2月26日 期货日评
白糖
宏观要闻：
银保监会主席郭树清表示，人民银行和银保监会将综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；鼓励商业银行对遇到特殊困难的中小微企业，给予差别化的信贷安排。多措并举引导金融业全力支持企业有序复工复产，同时牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。
美国确诊病例增至57例，旧金山宣布进入紧急状态。
供需现况：
农业农村部2月食糖供需预估报告，当前，北方甜菜糖生产已全部结束，较上榨季提前约一个半月，甜菜糖产量基本符合预期；南方甘蔗糖生产全面展开，其中，云南糖厂全部开榨，广西已有2家糖厂收榨。尽管新型冠状病毒肺炎疫情对甘蔗砍、运、榨造成一定影响，广西和云南食糖生产、消费受到拖累，但考虑到影响有阶段性，本月对年度预测数据暂不调整。后期需继续跟踪天气和新型冠状病毒肺炎疫情对食糖生产及消费的影响。预估白糖产量1062万吨，进口量304万吨，消费量1520万吨，缺口172万吨。
截至2月25日，广西累计25家糖厂收榨。
逻辑分析：
新冠肺炎疫情在境外约30个国家和地区蔓延，市场担忧延续，全球股市继续大幅下挫，美股连续第二日大幅下跌。隔夜原糖震荡偏弱。
26日郑糖在商品市场拖累下，午后盘震荡下行，5月合约收盘于5734，较昨日减72，减仓1280手。现货价格基本稳定，现货集团报价持稳在5750-5850元/吨。
全国北方甜菜糖已全部收榨，南方产区已基本恢复生产，17-21日当周甘蔗糖产量增加，广西产区进入收榨期。随着生产恢复，短期供应增加，消费淡季，施压近期盘面。本年度国内减产，食糖自身基本面偏强。5月后进口关税降低，进口成本随之降低，不确定性加大。
策略建议：
全球疫情形势严峻拖累近期糖价，短期震荡偏弱，中期逢回调逐步布局9月多单。
基差看，后期按照减产周期的历史特点，基差或继续走弱 。
（仅供参考，不作入市依据）
铜
宏观要闻：
新冠肺炎全球蔓延迹象将进一步拖累全球经济增速预期，且疫情本次在多大洲蔓延势头未被控制前， 所有常规逆周期调控或短期失灵。—— 国际方面，欧元区经济虽有所回暖，而新冠肺炎疫情将从对我国出口间接影响转向欧洲内部消费影响；美国 2 月 Markit 服务业制造业 PMI 不及预期，商业活动经历金融危机后首次收缩。美债收益率走低，长短利率倒挂再现，美元金涨油跌、金油价比值走高，预警指标显示避险情绪高涨。国内方面，疫情爆发后，我国加大货币财政逆周期调控，疫情防控与复工复产两手抓。
供需现状：
上期所、保税区再次超预期累库；然而，近期冶炼厂硫酸累库等供应端得扰动为果，需求短期快速萎缩为因。同时，加工费近期增加明显，显示供应端并非紧张。
逻辑分析：
周二美国三大股指连续两日遭重挫，欧股全线走低，亚太股市多数走低；美债收益率全线走低，长短利率倒挂再现、金涨油跌、金油价比值走高，恐慌指数连续两日拉升。全球经济前景暗淡，避险情绪高涨，海外疫情或强行关停经济活动开关，未见拐点前全球股市大宗难现企稳。
国内疫情防控取得积极进展，复工预期、基建逆势加码预期使得铜价企稳，然而，相比股市而言，缺口回补相差较大。值得注意的是，近日，日韩、新加坡、伊朗、意大利等国疫情防控意识牵动人心，拐点尚未来临，有向多国多大洲蔓延之势，世界卫生组织警告全球疫情防控最佳窗口期收窄。后续，日韩伊朗确诊人数激增、意大利向欧洲的蔓延、美国本土病例的微小增加，均会再次打压全球资本市场，而时间窗口和新冠肺炎潜伏期相当，一到两周时间。
随着国内疫情防控取得积极进展，恐慌情绪释放后取得短期修复，当前交易逻辑转向“铜相关下游各地实际复工情况，以及全球疫情防控情况，并且后者恶化对前者有抑制作用”。
策略建议：
空头对待，随疫情全球蔓延存在升波潜力，期权买方风险自动截断、单手价格低，建议通过期权分批布局进行操作，或者保守者可进行双买策略。
风险事件：
国外疫情得到迅速控制；特效药、疫苗研制取得突破。
（仅供参考，不作入市依据）
棉花
宏观要闻：
