势。原料价格下行趋势明显，成本支撑力度趋弱。电解铝新增产能逐步投放，远期消费趋弱预期未改，沪铝远月价格承压。现阶段电解铝产量尚未有明显增加，各地仓库到货较少，本周延续去库，电解铝库存较上周四降1.8万吨至78.1万吨。截至本周一，上期所铝仓单再次减少4743吨已至73290吨，临近换月谨防12月多头挤仓重演。LME0-3升水持续，LME铝库存大幅累积，供应压力凸显，内外正套风险加大。沪铝近远月合约间Back结构持续，套利空间尚存。
策略建议：
今日沪铝2001合约开于13760元/吨，交投于13705-13790元/吨，报收于13735元/吨，日度跌幅0.22%，持仓增加3878手至20.6万手。沪铝近强远弱，关注12-02合约间back价差套利机会。伦铝或延续跌势，内外正套风险加剧。
风险防范：电解铝产能投放不及预期，下游消费转弱不及预期。
（仅供参考，不作入市依据）
钢铁
宏观要闻：
海关数据显示，10月我国出口空调195万台，同比增长2.4%；1-10月累计出口4891万台，同比下降3.9%。10月我国进口空调7159台，同比增长470.4%；1-10月累计进口21520台，同比增长24.7%。10月我国出口冰箱454万台，同比增长8.2%；1-10月累计出口4709万台，同比增长7%。10月我国出口洗衣机223万台，同比增长10.1%；1-10月累计出口2146万台，同比增长10%。10月我国出口彩电834万台，同比下降16.7%；1-10月累计出口7952万台，同比增长0.2%。10月我国进口彩电820台，同比增长75.6%；1-10月累计进口10566台，同比下降73.5%。
供需现况：
11月26日唐山钢坯较上一日价格持平至3480元/吨；全国28个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均价格为4147元/吨，较上一日价格上涨2元/吨；热卷5.75mm价格均价为3804元/吨，较上一日价格上涨3元/吨；铁矿石天津港61%PB粉价格持平至665元/吨。钢材现货报价整体暂稳，市场观望情绪浓，盘中部分商家获利资源急于了结，实际成交价格暗降10-20元/吨。成交方面，今日市场有一定的恐高情绪，下游终端采购积极性较差，周成交环比略有下滑。资源方面，本周市场资源规格紧俏现象略有缓解，加价情况略有改善。就目前情况来看，本周下游需求有转淡迹象，商家获利资源议价销售情绪较浓，预计短期建筑钢材价格或面临调整。
逻辑分析：
螺纹钢：尽管中美贸易合约的签署仍然未知，以及市场高位之后，出现恐高情绪，市场心理仍显谨慎；但是10月份房地产施工面积和新开工面积增速的加快，以及央行连续下调公开市场利率，降低社会融资成本。同时从基本面看尽管目前螺纹钢高炉利润可观，产量略显继续增加，本周产量较上周增加8.52万吨，不过下游需求成交持续好转，本周库存继续快速下降42.14万吨，低库存仍是支撑市场的基础；并且各地大气污染综合治理攻坚行动方案陆续出台，仍使得市场担心供给下降，均是刺激市场做多信心。总体RB2001维持价格高位震荡格局。
热轧卷板：尽管中美贸易合约的签署仍然未知，市场连涨之后高位恐惧心理出现，市场仍显谨慎；同时从产量数据方面看，本周产量增加6.74万吨，供给略显增加。以及库存数据看本周库存继续下滑6.96万吨，降福有所减少；抑制了市场的信心。但是 10 月投资数据继续向好，央行引导利率下降，发改委加大基础设施的投资，使得市场信心得以增强。同时各地陆续出台大气污染防治方案，市场担心供给下降，刺激市场做多信心。总体HC2001维持高位震荡格局。
策略建议：
RB2001价格维持高位震荡格局；HC2001价格维持高位震荡格局。套利：买螺空卷
（仅供参考，不作入市依据）
油脂油料
宏观要闻：
中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。
供需现况：
当前市场美豆收获基本结束，南美天气改善大豆播种顺利，外围暂缺乏向上驱动，美豆走弱。中美第一阶段协议磋商仍在进行，官方表态偏乐观。上周国内大豆压榨量回升，好于预期达到177万吨，未来两周有望继续回升。通关迟滞令商用大豆供应偏紧，大豆库存继续下降至296万吨，豆粕库存小幅回升至37万吨。总体上，当前市场属于外松内紧的状况，政策限制导致国内原料供应偏紧；油脂方面，东南亚干旱带来棕榈油减产预期、叠加印尼推行生物柴油政策，推动近期油脂价格上涨，马来西亚将于2020年初提前实施B20计划的消息过后，市场短期暂时缺乏新的利好驱动，继续上涨的动能不足，部分获利资金有兑现需要，短期油脂有望延续调整。
