宏观向好库存下滑，铜价再攀新高

国际铜研究小组(ICSG)近日发布2020-21年铜市场预测报告称，世界矿山铜产量今年将出现连续第2年下降。ICSG预计，继2019年下降0.2%以后，全球矿山铜产量今年将下降1.5%，而明年将回升4.5%。

从国家层面来看，全球第一大铜产国智利第三季度铜产量环比基本持平，同比下滑3.7%。其中，该国今年7、8、9三个月份的产量同比均下滑，同比跌幅分别达到-4.5%、-5.65%、-0.81%。据cochilco发布的数据显示，智利9月铜产量为47.99万吨，1-9月累计产铜426.17万吨，累计同比增加0.37%。全球第二大铜产国，秘鲁第三季度铜产量环比大幅增长30%，同比下滑9.3%。据秘鲁能源矿产部发布的数据显示，该国9月铜产量为17.18万吨，同比下滑15.69%，1-9月累计铜产量为151.38万吨，累计同比下滑16.58%。

据海关总署数据显示，中国10月铜矿砂及其精矿进口星为1690433吨，环比下滑21%，同比减少12%。智利、秘鲁等国家铜矿开采和生产持续恢复，不过进程稍显缓慢。9月秘鲁铜矿输送量明显下滑，10月略有提升，不过环比仅反弹4.52%，不及去年同期水平。自智利和澳大利亚铜矿进口量双双意外下滑，其中智利方面供应量环比下滑17%，澳大利亚供应量腰斩，市场猜测或因进口禁令。

据SMM最新统计到的数据显示：截止到11月20日全国社会库存（包括保税区）为58.87万吨，连续4周下降，为9月初以来的最低水平。不包括保税区的社会库存为21.9万吨，连续9周下降，同样创下9月初以来的新低。具体来看，上海市场自9月4起便开始去库，至今降幅达33.1%；广东市场则从国庆后才开始去库，虽然去库时间较短，但去库的力度也是很大的，至今降幅也达31.2%。

按过去几年的经验，全国库存在11月末至12月中旬大概率都会继续去库；SMM认为今年仍能延续该状况。主要有以下几个原因：1，尽管目前铜下游整体开工率并不是十分强劲，但部分国企仍有年末冲量的需求，而且以家电，汽车为代表的行业，近期景气度高，开工率一直保持在高位，预计该情况能延续到年底；2，年末各大冶炼厂为谈长单料会继续控制发货量挤升水；3，目前国内废铜的流通量较为紧张，预计要到12月末甚至元旦后才会有大量进口铜流入国内。综上所述，我们预计国内电解铜去库的势头会一直延续到12月中下旬。

铜管企业经历了三季度的低潮，自10月中下旬订单出现转好趋势。据SMM了解铜管订单增长，一方面受10月家电行业订单增长影响，采暖季即将到来，空调板块将迎来行业的旺季，国内空调企业为了迎接年底消费旺季，生产逐渐提速，对铜管的需求出现增长；另一方面出口亦出现持续复苏的情况，铜管企业反馈自10月起，下游出口订单出现小幅增长。另外，企业反馈合金铜管、船舶海洋用铜管等板块订单亦保持稳定。

从企业了解到的信息来看，今年铜管行业的旺季已经显现，11月家电板块尤其是空调用铜管订单增速明显。结合往年的数据来看，四季度铜管企业开工率环比三季度亦出现不同幅度的上升，因此今年11月、12月的铜管开工率亦会有正常表现，开工率将维持在80%附近。但需要注意的是，进入年末环保力度加大，河南等地区铜管生产企业受环保限产影响较大，预计产量影响超40%，对开工率或有影响。

铜杆方面，从下游消费板块看，线缆订单持续清淡，对铜杆产量影响较大，企业反馈年前很难再有大幅增长。漆包线板块表现平稳，虽然企业反馈新增订单有所降温，但受汽车、家电行业带动，漆包线用铜杆仍保持稳定趋势。从价格方面看，精废价差扩大，一定程度上限制了精铜杆的需求：另外铜价大幅上涨，令下游企业驻足观望情绪，基本维持刚需采购。废铜杆方面，部分废铜贸易商出货意愿略有加强。另外精废价差扩大，废铜杆相较于精铜杆价格优势明显，但下游采购畏高情绪加重，一定程度上限制了废铜杆的消费，原料采购仍然偏紧。