2月24日 期货日评
白糖
宏观要闻：
央行副行长陈雨露在 24 日举行的国新办发布会上表示，当前我国货币政策空间和政策工具充足。下一步稳健的货币政策要更加灵活适度，继续保持流动性合理充裕，同时加大力度运用好结构性货币政策工具，近期将动态调整定向降准的政策，让更多达标的银行获得优惠政策。
交通运输部 24 日发布消息，截至 2 月 23 日，27 个省份有序恢复省际省内客运班线或包车运行(9 个省份恢复了省际客运班线和包车，18 个省份仅恢复了省际包车)。累计有 110 个地级市、137 个县级市恢复地面公交运营。
供需现况：
农业农村部 2 月食糖供需预估报告，当前，北方甜菜糖生产已全部结束，较上榨季提前约一个半月，甜菜糖产量基本符合预期；南方甘蔗糖生产全面展开，其中，云南糖厂全部开榨，广西已有 2 家糖厂收榨。尽管新型冠状病毒肺炎疫情对甘蔗砍、运、榨造成一定影响，广西和云南食糖生产、消费受到拖累，但考虑到影响有阶段性，本月对年度预测数据暂不调整。后期需继续跟踪天气和新型冠状病毒肺炎疫情对食糖生产及消费的影响。预估白糖产量 1062 万吨，进口量 304 万吨，消费量 1520 万吨，缺口 172 万吨。截至 2 月 24 日，广西累计 21 家糖厂收榨。
逻辑分析：
本年度全球食糖存供应缺口，印度和泰国减产支撑原糖价格走强。4 月开始的巴西榨季或提高制糖比，下年度美国预期增产近 16%。所以，本年度原糖资金看涨情绪仍强，价格偏强的格局在短期（4 月前）或维持，中长期存在不确定性。
24 日郑糖主偏强震荡，5 月合约收盘于 5822，较昨日增 48，增仓 16099手。现货价格多数小幅上调 10-20 元/吨，现货集团报价持稳在 5750-5850 元/吨。
全国北方甜菜糖已全部收榨，南方产区已基本恢复生产，17-21 日当周甘蔗糖产量增加，广西产区进入收榨期。随着生产恢复，短期供应增加，消费淡季，施压近期盘面。本年度国内减产，食糖自身基本面偏强，进口利润倒挂也对国内糖价构成支撑。5 月后进口关税降低，进口成本随之降低。所以，原糖走强和本年度减产支撑糖价，远期不确定性仍大。
策略建议：
短期郑糖震荡调整，中期逢回调布局 9 月多单。基差看，近日基差连续走弱，后期按照减产周期的历史特点，价差或继续走弱 。
（仅供参考，不作入市依据）
鸡蛋
宏观要闻：
1、受新冠肺炎疫情影响，我省鲜鸡蛋积压滞销、价格低迷，规模蛋鸡养殖场遭受损失，影响下阶段鸡蛋稳产保供。为缓解鲜鸡蛋积压滞销，保障疫情防控期间农产品稳产保供，维护家禽业稳定发展，省财政筹措资金对鲜鸡蛋收储实施一次性补助政策。该政策补贴对象为本省收储规模200吨（含）以上的冷藏保鲜企业，包括养殖、生产经营、流通等环节开展收储的企业、第三方收储企业等。补贴范围为本省蛋鸡养殖场（户）积存鲜鸡蛋的收储，具体标准为每收储一吨鲜鸡蛋按250元给予收购运费、电费补贴。补贴时限自2020年2月18日至3月20日。
供需现况：
供应方面：去年四季度新补栏开产，部分强制换羽减少短期产能，屠宰场陆续开工，淘汰鸡开始淘汰，交通恢复，库存转移，压力减少，整体供应压力短期得到缓解，3月仍旧不同乐观。需求方面：全国复产复工，部分地区解禁，消费拉动下游短期集中补库支撑作用强，预计持续时间不长。
逻辑分析：
近期，全国处于积极复工中，消费报复性恢复，对价格支撑较强，近月3/4前期贴水现货过多，继续进行价值回归，但是，随着现货上涨告一段落，期货面临短期回调风险。
策略建议：
3/4/5多单获利，尝试短空。套利继续持有JD59和JD91正套。
（仅供参考，不作入市依据）
棉花
宏观要闻：