逻辑分析：
油脂方面随着利多因素逐步落地，获利盘退出，国内豆油明显回落，市场观望情绪有所增加，后期棕榈油减产仍有可能发酵，但短期归于平静，有阶段回调压力，暂时谨慎对待，可关注菜油与其它油脂间的套利机会。豆粕方面，油厂库存偏低，下游需求边际好转，加上买油卖粕套利操作退出，豆粕下跌空间预计有限，今日豆粕窄幅震荡，呈现近弱远强格局，暂时区间震荡思路对待。
策略建议：
菜粕2005多单持有，在2270附近多单入场，止损2210。
做扩菜豆油价差：多菜油2001，空豆油2005，价差1300以下入场。
（仅供参考，不作入市依据）
橡胶
宏观要闻：
国家统计局公布数据显示，10月份，规模以上工业企业实现利润总额4275.6亿元，同比下降9.9%，降幅比9月份扩大4.6个百分点。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。
供需现况：
供给端来看，今年上半年全球天然橡胶总产量同比下降8.3%，为近五年来首次，受真菌病影响，今年全球产量大概率也会下滑，增产周期进入尾声。国内方面，11月份之后，国内产区逐步进入停割期。随着20号胶期货上市，沪胶远月大幅升水格局得到改变，市场期限套利需求大减，进口开始走弱，仓单压力也有所减轻。需求方面，由于国标升级，重卡销售自去年以来处于旺季周期，明年或将延续。乘用车市场发展出现瓶颈，等待政策刺激。
逻辑分析：
11月26日，上海地区云南国营全乳胶报12050元/吨，较前一日持平；青岛保税区泰国产20号胶报1440美元/吨，较前一日下调5美元/吨。目前东南亚主产区处于割胶旺季，但市场炒作真菌病影响产量，11月下旬之后国内产区即将陆续进入停割期，11月老胶近期完成集中交割，2019年是自2008年以来上海期货交易所老胶集中注销仓单量最多的一年,高达29.52万吨,远超过2018年的20.96万吨，仓单压力骤减。下游方面，受环保影响，上周汽车轮胎开工率保持稳定。10月份车市销售依旧不佳。整体来看，宏观面市场利率下调利多大宗商品，11月合约老胶近期集中全部交割减轻盘面压力，真菌病影响产量炒作支撑中期反弹。
策略建议：
沪胶主力2001合约本周价格在13000元/吨一线遇阻回落，多单继续防守10日均线位置。
沪胶1-5价差周二收于-130元/吨（-50元/吨），1月合约仓单压力减小后，1-5价差近期走势转强。云南全乳胶与沪胶2001合约基差周二收于-535元/吨（+215元/吨），整体仍旧呈现逐步收敛的态势。
（仅供参考，不作入市依据）
沪铜
宏观要闻：
国际方面，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，高于预期46.4和前值45.9，创三个月最高水平，但是连续第10个月位于荣枯线以下；美国11月Markit制造业PMI初值52.2，亦高于预期51.4和前值51.3，而之前公布的ISM制造业PMI数据来按需多月位于荣枯线之下——主要经济体11月PMI反弹，央行降息速度或放缓，全球经济增速尚未明显企稳前提下，低增长宽货币仍将搏弈。
国内10月数据多数不及预期：10月PMI、工业增加值增速、社会消费品零售总额均不及预期，打击市场信心；10月通胀高企，贷款社融数据 不及预期；中汽协数据中国10月汽车销量同比下滑。美联储降息后国内基准利率——MLF利率、OMO隔夜逆回购利率，市场利率——LPR均小幅下调5个bp，央行逆周期调控节奏加快，但幅度仍相对较低，同时积极财政政策倍受市场预期。
供需现况：
最新公布冶炼厂和矿商长单TC为62美元，创2012年以来最低，反映明年矿山供应依旧偏紧；精费铜价差处于低位反映废铜供应亦偏紧；上周全球库存基本持平，处于低库存状态。——基本面紧平衡低库存当下，中美贸易关系改善，给铜价下方较强支撑。持仓方面， 11月19日，CFTC非商业持仓多空均减且净持仓再次下行；国内20机构今日持仓多空均小幅减仓且净持仓止跌，无趋势性持仓变动趋势，多空变化频繁，短线区间交易为主。
逻辑分析：
全球经济增速尚未明显企稳，欧央行、英央行按兵不动，美联储如期三连降后或进入较长观察期，在全球低利率甚至负利率范围不断扩大的形势下，多国央行跟随或放慢降息步调。国内10月数据多数不及预期，美联储降息后，国内逆周期调控节奏加快，但幅度仍相对较低，同时积极财政政策倍受市场预期。宏观面低增长宽货币相搏弈，基本面紧平衡低库存当下，中美贸易关系改善，第一阶段谈判取得进展，铜价延续区间偏强运行。
策略建议：
