豆粕的机会在哪里？

此前一直支撑美豆价格的核心因素有三个：一是美豆出口好、低库存；二是南美大豆上半年出口量大，也没有库存；三是今年拉尼娜天气下南美天气干旱，大豆播种延迟，产量可能受损。但目前来看，第二个和第三个驱动因素已经开始弱化。过去两周，南美大豆主产区降雨有了明显改善，阿根廷和巴西大豆的播种进度逐渐赶上，巴西大豆的播种已经完成90%，进入尾声。阿根廷大豆的播种也已经过半，到了1月份早熟的大豆即将收获上市。美国农业部目前对巴西大豆产量的预估是1.33亿吨，对阿根廷大豆产量的预估是5000万吨，供应潜力依然巨大。一旦南美大豆开始上市，那么美豆就有了替代品，支撑价格的低库存因素将不再成为核心矛盾。后期如果南美天气无忧，那么势必会挤出美豆价格中的天气升水，加上基金中大量多头平仓，对美豆带来下行压力，12月报告前后带来短期扰动，但上行驱动难以持续。

由于国内大豆进口量大，库存高企，但下游走货偏慢，近两周油厂压榨量明显下降，豆粕库存压力山大。被迫停机的油厂增加，近一周豆粕库存一度小幅回落，但预计未来两周压榨量将逐渐回升，分别为195万吨、200万吨，豆粕库存下降的态势较难持续。

当前市场运行的核心逻辑在于美豆单产下调的预期和库存下调的预期落地，库存大幅下修，支撑美豆走强的利好因素逐渐落地，低库存会使得美豆价格相对抗跌，但难以驱动价格再度大幅上涨。南美天气改善，播种进度已经赶上正常水平，整体供应潜力巨大。随着时间越来越接近南美大豆上市，那么市场越来越需要正视接下来的供应问题。加上国内豆粕库存高企，走货缓慢，消费进入淡季，豆粕的价格上行驱动偏弱。预计短期豆粕震荡趋弱，在资金和情绪的助推下不排除短期反弹，但后期大概率延续走弱。近弱远强格局体现的非常明显，1-5,1-9价差持续下跌。后期豆粕价格维持区间3000-3300震荡的概率大。继续关注豆粕5-9价差走弱的机会。

那么豆粕还有机会吗，什么时候能上车？先说观点，笔者判断从现在到春节前后豆粕价格都会是一个震荡趋弱的过程，前期的高点较难突破。但是对于明年3、4月份以后的市场是比较乐观的。随着春节后南美上市压力释放，国内生猪存栏恢复，下半年豆粕的消费可期，行情也可期。因此近期来看豆粕走势仍将步履蹒跚，但春节过后，4月份以后仍值得大家期待！