国内疫情防控出现积极向好趋势，但新冠肺炎在全球范围内加速，韩国预警最高级别，意大利封11城，中东多国出现感染，市场对全球经济现悲观预期，避险情绪笼罩了市场。
中国国家发改委秘书长丛亮24日在北京出席发布会时说，2020年经济社会发展各项目标任务是可以实现的。
供需现况：
2020 年 2 月，中国棉花协会第二次植棉意向调查，全国植棉意向面积为4557.48 万亩，同比下降 5.36%。
截止到 2020 年 2 月 23 日，2019 棉花年度全国共 959 家棉花加工企业进行公证检验，检验量达 2229 万包，503 万吨。
2 月 24 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 2000 吨，成交率 28.57%。
逻辑分析：
受全球新冠肺炎疫情蔓延的担忧，24 日郑棉震荡走弱，大幅下跌，5 月合约收盘于 12935，较昨日跌 330。
下游纱厂和坯布厂开机率继续回升，截至 2 月 24 日，棉纱厂开机率 34%，比昨日提高 2 个百分点，全棉坯布开机率 35%，比昨日提高 4 个百分点。纺企棉纱产品库存降，棉花库存开始回升，可见纱厂对棉花开始补库，坯布厂开始补库。坯布厂产品库存开始降低，棉纱原料库存回升，可见下游开始进行原料补库。
另外，内外棉价差看，目前进口利润低，支撑国内价格。中长期棉花慢牛格局，随着复工逐步正常，纺织将开始原料补库，棉价或再次上涨。
策略建议：
待行情止跌企稳后，逐步布局 9 月多单。
套利策略：仓单压力大，近月需求受影响，棉花 5-9 反套思路，目标位-500。
后期，关注全球疫情进展，纺织需求恢复。
（仅供参考，不作入市依据）
尿素
宏观要闻：
农业农村部印发《2020 年推进现代种业发展工作要点》。《工作要点》提出，全面构建市场导向、企业主体、产学研协同的中国特色种业创新体系。
供需现况：
供应方面，据卓创资讯统计，上周国内尿素开工率 68.57%，环比上涨 5.27%，开工率上涨高于预期。尿素周产量为 100.55 万吨，平均日产量为 14.36 万吨，环比上涨 8.32%。国内气头企业开工率 55.84%，环比继续上涨 2.33%。山东瑞星、山东华鲁恒升、山东联盟、河北东光、河南天庆、河南心连心、河南晋开、山西天泽、中煤鄂尔多斯等企业装置本周陆续调高生产负荷。现货价格在上周后半开始新一轮调涨后周末暂稳。
需求方面，本周农需启动范围扩大，农需增加速度优于工需，贸易商采购增加。工需方面，国内复合肥企业开工率约27.06%，周环比提升 11.15 个百分点。板厂的复工进度仍较缓慢，但也在逐渐恢复，三聚氰胺企业库存压力下近两周开工持续下滑。需求仍以农需为主，经销商下游铺货增加，复合肥库存下降较快，检修线路陆续复产，对尿素需求加大，三聚氰胺以及板厂对尿素需求依旧偏弱。
逻辑分析：
今日尿素 05 合约收盘价 1807 元/吨，+14；山东地区基差为-77 元/吨；-14。持仓量 83637，+553。今天是农历二月初二，民间俗称“龙抬头”，农作物复苏加快，本周农需仍是消费主力，需求的增加使得企业在负荷增加下，库存依旧能够小幅减少，在春耕用肥的利好下，尿素开工恢复高于预期，气头、煤头装置复产及增加负荷。但要关注尿素装置负荷。尿素农业需求范围以及需求量均有增加，交通运输通畅以及下游复工复产的增加，新单成交量增加，发运量增加，企业挺涨心态占主导。春耕用肥逐步启动，经销商提货补仓需求增加，复合肥基层铺货增多，企业出货明显增加，库存下降，复合肥检修产线的陆续复产对尿素需求加大。尿素在追肥需求和高氮复合肥需求之间未出现需求空档期，短期仍以农需增长为主。在春耕用肥的利好预期下，现货价格上涨驱动力较强，但春耕需求呈现阶段化，企业库存也仍待进一步降低，价格上涨速度或出现阶段性放缓，短期以窄幅震荡偏强为宜。若基差继续扩大，期现未出现同步，盘面有回调可能。逢低可适当布局 5-9 正套。关注疫情发展情况、下游复工及尿素装置生产负荷。