操作建议：基本面疲弱，铜价短期大概率仍区间整理为主。波动率处于历史低位，且贸易谈判仍存变数可能，故可期权小资金买方博弈为主，或组合保护策略。风险事件，中美贸易谈判反复、英国脱欧进展、全球经济数据进一步恶化。
（仅供参考，不作入市依据）
鸡蛋
宏观要闻：
1、国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，同时消费同比增速再度降至年内低点，未来需继续关注国内需求收缩的情况。国际方面，中美贸易谈判出现实质性进展，美联储10月如期降息，年内再度降息的可能性较小。
2、交通运输部：10月，交通固定资产投资继续保持增长，公路水路提前完成全年1.8万亿元任务目标，营业性客运量延续小幅下降，港口货物吞吐量保持平稳增长；货运量、中心城市公共交通客运量保持增长，增速略有放缓。
3、国家统计局：11月中旬生猪（外三元）市场价格环比跌13.5%至34.6元/千克。据人民日报，目前安徽、湖北、辽宁等地生猪生产保持相对稳定，生猪存栏已稳步回升，养殖户积极性正逐步恢复。
供需现况：
供应端，新开产蛋鸡不断增加，淘汰鸡价格高位回落令养殖户开始担忧养殖利润，整体市场目前供应仍旧处于增加阶段，需求方面，肉类价格带来的替代作用减缓，需求处于淡季，阶段性回落有望继续，但是等到11月中旬，下游消费将逐渐起来，对消费形成一定的支撑，供需中短期处于宽松阶段，市场仍将延续弱势，等待春节消费拉动。
逻辑分析：
现货供应端养殖户出现库存，底价吸引贸易商拿货积极性，现货出现企稳反弹，节前消费正式启动，但是后续仍旧需要关注淘汰情况，如果延迟淘汰明显，市场供应仍旧不少，整体蛋价反弹高度有限，如果淘汰明显，则年前蛋价在猪肉价格再度上涨支撑下将持续一段，目前我们谨慎看多。
策略建议：
空头减持，少量多单介入近月合约。
套利：JD59价差-100介入，-400左右建议减持。
基差：鸡蛋期现货稳定，期货触底反弹，价差继续走弱。
（仅供参考，不作入市依据）
棉花
宏观要闻：
彭博经济研究汇总的早期指标显示，11月中国经济连续第七个月放缓，从贸易到销售经理信心再到工厂价格都表现出恶化的状况。
供需现状：
国家棉花市场监测系统调查结果显示，2019年中国棉花平均单产121.9公斤/亩，同比减少3.7%；实播面积4794.3万亩，预计总产量584.3万吨，同比下降4.3%。
截止到2019年11月26日，2019棉花年度全国共有901家棉花加工企业进行公证检验，检验量达1191万包，269万吨。
逻辑分析：
美棉：中美贸易关系反复，内外棉价承压。全球棉花增产增库存，国际棉价长期偏空。
国内：国家50万吨收储新疆棉政策落地，对棉价构成底部支撑。产业套保，仓单增多，增加盘面压力。籽棉收购价格下跌，中美贸易关系反复，纺织外需疲弱还将延续。内需开始转弱，棉布开机率下降，全棉坯布库存继续回升，棉纱厂纱线库存开始增多，坯布厂棉纱原料库存下降。
策略建议：
下方有收储支撑，需求转弱抑制棉价，郑棉2001合约区间震荡操作，（12000,13500）。
由于期货主力移仓至5月，基差调整为现货与郑棉5月的基差，为-216。
对于1-5价差，因棉花仓单增速较快，逐步增多，维持卖出1月买入5月的反套思路。
对于棉花-棉纱价差，8200以上可关注卖棉纱买棉花2001策略，震荡操作。
（仅供参考，不作入市依据）
沪铜期权
成交持仓：
标的期货：分月份来看，标的期货近月合约减仓、远月合约增仓，近月涨幅低于稍远月合约，今日涨幅呈现两端弱于中间的格局，且交投逐渐向远月移仓。
系列期权：
分执行价来看，随标的上涨，虚值看涨成交量持仓量较昨日增加；
PCR来看，近期成交持仓量PCR有明显升高，而今日2001合约成交PCR有所下行，显示成交持仓今日显示偏乐观，而近期走高态势显示偏谨慎预防的氛围。
波动率：
从相对分位来看，近期波动率再次向下，处于历史最低水平附近；平值隐波为7左右，与60日历史波动率基本相当，但高于20日历史波动率2个百分点左右；期权市场定价方面，虚值看涨隐波高于虚值看跌。可见，标的铜价窄幅震荡，历史与隐含波动率均有所下行，同时，交投给予看涨合约较大溢价。
策略建议：
随着中美贸易谈判第一阶段不断推进，沪铜区间偏强震荡运行，波动率大概率有所抬升。
标的窄幅区间震荡，低波动周期下，建议小资金买方单腿或价差组合博弈为主。另外，可运用近月虚值合约辅助期货持仓组合操作。
（仅供参考，不作入市依据）
来源：中原期货
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