热玻璃上的蚂蚁

本期要点：

宏观：政策重心转向经济合理增长，不会持续放水漫灌；地产数据环比继续回升，但房住不炒，加之行业融资收紧，地产难有超预期向好；旧改规模若扩大存在一定补充需求，但时间或较长。

行业：玻璃现货市场总体走势平稳，生产企业以增加出库和回笼资金为主，市场情绪环比略有变化，但幅度不大。八月份以来现货价格持续上涨，对下游加工企业承接新订单及部分企业履行之前订单造成一定难度；大部分厂家认为未来一段时间内终端市场的刚性需求影响不大。

库存：整体上库存处于合理区间；部分地区贸易商加大了自身库存的出库力度，部分地区厂家出库减弱，后期可关注中间环节是否采取新一轮补库。

期货：前一周回调之后，上周玻璃期货周线级别呈现探底回升格局，交投火爆，持仓量进一步增加，表明在现货端价格维持高位以及期价有所回落的情形下，多空分歧较大；主力FG2101合约周四周五增仓上行，周五尾盘收于1827元/吨；资金持仓结构上，多头主要席位先减后增，整体依然占优，行情短时恐难以持续深跌。

基差：期货远月合约与沙河/湖北当前价格相比，基本平水。

套利：当前行情下，短时不建议介入任何套利。

策略建议：临近时间周期窗口，上涨/反弹遇阻可短空远月合约，已有高位空单暂持，重点关注当前到国庆节期间的周期表现。

前一周回调之后，上周玻璃期货周线级别呈现探底回升格局，交投火爆，持仓量进一步增加，表明在现货端价格维持高位以及期价有所回落的情形下，多空分歧较大；主力FG2101合约周四周五增仓上行，周五尾盘收于涨停1827元/吨；资金持仓结构上，多头主要席位先减后增，整体依然占优，行情短时恐难以持续深跌。

近几个月以来的玻璃期价走势持续，有现货基本面企稳走好因素，但更主要的还是资金炒作预期所致，这也符合以往规律表现，即5-8月间，玻璃期货先反弹后持续整理，期间有所反复。该阶段过后，8月下旬到国庆节前较大概率出现一波明显回调。

1.2 玻璃现货

2020年8月28日中国玻璃综合指数1333.45点，环比前一周上涨7.66点；中国玻璃价格指数1383.88点，环比前一周上涨11.41点；中国玻璃信心指数1131.75点，环比前一周上涨-7.33点。现货端涨价势头有所放缓。

上周末全国建筑用白玻平均价格1897元，环比前一周上涨15元；玻璃产能利用率为68.96%，剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.73%，在产玻璃产能94662万重箱，前述指标与前一周相比无变化；行业库存4028万重箱，环比前一周增加-138万重箱；库存天数15.53天，环比前一周增加-0.53天。

玻璃现货市场总体走势平稳，生产企业以增加出库和回笼资金为主，市场情绪环比略有变化，但幅度不大。八月份以来现货价格持续上涨，对下游加工企业承接新订单及部分企业履行之前订单造成一定难度；大部分厂家认为未来一段时间内终端市场的刚性需求影响不大。

2.1 供给

整体来看，今年前期受到沙河地区环保限产因素的影响，该地区玻璃行业去产能进程相对往年要早一些，到目前为止基本完成目标。从全国范围内看，玻璃生产线仍处于正利润周期，且近期利润回升较快，已创出近年来的新高水平，厂家主动冷修停产的意愿极低。故整体来看，当前尚未到产能大幅主动缩减的时刻，生产线新投产和复产积极性将依然较高。后期产能将由上半年的净减少向净增加转变，目前这一趋势已经开始显现。

产能方面，上周没有新增产能或冷修停产等产能变化。前期点火的部分生产线已经陆续投产，主要是以本地或者周边市场为主。后期产能变化幅度不大，预计以华东和华南地区为主。

目前，我们自行跟踪的玻璃生产企业实际产能利用率，经过再度核实调整修正之后为80.10%，较前一周无变化。接下来的时间内，全国范围内再度出现批量退出的情况很难，毕竟多数企业还是有较高生产利润，主动退出积极性不高；随着沙河产能退出，其他区域投产积极性提高，后期不排除有更多生产线重新点火投产以致产能超过年初水平的可能。

2.2 需求

玻璃需求的主要体现集中在房地产竣工及以后环节、汽车等领域。因地产政策环境已定，即便存在因城施策和个别地区的宽松可能，但从全国范围来看，再度刺激房地产市场的可能性依然较小。故对玻璃产业链而言，2020年更多是在疫情影响下的产业链自身发展因素的兑现。

从地产行业来看，在无外界强刺激的前提下，中远期地产投资增速将继续下滑至10%以下，且难以再度回到这一水平之上。随着时间推移，开发商加紧施工和竣工以实现资金回笼将成为重心，故2020年的竣工数据最终或许有好于前端的表现。不过，因之前存在部分实际竣工而未报竣工手续的现象存在，且竣工也受到其他因素的影响，因此，不宜对2020年的玻璃需求端抱有过高预期。

