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本期要点：
美豆方面：美国农业部9月供需报告落地，叠加美豆出口数据亮眼，美豆价格大幅上涨，站稳1000美分整数关口。后期继续关注出口和压榨的调整。在后期南美大豆播种期，天气因素的影响下，美豆价格不排除向上测试1050甚至1080美分，但仍需要时间观察。
豆粕方面：国内持续购买美豆，提升美豆出口上调的预期，下游消费逐步好转提振豆粕价格，当前油厂未执行合同较多，挺价意愿仍在，豆粕价格上涨降低了油厂的库存压力。目前豆粕1月合约已经超过了我们前期的目标价位3100元，短期来看仍将偏强。但已处于相对高位，后续想要持续上行需要美豆出口端或者南美天气的接力。
策略建议：
1、豆粕01合约前期多单可继续持有，3150-3200区间逐渐退出。
2、豆粕11-5正套继续持有。
一、市场行情回顾
1.1市场概述
9月20日当周，油脂油料市场价格全线上涨，美豆价格站稳1000美分，接近1050美分关口，国内豆菜粕价格跟随美豆价格上涨，油脂价格继续冲高。美豆本周上涨4.7%，豆粕价格上涨3.9%，菜粕本周上涨3.0%，豆油价格上涨8.2%。
北京时间9月12日凌晨美国农业部发布了9月份供需报告，下调美豆单产至51.9蒲式耳每英亩，上月为53.3，预期51.6，下调结转库存至4.6亿蒲式耳，上月6.1亿蒲式耳，引爆了上周的市场行情。由于南美大豆出口潜力透支，中国大量采购美豆，单产下调叠加出口好转，美豆价格大涨，带动国内油粕价格上涨。
1.2价差监控
本周豆粕现货基差小幅回升，日照地区豆粕基差从-36回升至27。豆粕1-5价差小幅走高，至周五下午收盘至190（上周165）。豆菜粕价差上升，01合约价差从638上升至685。美豆丰产预期在8月份报告中体现的十分充分，近期美国天气干旱持续，9月份报告下调单产，推动了近期油粕价格上涨。
二、供应端
2.1美国天气
9月20日当周美国玉米带西部降雨普遍偏少，降雨量与正常水平相比偏低15-25mm。根据最新的天气预报，未来一周，美国玉米带地区降雨稀少，与正常水平相比偏低25-50mm。未来两周降雨量相对正常，基本与平均水平保持一致。
2.2美国大豆供需
美国农业部9月份供需报告，下调了单产和结转库存，下调美豆单产至51.9蒲式耳每英亩，上月为53.3，预期51.6，下调结转库存至4.6亿蒲式耳，上月6.1亿蒲式耳。本次报告落地后，对于美豆单产下调的预期基本释放，后期继续关注出口和压榨的调整。在后期南美大豆播种期，天气因素的影响下，美豆价格不排除向上测试1050美分甚至更高，但仍需要时间观察。豆粕价格已经处于相对高位，后期上涨需要美豆出口和南美天气的接力支撑。
目前美豆结荚已经结束，开始进入落叶期。截至到9月14日美豆落叶率37%，略高于五年平均水平的31%。截至到9月14日美豆优良率为63%，与上周相比下调2个百分点，与5年平均水平相当。美国天气有一些偏干旱，美豆部分地区产量前景出现一些变化。后期南美开始进入播种季，需要重点观察南美天气状况。
美国农业部（USDA）周四公布的大豆出口销售报告显示：截至9月10日当周，美国2020-21年度大豆出口净销售246万吨，2020-21年度大豆出口173万吨，连续10周新销售在百万吨以上，大部分是中国购买，近期中国明显加快了新季美豆的采购节奏。
2.3南美大豆供需
USDA对巴西大豆2020/2021年度的产量预估为1.33亿吨，与上月相比提高了200万吨，出口8500万吨，上调100万吨。阿根廷大豆2020/2021年度的产量预估为5350万吨，与上月保持不变，出口750万吨，保持不变，压榨4200万吨，下调100万吨。中国的进口量9900万吨保持不变，压榨9800万吨保持不变。今年上半年受益于中美贸易关系，以及巴西雷亚尔的大幅贬值，南美大豆在上半年大量出口，月度出口量屡次刷新纪录高位。但目前巴西大豆供应吃紧，继续出口的潜力有限，市场需求大量转向美豆。推高了美豆价格。
