利多因素消化
铜价转入调整
本期观点
宏观方面，国内多项经济指标逐渐转好，经济复苏明显；海外疫情形势依旧严峻，国外复苏进度慢于国内，欧美采取新一轮刺激政策，货币市场流动性依旧宽松。
供给方面，智利铜矿供给担忧有所缓解，下半年或有增产动作；加工费依旧处于低位，现货市场短期仍旧偏紧；精废价差保持高位运行，废铜替代优势显现，但由于进口等因素影响，替代量较为有限；6月铜进口依旧保持大涨，但国内库存有所止跌回升，伦铜库存继续回落。
需求方面，7、8月份为传统消费淡季，铜杆、线缆、板带等开工率均有下滑，消费支撑有所减弱。随着铜价逐步上涨至5万元的高位，买方需求被有所压制，现货升水逐步回落，进口盈利空间再度关闭，外贸市场再度转淡。
整体来看，前期利多因素已逐步被市场消化，铜价继续上涨动能有所衰竭，8月铜价有望转入调整。近期需要关注的风险点为全球疫情发展、中美争端博弈、南美矿山供应、现货库存情况及下游开工变化。
策略建议
预计8月沪铜主力维持高位区间振荡，参考运行区间为49000元/吨—53000元/吨之间。
一、7月份行情回顾
7月份，国内沪铜主力2009合约累计上涨6.47%，连续第四个月上涨，价格最高触及53460元/吨一线，创出2018年7月份以来新高。外盘伦铜连三合约累计上涨5.58%，连续第四个月上涨，价格创出2018年8月份以来新高。本月，沪伦比整体在7.9至8.2之间振荡整理。随着铜价一路涨至高位，宏观和供需利多因素已逐步被市场消化，预计8月份铜价将转入高位振荡整理。
二、宏观市场：国内经济恢复好于国外
目前，国内疫情防控形势较好，国内经济复苏加快。中国7月官方制造业PMI 51.1，高于预期，且连续5个月高于荣枯线，非制造业扩张速度持续回升，经济增长势头进一步确认。7月财新中国制造业采购经理人指数录得52.8，为2011年2月以来最高，连续三个月处于扩张区间，为2011年2月以来最高。制造业产出已连续五个月处于扩张区间，7月生产指数录得2011年2月以来最高。中央政治局会议于7月30日召开，会议分析了当前的经济形势，并为下半年整体政策定调。会议再次强调加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，表明政策将着力提振内需、完善产业链供应链，同时仍继续推进对外开放。会议保持目前大部分宽松政策基调不变，同时有所微调。1）财政政策延续了此前“更加积极有为”的定调，但要更加“注重实效”；2）会议要求要继续推动新型基础设施、新型城镇化和重大项目建设。我们预计下半年基建投资增速会进一步反弹；3）房地产政策仍保持此前定调不变，不过深圳近期收紧房地产政策，表明政府对部分城市房地产市场出现过热迹象的担忧有所上升；4）货币政策强调要“精准导向”，同时会议要求要保持社会融资规模“合理”增长，推动综合融资成本明显下降，表明货币政策整体仍保持宽松基调，但未来进一步加码刺激的意愿降低。市场预计央行会在年内定向降准（规模相当于全面降准25个基点），同时下调MLF利率至多5-10个基点。
海外方面，疫情形势则依旧严峻。据Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间8月2日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例17983401例，累计死亡病例687510例，82个国家确诊病例超过万例。其中美国累计确诊新冠肺炎病例4758204例，累计死亡157737例，确诊人数位居全球首位。由于疫情仍有二次爆发的危险，欧美地区的经济重启计划不得不推迟，通知再度推出新一轮的经济刺激政策。7月中旬，欧盟宣布退出总额为7500亿欧元的复苏基金，其中有3900亿欧元作为无偿拨款，另外3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建；而美国新一轮规模约10000亿美元刺激措施方案有望在8月初推出。另外，美联储于北京时间7月30日凌晨公布利率决议，维持0%-0.25%的利率不变。