银保监会主席郭树清表示，人民银行和银保监会将综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；鼓励商业银行对遇到特殊困难的中小微企业，给予差别化的信贷安排。多措并举引导金融业全力支持企业有序复工复产，同时牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。
美国确诊病例增至57例，旧金山宣布进入紧急状态。
供需现状：
22020年2月，中国棉花协会第二次植棉意向调查，全国植棉意向面积为4557.48万亩，同比下降5.36%。
截止到2020年2月25日，2019棉花年度全国共959家棉花加工企业进行公证检验，检验量达2229万包，503万吨。
2月26日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交4480吨，成交率64%。今日平均成交价格为13701元/吨，与前一日成交均价下跌15元/吨。
逻辑分析：
受全球新冠肺炎疫情蔓延的担忧，隔夜美棉继续下跌。继续影响26日郑棉价格盘中继续走弱。5月合约收盘于12805，较昨日跌210。
下游纱厂和坯布厂开机率继续回升，截至2月6日，棉纱厂开机率 继续回升，全棉坯布开机率继续回升。纺企棉纱产品库存降；坯布厂产品库存降低，棉纱原料库存回升，可见下游开始进行原料补库。
另外，内外棉价差看，目前进口利润低，支撑国内价格。下年度新疆春播工作即将开始，南疆最早在3月初就有少部分棉农开始播种，大面积春播普遍在3月底至4月初，栽种晚熟棉花品种。北疆多在4月-5月初播种。
中长期棉花慢牛格局，短期市场关注重点：下游复工，需求逐步恢复，但是全球疫情的系统性风险扰动。
策略建议：
全球宏观风险拖累郑棉，但成本支撑，大跌空间小。远期棉花看涨，可逢低布局9月多单。
套利策略：仓单压力大，近月需求受影响，棉花5-9反套思路，目标位-500。
后期，关注全球疫情进展，纺织需求恢复。
（仅供参考，不作入市依据）
甲醇
宏观要闻：
2月22日，央行副行长刘国强发言称未来基准利率会继续下调，财政政策更加积极，存款准备金率有望继续回落。财政方面，宣布对小企业的减税方案，同时降低企业缴存社保比例，并提供财政资金 帮助企业渡过难关。2月21日，发改委声明称，在2月1日-6月30日期间，将把一般工 商业及其它电价、大工业电价的电力用户用电成本削减5%，同时将提前实施天然气淡季价格政策，降低企业用气成本，将为企业节约超过630亿人民币。
供需现况：
本周国内甲醇企业开工小幅下调，现周均66.72%，周跌6.14个百分点。疫情持续影响，上游企业排库需 求增加，开工陆续下调或停车。就各地开工情况来看，跌幅主要体现在华东、华北、山东、华中及西北，江苏伟天、安徽昊源、大土河、山东鲁西、甘肃华亭、内蒙古易高停车；国甲醇制烯烃开工在76%，周小幅下滑 2%，港口、山东及西北多数装置维持前期，其中山东两套装置开工集中六七成，鲁西未恢复；港口部分装置开工继续走低至9成附近。传统需求开工依旧普跌为主，仅 MTBE 开工暂稳前期。我国甲醛行业开工在16%附近，周下滑幅度集中2.06%，二甲醚行业开工在20.2%，周下滑1.6%；醋酸开工下滑至70.73%。库存方面，截至2020 年2月20日，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为75.65万吨，较上周上涨5.75万吨。
逻辑分析：
港口随盘面震荡，部分烯烃装置动态需关注；内地消费市场日内成交一般，行情偏稳整理，受昨日鲁北招标价格回落传导，市场观望较多，操作多谨慎，部分上游装置动态需跟进。下游市场方面延续偏弱整理走势，山东甲醛企业未复工，市场暂无成交；MTBE 受原油回落，日内市场行情继续下滑；丙烯、醋酸、二甲醚、DMF 交投也呈现走低。目前国内甲醇市场多以复工修复行情为主，内地、港口以及期货上周均有不同程度反弹，且内地库存多有自西向东转移，预计或维持震荡走强行情，港口上周库存则继续增加，虽期货偏强，然基差偏弱，整体维持震荡偏弱走势。
策略建议：
MA2005维持2050-2150区间操作，5-9反套继续持有。