8月份巴西共出口大豆620万吨，比去年同期增长24%，比7月份下滑41%。今年1―8月，巴西共出口大豆7600万吨，与去年同期相比增长36%,其中73%销往中国。8月份，USDA预估巴西2019/2020年度大豆出口量为9350万吨，与7月份的8900万吨相比大幅上调了450万吨，9月份报告保持9350万吨的出口预估不变。随着中美第一阶段贸易协议的执行，后期中国可能会转向采购大量的美国大豆，2020/2021年巴西大豆的出口量将大幅下降，从9350万吨，下降至8500万吨。应该说今年巴西大豆的出口量超出了市场的普遍预期，下半年剩余时间内，巴西大豆的出口量仍是市场重点关注的内容。近期巴西下调了国内大豆进口的关税，预示着其国内供应吃紧。
2.4CFTC持仓图表
9月15日当周美豆基金净多持仓明显增加，截止到9月15日为222999（上周203017）手净多状态，豆油基金净多持仓增长明显，截止到9月15日为113900（上周102089）手净多。
2.5汇率变动
三、需求端
3.1国内进口
中国海关总署9月7日公布的数据显示，中国8月大豆进口量为960.4万吨，较上月的1009万吨减少4.8%，主要原因是来自巴西的供应下降。今年1-8月份，中国累计进口大豆6473.9万吨，较去年同期增加15%。
根据美国农业部预估，2020/2021年度中国大豆进口量将达到9900万吨，与上月相比持平，与2019/2020年度相比增加100万吨。
根据最新的船期统计，9月初步预估为901万吨，10月预估850万吨，11月预估800万吨，12月预估810万吨。
3.2国内开工
当周油厂压榨量218万吨，与此前一周的197万吨相比有所上升，仍然处于超高水平，预计未来两周压榨量分别为219万吨、197万吨。
本周进口大豆升贴水小幅上涨，压榨利润小幅回落。至本周五美湾9月大豆盘面榨利105元/吨。巴西大豆9月船期盘面榨利129元/吨。
3.3国内库存
进口大豆大量到港，国内油厂开机率持续处于高位，油厂大豆和豆粕库存保持在高位。截至到9月11日，沿海大豆库存660.8万吨，较前一周增加12.86万吨，同比增加1.98%。豆粕库存106.65万吨，较前一周下降9.58万吨。
3.4基差及成交
本周豆粕价格大幅上涨，下游接受程度不高，成交清淡。截止9月18日当周总成交45.51万吨较上周43.03万吨增加5.78%。当前压榨量居高不下，仍有部分油厂胀库催提。
截至到9月11日，山东地区豆粕现货价格普遍在3160元左右，华东地区现货价格3120左右。华东地区，10月-11月报价M2101+30，10月-1月，远月报价的基差稳定。明年4-9月基差报价M2105+20，基差小幅下调10元。
四、市场核心逻辑
当前市场运行的核心逻辑在于：美豆丰产预期落地，但部分地区的干旱天气影响了美豆的产量前景，单产下调的预期占据了主导，推动美豆价格持续上涨。加上中国落实第一阶段贸易协议，持续买进美豆，对美豆价格形成支撑，带动了国内油粕价格上行。当前下游生猪存栏快速恢复，且养殖利润高企，下游并不在意多使用豆粕带来的成本变化，豆粕需求表现亮眼。下半年需求端逐渐恢复是确定性事件，市场对明后年的猪价看的较为悲观，意味着需求潜力较大。
报告落地后，对于美豆单产下调的预期基本释放，美豆价格站稳1000美分。后期继续关注出口和压榨的调整。在后期南美大豆播种期，天气因素的影响下，美豆价格不排除向上测试1050美分甚至1080美分，但仍需要时间观察。预计短期豆粕仍将偏强，1月合约可能触及3150元，在资金和情绪的助推下不排除触及3200元。豆粕价格已经处于相对高位，后期上涨需要美豆出口和南美天气的接力支撑。
中原期货友情提示：一年来油脂激昂上行，技术上无论日线周线还是月线，走势壮观，预估后市会进入快速拉升，追高需谨慎，粕类，无论豆粕还是菜粕能否出现补涨机会，敬请期待。投资有风险，交易需谨慎。
作者：李晨阳
从业资格号：F3021178
投资咨询号：Z0013455
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