策略建议：
短期以窄幅震荡偏强操作为主，逢低可适当布局 5-9 正套。
（仅供参考，不作入市依据）
油脂油料
宏观要闻：
央行：下一步，稳健的货币政策会更加的灵活适度，继续保持流动性合理；要更大力度的运用好结构性货币政策的工具，还要充分利用好普惠性的货币政策工具，近期还要动态调整定向降准的政策，当前的我国货币政策的政策空间和政策工具是充足的。
供需现况：
上周油厂压榨量逐渐回升至 181 万吨，豆粕、豆油供应增加，未来两周压榨量预计将继续上升至 185 万吨以上。而因疫情影响，养殖企业节后补栏较慢，豆粕终端消费不快，在一波集中备货之后，需求可能逐步沉寂，抑制豆粕价格。
上周国内油脂价格先跌后涨，成交依旧清淡，豆油成交总量仅 1.9 万吨，不及正常日均成交 2 万吨的水平。近期油厂开机逐渐恢复，未来两周将升至 185 万吨高位，而餐饮业因疫情受到重挫，市场需求低迷，油厂只产不出令豆油库存大幅增加，部分油厂已经出现豆油胀库现象，供需格局将趋于宽松。
逻辑分析：
目前来看疫情仍将延续，但油脂企业逐渐恢复开工，油粕供应增加，而下游餐饮消费近期难有改观，叠加南美大豆上市，油粕市场上方仍有压力，难有趋势上涨，豆菜粕逐渐转弱，油脂在小幅反弹之后仍将偏弱下行。
策略建议：
1、豆油、棕榈油继续波段做空。
2、做多豆油棕榈油价差，价差在 500 附近买入豆油 2009，卖出棕榈油2009，继续持有，今日收盘价差 628（资金比例 15%），待价差回落至 560附近可继续介入，加仓 10%。
3、菜油 59 价差在 180-200 做空。
（仅供参考，不作入市依据）
钢铁
宏观要闻：
2 月 21 日，人民银行召开 2020 年金融市场工作电视电话会议，总结 2019 年金融市场和 信贷政策工作，分析当前形势，部署 2020 年重点工作。会议要求，促进金融市场平稳健康发展。改革债券发行管理体制，完善债券违约 风险防范和处置机制，推动债券市场高水平对外开放，加强金融基础设施统筹监管，提高货币市 场稳健性，加强票据市场规范治理和风险防范，规范黄金市场发展。保持房地产金融政策的 连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制，促进市场平稳运行。
供需现况：
2 月 24 日唐山钢坯上涨 70 元至 3040 元/吨；全国 28 个城市 HRB400材质 20mm 规格螺纹钢陆续开市报价平均价格为 3653 元/吨，较上一日价格上涨 14 元/吨；热卷 5.75mm 价格开市报价平均价格为 3597 元/吨，较上一日价格上涨 40 元/吨；铁矿石天津港 61%PB 粉价格上涨 5 元至 675 元/吨。钢材市场成交一般，大型工程建设仍未复工，预计复工审批程序完成至正常复工在 3 月中旬左右，到时需求或迎来一波增长点。库存方面，据统计社会库存处于高点，库存压力较大，即使 3 月复工，库存或需至少一个月才能消化完毕。同时从目前情况来看，库存高压的情况下不排除钢厂减产的可能。综合来看，预计短期内建筑钢材价格弱势运行。
逻辑分析：