综合来看，全球量化宽松政策和充足的流动性对铜价的支撑仍在，国内经济的复苏对铜价有很大的提振，后市的增量变化需关注海外经济的复苏情况。
三、供给担忧有所缓解
精废价差维持高位
目前铜市基本面关注焦点仍集中于南美铜矿供应端。7月19日，智利宣布12个大区疫情出现好转，有条件启动逐步解封计划，随后其新增感染人数确表现明显下降趋势；另外上周安托法加斯塔旗下Zaldivar和Centinela两座矿山的劳工谈判经政府调解后顺利解决，罢工得以避免，未来铜矿供应预期保持稳定。据智利国家统计机构数据，智利6月产铜472172吨，同比、环比双双下滑，但在矿场于新冠肺炎疫情期间降低劳动力的情况下，开采情况仍然非常不错。秘鲁方面，疫情新增人数维持高位，上半年铜矿产量出现明显下滑，目前当地社区暴动封锁铜矿山至港口运输道路未得到解决，Las Bambas、Antacappay矿山已被迫宣布发运不可抗力（生产仍维持正常），秘鲁铜矿供应增加了一些不确定性。
6月国产粗铜加工费报1100-1200元/吨，均价环比上升150元/吨；6月进口CIF粗铜加工费报125-135美元/吨，环比上升5美元/吨。自3月开始，因海外原料受到疫情干扰，TC与RC同步开始走低，但6月粗铜加工费率先回升，尤其是进入7月后，TC与RC走势背离加剧，7月17日SMM铜精矿指数（周）报49.85美元/吨，TC成交中枢已下破50关口，而国产粗铜加工费到厂价目前约在1300元/吨，进口CIF粗铜加工费已至140美元/吨水平。
对于国内炼厂来说，8月原料供应紧张问题环比改善，前期检修临近尾声，预计产量环比将回升。废铜方面，精废高价差局面未变，废铜供应持续较好冲击精铜消费。废料货源整体仍保持偏紧，维持在卖方市场，但由于铜锭替代、新一轮批文发放促使批文紧缺的企业可再度清关、或进口，利废企业原料补充难度已大幅减缓，议价权明显提升，高价废料难有成交。据SMM进一步了解，欧美地区虽仍有部分航运公司可承运固体废物，而据了解剩余选项并不多，加上运输周期长、再生政策执行日期杳无音讯，海外出口商担忧违规被处罚，8-9 月往中国地区发货量或将出现较明显的减弱。
四、进口铜大幅增加
库存低位回升
海关总署最新公布的数据显示，中国6月铜矿砂及其精矿进口量为159.4万吨；中国1-6 月进口铜矿砂及其精矿1,084.0 万吨，累计同比增加3.0%。中国6月未锻轧铜及铜材进口量为 656,483 吨；1-6 月未锻轧铜及铜材进口量为 2,841,047.4 吨，同比攀升 25.2%。2020 年 6 月，中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共 48.58 万吨，环比增加 63.17%，同比增加 128.79%。自 4 月中旬开始，进口比价打开并维持了将近一个半月，洋山铜溢价快速上行，截至 5 月底仓单价格仍处 100 美元/吨左右的高位。贸易商在此期间签订大量订单，并在 6 月上旬运抵国内报关进口。6 月国内消费表现良好，在供给偏紧背景下进口铜仍有需求，进口窗口再次打开，继续驱动贸易商向国内搬运电解铜。
进入 7 月后，铜消费淡季效应明显，实际需求有限，铜价高位震荡背景下，下游仅维持刚需，社会库存持续增加。截至 7 月 31 日，上海、广东、江苏三地铜库存总计 26.94 万吨，环比增加 1.35 万吨，录得第五周连续增长。上海保税区铜库存环比上周五减少 0.2 万吨至 21.55万吨，在连续三周累增后出现小幅下滑，主因入库量相对减少，预计后期库存会继续增加。反观国外，在海外经济复苏基调的支撑下，LME 铜库存持续去化，注销仓单比价居高不下。铜内外比价维持偏弱状态，并没有给到进口铜太多机会。受市场需求的限制，7 月中下旬外贸市场陷入一片淡静，洋山铜溢价亦承压下行，目前仓单报 77-90 美元/吨，提单报 66-80 美元/吨，QP为 8 月。持有近期到港货物的贸易商一再下调报价以求成交，但是与买方心理预期仍有较大差距，部分还盘已经跌破卖方成本线，故成交艰难。而仓单因货源有限价格高于提单，这部分价差可以对冲部分入库成本及资金成本。权衡之下，部分贸易商选择将到港货物拉入保税库，欲等待后期比价打开机会，但由于存在船期后延问题，部分原定于本周到港货物延期至下周。