目前，处于传统旺季，玻璃下游加工企业订单环比有所改善，主要以国内建筑装饰装订订单为主，外贸出口订单增量有限。不过这属于正常的季节性需求态势，难以出现集中爆发局面。值得注意的是，近期现货价格上涨，对部分地区玻璃加工企业承接新的订单有一定的压力，也有一定的抵触情绪。从近期公布的房地产行业相关指标数据来看，7月数据虽然较1-6月环比继续好转，但完全恢复仍需要时间。故对于超预期的需求释放的期待并不现实。

2.3 库存

首先，我们需要特别指出的是，玻璃行业的库存数据统计存在较大偏差，不同的统计口径和数据来源差异较大（即便是单一统计来源，也难以保证数据的真实性，真实的成本和库存数据在玻璃行业获得难度很大），因此，我们仅对不同数据来源进行趋势分析和数据对比，不过分苛求数据的真实准确性。

上周行业库存未能延续之前大幅降库局面，但整体上处于合理区间；部分地区贸易商加大了自身库存的出库力度，部分地区厂家出库减弱，后期可关注中间环节是否采取新一轮补库。

2.4 利润

原料端来看，前期因沙河玻璃减产，纯碱在高库存压力下，价格表现较弱；近来随着玻璃生产线投产较多，以及纯碱厂家的亏损压力，碱厂涨价动力较强。目前，纯碱价格已开始上涨，9月份意向报价较前期低位累计上涨约600-700元/吨。

从玻璃行业利润来看，2020年后有可能进入利润收缩周期；且从中长期来看，在供需两端不出现强力度的政策的情形下，2020年很可能是本已延迟的本轮景气周期的集中兑现时期，之后2-3年则是行业调整周期。

沙河地区以煤为燃料的玻璃生产线生产利润，随着现货价格的波动，前期由接近400元/吨的高位，持续下滑到最低140元/吨附近；最近4个月随着现货价格持续上涨和原材料价格处于低位，利润快速回升，已创出近年来的新高，一度达到700元/吨的极高水平；上周有所回落，主要是纯碱价格上涨所致。整体来看，后期尤其是旺季过后仍有利润收缩压力。

2.5 价格周期

玻璃现货价格存在3-4年的价格周期，但是随着供给侧改革和环保因素的影响力度加大，当前周期存在一定的偏离，即周期顶部时间被拉长；另从商品房销售指标和玻璃价格关系来看，其存在的领先关系在2019年也被短时改变。因此，周期因素的修正何时发生存在较大不确定性，这是我们需要随时关注的。目前来看，市场有可能在今年冬季以后进入中期走势的临界点，届时市场实际表现将成为判断行业周期的关键。不过需要注意的是，政策等外在因素随时可能导致玻璃行业供需格局出现一定变化。总体来看，受到政策和市场运行情况的影响，价格周期波动存在一定反复，进一步拉长周期运行时间；短时不排除急涨急跌的可能。

3.1 技术分析

从技术指标上看，玻璃期货主要指标有自顶部回调迹象，短期指标尤其明显，或呈现反复修正；期价前期连续创出近年来有效价格的新高，且远月合约在资金作用及旺季氛围中仍显相对强势，上周四周五的增仓上行，表明短期内属于技术修正和时间周期调整的概率更大。

3.2 基差与仓单分析

上周玻璃基差整体波动较大，FG2101基差由前一周的80元/吨走低至-7元/吨，主要是现货价格相对稳定、期货先跌后涨所致。当前期货远期合约价格与沙河/湖北的价格相比，处于基本平水格局；若后期现货表现向好程度不及预期，则远月期价上涨动力将会明显减弱，届时则存在期货进一步调整的可能。另外需要注意的是，非厂库企业的玻璃仓单成本要明显高于现货报价和实际成交价格。

从基差偏离度历史表现来看，FG2101合约当前处于区间中轴附近，正如之前报告所言，前期的期价升水在现货持续涨价和期货价格大幅回落的作用下得到修正，后市较大可能在中轴附近出现短期波动。

上周末玻璃期货注册仓单量504张，较前一周减少286张。

3.3 资金与持仓结构

玻璃期货近年来一直呈现多头资金占主导地位格局。随着现货端进入旺季周期，多头表现再度走强，尤其是头部席位集中明显，导致期价出现明显回调的难度增加。截止到上周五，玻璃期货依旧保持多头优势，多头优势由前一周的29.58小幅走高至30.89%，不过，多头主要席位持仓发生一定变化，需进一步关注其下一步动向。

3.4 套利分析

尽管近年来玻璃期货跨期套利的规律性变少，但仍存在一定波动空间，只是时间上更多是临近主力合约换月和交割前时间点，即更多是两个月份合约表现逻辑的差异。FG1-5价差短时波动较大，加之临近交割期，不建议参与。

纯碱与玻璃的套利区间缺乏数据支撑，需时间验证。受到资金推动影响，当前纯碱玻璃比值为0.921，FG-SA01价差为144，波动区间较大，且开始出现阶段性反复；随着纯碱期货价格的大幅上涨，二者期价的修复预期短时或告一段落，之前若有介入买纯碱卖玻璃01套利，需要离场先观望一段时间，等待新的入场机会。

综上分析，虽然整体上后期玻璃期价大方向上或继续维持偏强表现，但随着8月末到国庆节的走弱时间周期窗口临近，短时或出现较大反复。操作方面，上涨/反弹遇阻可短空远月合约，已有高位空单可暂持，重点关注当前到国庆节期间的周期表现。