1 月社会融资规模和信贷数据向好，同时央行开展 1 年期贷款 市场报价利率（LPR）为 4.05%，继续下降 10 个基点，为市场提高 较强的心理预期。以及新冠确诊病例大幅下降，对市场的开工恢复 和经济复苏的预期加强。不过目前疫情改变钢材市场供需结构的情 况仍未有效改变，从基本面看，虽然钢厂继续减产，上周螺纹钢产 量下降 15.77 万吨，热卷产量下降4.86 万吨。但是供给压力仍未 有较大的改观，上周库存继续大幅增加，螺纹本周库存增加 229.01 万吨，热卷库增加 58.12 万吨，库存持续创出新高。同时库存增 加的压力仍在，目前下游工地仅极少数复工，短期内需求仍无法及 时跟进，库存和资金的压力仍将持续，仍抑制钢材价格上涨动力。并且疫情有全球蔓延之势，对商品价格的心理冲击仍在。总体热卷， 螺纹2005 合约虽有反弹但仍维持价格总体震荡下跌格局不变。
策略建议：
RB2005 价格维持震荡下跌格局；HC2005 价格维持震荡下跌格局。套利：买卷空螺，空 RB2005 合约买 RB2010 合约。
（仅供参考，不作入市依据）
橡胶
宏观要闻：
习近平：逆周期调节要能对冲疫情影响，防止经济运行滑出合理区间。
供需现况：
供给端目前泰国逐步进入停割，全球进入低产期；国内已经停割，橡胶年度进口同比走低，交易所沪胶库存处于近几年以来同期低位，库存对盘面压力减小。需求方面，受疫情影响，节后下游开工缓慢恢复。
逻辑分析：
现货市场，2 月 21 日，上海市场国营全乳胶价格为 11400 元/吨（+50），青岛保税区泰国产 20 号胶价格为 1385 美元/吨（+0）。2 月份之后，泰国逐步进入减产期，原料价格相对坚挺。中国 12 月天胶进口量同比下滑 13.83%，上海期货交易所橡胶库存处于近几年相对低位。下游方面，截至 2 月 20 日，汽车轮胎全钢胎开工率 51%（+15.40%），汽车轮胎半钢胎开工率 28.00%（+13.55%），开工率缓慢回升；1 月份重卡销售数据依旧强势，但 1 月份汽车销量大幅下滑。
策略建议：
周一，沪胶 2005 合约在 20 日均线位置遇阻回落，建议多单止盈离场，等待二次回调企稳之后重新参与；沪胶 5-9 价差收于-285 元/吨（-5），近期价差整体走弱；云南全乳胶与沪胶 2005 合约基差收于-200 元/吨（+120），节后基差走势偏弱；沪胶 5 月合约与 20 号胶 5 月合约价差收于1730 元/吨（-50），节后价差有所止跌。
（仅供参考，不作入市依据）
铜
宏观分析：
国际方面，欧元区经济虽有所回暖，而新冠肺炎疫情将从对我国出口间接影响转向欧洲内部消费影响；美国2月Markit服务业制造业PMI不及预期，商业活动经历金融危机后首次收缩。美债收益率走低，长短利率倒挂再现，美元金涨油跌、金油价比值走高，预警指标显示避险情绪高涨。国内方面，疫情爆发后，我国加大货币财政逆周期调控，疫情防控与复工复产两手抓。
供需现况：
上期所、保税区再次超预期累库；然而，近期冶炼厂硫酸累库等供应端得扰动为果，需求短期快速萎缩为因。同时，加工费近期增加明显，显示供应端并非紧张。
逻辑分析：
国内疫情防控取得积极进展，复工预期、基建逆势加码预期使得铜价企稳，然而，相比股市而言，缺口回补相差较大。值得注意的是，近日，日韩、新加坡、伊朗、意大利等国疫情发展牵动人心，有向多国多大洲蔓延之势，世界卫生组织警告全球疫情防控最佳窗口期越来越窄。
随着国内疫情防控取得积极进展，恐慌情绪释放后取得短期修复， 当前交易逻辑转向“铜相关下游各地实际复工情况，以及全球疫情防控情况，并且后者恶化对前者有抑制作用”。
策略建议：
46000 附近逢高做空；随疫情全球蔓延存在升波潜力，期权买方风险自动截断、单手价格低，建议通过期权分批布局进行操作，或者保守者可进行双买策略。另外，3 月期权为末日，可关注看跌末日轮机会。
风险事件：
国外疫情得到迅速控制；特效药、疫苗研制取得突破。
（仅供参考，不作入市依据）
来源：中原期货
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