（仅供参考，不作入市依据）
尿素
宏观要闻：
国家领导人对全国春季农业生产工作作出重要指示，把农业基础打得更牢，把“三农”领域短板补得更实，为打赢疫情防控阻击战实现全年经济社会发展目标任务提供有力支撑。
供需现况：
供应方面，据卓创资讯统计，上周国内尿素开工率68.57%，环比上涨5.27%，开工率上涨高于预期。尿素周产量为100.55万吨，平均日产量为14.36万吨，环比上涨8.32%。国内气头企业开工率55.84%，环比继续上涨2.33%。部分企业装置本周调高生产负荷。下游需求跟进，现货价格整体大稳小涨，涨价区域少于上周。
需求方面，据卓创资讯统计，截止上周国内尿素市场工业需求占需求流向的49.3%，较上期减0.5个百分点；上周部分农业为刚需，订单占比为50.2%左右，环比增0.7个百分点。本周依然农业备货居多，工业需求缓慢恢复，贸易商在现货价格持续上涨下拿货趋于谨慎。工需方面，国内复合肥企业开工率约27.06%，周环比提升 11.15 个百分点，大型复合肥厂开工率较好，中小复合肥厂开工率增加略缓。胶合板厂继续复工复产，但需求对尿素支撑不足，三聚氰胺企业库存高企，开工或持续下滑。
逻辑分析：
今日尿素05合约收盘价1789元/吨，-20；山东地区基差为-19元/吨；+20。持仓量 86540，-2631。本周下游依然是农业需求居多，在需求增加的利好下，尿素开工复产节奏加快，产量增加库存下降，现货价格持续跟涨。近来虽然尿素农业需求继续增加，企业挺涨心态不减，但贸易商提货补仓的需求在价格持续上涨一定阶段后有所抑制。复合肥基层继续铺货，企业出货速度不减，前期库存消化较快，复合肥检修产线的陆续复产对尿素需求有支撑，后期短时间或仍以农需增长为主，但中小型复合肥厂多以先预收再生产后发货的模式，且节前有备货，节后物流恢复价格上涨时又进行了一定的补库，下游预收新单减少或影响需求，大型复合肥厂需求暂稳。春耕用肥范围广、时间长，而且需求呈现阶段化，在阶段性农需偏弱时、若三聚氰胺、胶合板等工需不能及时跟进，价格或将出现放缓回落。短期尿素市场窄幅整理后或继续偏强运行。关注疫情发展情况、下游复工及尿素装置生产负荷。
策略建议：
短期以窄幅震荡操作为宜，逢低参入多单。
（仅供参考，不作入市依据）
油脂油料
宏观要闻：
国务院常务会议决定，推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施；确定鼓励金融机构对中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，并新增优惠利率贷款；部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响纾困解难。自3月1日至5月底，免征湖北省境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%。
供需现况：
上周油厂压榨量逐渐回升至181万吨，豆粕、豆油供应增加，未来两周压榨量预计将继续上升至185万吨以上。而因疫情影响，养殖企业节后补栏较慢，豆粕终端消费不快，在一波集中备货之后，需求可能逐步沉寂，抑制豆粕价格。
上周国内油脂价格先跌后涨，成交依旧清淡，豆油成交总量仅1.9万吨，不及正常日均成交2万吨的水平。近期油厂开机逐渐恢复，未来两周将升至185万吨高位，而餐饮业因疫情受到重挫，市场需求低迷，油厂只产不出令豆油库存大幅增加，部分油厂已经出现豆油胀库现象，供需格局将趋于宽松。
逻辑分析：
目前来看疫情对消费端的影响仍将延续，但油脂企业恢复开工，油粕供应增加，而下游餐饮消费近期难有改观，叠加南美大豆上市，油粕市场上方仍有压力，难有趋势上涨，豆菜粕区间震荡，油脂在小幅反弹之后仍将偏弱下行。
策略建议：
1、豆油、棕榈油继续波段做空，豆粕5月合约在2600-2700区间操作。
2、做多豆油棕榈油价差，价差在500附近买入豆油2009，卖出棕榈油2009，继续持有，今日收盘价差662（资金比例15%），价差在700以上，加减仓10%。