五、消费季节性淡季
开工率有所下滑
目前铜消费处于季节性淡季，铜杆、线缆、板带等开工率均有下滑。据SMM调研，7月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53个百分点，同比增加10.14个百分点。其中大型企业开工率为110.89%，中型企业开工率为60.13%，小型企业开工率为69.35%。7月线缆企业开工率环比小幅走弱，多数工厂反映7月新订单量有所下滑。7月订单走弱一方面是季节性因素。7月天气较热导致工厂以及终端行业开工较慢。电网订单有所减少，房地产订单无突出表现，华为对电子线的需求也在减弱。另一方面，7月铜价持续高位震荡，下游及渠道商存在看跌心理，也放缓提货节奏。7月电线电缆企业原料库存比为17.07%，环比增加0.03个百分点。7月工厂开工基本稳定，铜价僵持震荡，工厂原料库存水平较上月基本持平。预计8月电线电缆企业开工率为99.92% 据SMM调研，预计8月电线电缆企业开工率为99.92%，环比下降1.70个百分点，同比上升8.76个百分点。7-8月份进入季节性淡季，7月工厂新订单走弱，普遍下调对8月份的产量预期。
综合来看，7 月铜下游行业 PMI 综合指数终值为 51.01，环比下降 1.5，同比上升 7.83。分行业来看下游各行业，除电子行业外，其他行业的 PMI 都处于扩张区域以上，但电力行业已经降至 50 的边缘。交通行业受年中后国家加大交轨投资力度和汽车行业景气度上升影响，该行业 7 月 PMI 环比上升 0.36%至 53.48%，成为众多下游行业中最好的一个。
六、现货升水回落
进口铜转为亏损
进入7月份后，随着铜价上涨至50000元/吨的高位，买方需求被压制，多保持观望，市场成交僵持，且淡季效应下下游消费乏力，现货升水明显回落。好铜因货源稀少而价高坚挺，持货商无意降价换现，平水铜在持货商为促成交而降价中升水缓慢走弱，平水铜因此与好铜价差明显拉开，下游表现驻足观望。7月末，现货对当月合约报价升水逐渐下降至升水 10-90 元/吨。
7月份，洋山铜溢价仓单报价持续走弱，LME0-3转入小幅升水。7月下旬，进口铜亏损在300元/吨附近，外贸市场仍呈现清淡状态。据SMM了解，部分持货商手中仍压有近期到港货源，其出货情绪浓重，便一再下调报价，导致市场报价跨度拉大，目前8月上旬到港提单主流报价仍在80美元/吨以上，但无人问津，买方表现驻足观望。
七、行情展望
宏观方面，国内多项经济指标逐渐转好，经济复苏明显；海外疫情形势依旧严峻，国外复苏进度慢于国内，欧美采取新一轮刺激政策，货币市场流动性依旧宽松。供给方面，智利铜矿供给担忧有所缓解，下半年或有增产动作；加工费依旧处于低位，现货市场短期仍旧偏紧；精废价差保持高位运行，废铜替代优势显现，但由于进口等因素影响，替代量较为有限；6月铜进口依旧保持大涨，但国内库存有所止跌回升，伦铜库存继续回落。需求方面，7、8月份为传统消费淡季，铜杆、线缆、板带等开工率均有下滑，消费支撑有所减弱。随着铜价逐步上涨至5万元的高位，买方需求被有所压制，现货升水逐步回落，进口盈利空间再度关闭，外贸市场再度转淡。
整体来看，前期利多因素已逐步被市场消化，铜价继续上涨动能有所衰竭，8月铜价有望转入调整。近期需要关注的风险点为全球疫情发展、中美争端博弈、南美矿山供应、现货库存情况及下游开工变化。预计8月沪铜主力维持高位区间振荡，参考运行区间为49000元/吨—53000元/吨之间。
作者：刘培洋
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