3、菜油59价差在180-200做空。
（仅供参考，不作入市依据）
钢铁
宏观要闻：
国务院总理李克强2月25日主持召开国务院常务会议，会议确定了按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持措施。一是鼓励金融机构根据企业申请，对符合条件、流动性遇到暂时困难的中小微企业包括个体工商户贷款本金，给予临时性延期偿还安排，付息可延期到6月30日，并免收罚息。湖北省境内各类企业都可享受上述政策。二是增加再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至 2.5%。
供需现况：
2月26日唐山钢坯上涨10元至3080元/吨；全国28个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢陆续开市报价平均价格为3641元/吨，较上一日价格下降4元/吨；热卷5.75mm价格开市报价平均价格为3577元/吨，较上一日价格下降6元/吨；铁矿石天津港61%PB粉价格持平至670元/吨。钢材市场成交方面，询盘依然偏少，早盘成交寥寥，部分商家为求成交实际交易价格暗降，低价资源增多。据商家反馈，本周虽成交情况较前期有好转，但下游并未完全恢复施工，仅部分项目开始正常施工，实际提货订单依然偏少，目前库存压力依然偏大。综合来看，预计短期价格维持震荡运行。
逻辑分析：
1月社会融资规模和信贷数据向好，同时央行开展1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.05%，继续下降10个基点，为市场提高较强的心理预期。以及新冠确诊病例大幅下降，对市场的开工恢复和经济复苏的预期加强。不过目前疫情改变钢材市场供需结构的情况仍未有效改变，从基本面看，虽然钢厂继续减产，上周螺纹钢产量下降15.77万吨，热卷产量下降4.86万吨。但是供给压力仍未有较大的改观，上周库存继续大幅增加，螺纹上周库存增加229.01万吨，热卷库存增加58.12万吨，库存持续创出新高。同时库存增加的压力仍在，目前下游工地仅极少数复工，短期内需求仍无法及时跟进，库存和资金的压力仍将持续，仍抑制钢材价格上涨动力。而昨天沙钢意外下调成品材价格，改变之前挺价策略。并且疫情有全球蔓延之势，对商品价格的心理冲击仍在。总体热卷，螺纹2005合约虽有反弹但仍维持价格总体震荡下跌格局不变。
策略建议：
RB2005价格维持震荡下跌格局；HC2005价格维持震荡下跌格局。套利：买卷空螺，空RB2005合约买RB2010合约。
（仅供参考，不作入市依据）
橡胶
宏观要闻：
国务院确定，增加再贷款再贴现5000亿元，用于中小银行加大对中小微企业支持。
供需现况：
供给端目前泰国逐步进入停割，全球进入低产期；国内已经停割，橡胶年度进口同比走低，交易所沪胶库存处于近几年以来同期低位，库存对盘面压力减小。需求方面，受疫情影响，节后下游开工缓慢恢复。
逻辑分析：
现货市场，2月25日，上海市场国营全乳胶价格为11100元/吨（-100），青岛保税区泰国产20号胶价格为1370美元/吨（+10）。2月份之后，泰国逐步进入减产期，原料价格相对坚挺。中国12月天胶进口量同比下滑13.83%，上海期货交易所橡胶库存处于近几年相对低位。下游方面，截至2月20日，汽车轮胎全钢胎开工率51%（+15.40%），汽车轮胎半钢胎开工率28.00%（+13.55%），开工率缓慢回升；1 月份重卡销售数据依旧强势，但1月份汽车销量大幅下滑。
策略建议：
周三，沪胶 2005 合约小幅整理，等待二次回调企稳之后重新参与多单；沪胶 5-9 价差收于-280 元/吨（-5），近期价差整体走弱；云南全乳胶与沪胶 2005 合约基差收于-175 元/吨（+270），节后基差走势偏弱；沪胶 5月合约与 20 号胶 5 月合约价差收于 1705 元/吨（-30），节后价差有所止跌。
（仅供参考，不作入市依据）
来源：中原期货
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