宏观市场影响，铜价保持强势

2.1 国内通胀数据抬升，4 月金融数据不及预期

5 月 11 日，国家统计局公布数据显示，4 月份 CPI 同比上涨 0.9%，环比下降 0.3%，核心 CPI同比上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点；PPI 同比上涨 6.8%，环比上涨 0.9%。市场预计下一阶段，基数效应和全球大宗商品价格变化将继续主导 PPI 走势。大宗商品价格仍有上升空间，但还要看供求关系变化。随着全球经济加快复苏，需求上升毋庸置疑，因此供给情况将成为影响大宗商品价格走势的重要因素。

5 月 12 日，央行官网披露 2021 年 4 月社会融资规模增量统计数据报告。数据显示，4 月人民币贷款增加 1.47 万亿元，同比少增 2293 亿元。4 月社会融资规模增量为 1.85 万亿元，较上年同期少 1.25 万亿元。广义货币（M2）与狭义货币（M1）增速进一步放缓。业内人士分析认为，4 月金融数据增速不及预期，但金融支持实体经济力度不减，预计后续央行将灵活利用多种政策工具，应对短期因素的扰动。央行 5 月 11 日发布的 2021 年一季度中国货币政策执行报告中，央行再次强调，将继续按照稳健的货币政策灵活精准、合理适度的要求，坚持“稳字当头”，把好货币供应总闸门，做好跨周期流动性安排，精准开展公开市场操作，保持市场流动性合理充裕，健全市场化利率形成和传导机制，引导市场利率围绕政策利率波动，为推动构建新发展格局提供适宜的流动性环境。

2.2 美国 CPI 创新高，美联储加息或尚远

5 月 12 日，美国劳工部公布报告，数据显示美国 4 月份消费者物价指数（CPI)较上年同期上涨 4.2%，为 2008 年 9 月以来最大涨幅，而剔除食品和能源价格波动因素后，4 月核心 CPI 环比增长 0.9%，为 1981 年以来最大的增幅。在美国 CPI 数据公布后，利率交易员加大押注美联储可能于明年被迫加息，远早于决策者最近暗示的时点。货币市场目前预计明年 12 月美联储加息25 个基点的概率甚至达到 100%。

从通胀来看，4 月美国 CPI 同比涨幅已超过 2%，但尚未实现美联储确立的 2%的平均通胀率目标。根据美联储去年 8 月宣布的新货币政策框架，在美国通胀率持续多年低于 2%的水平后，美联储会容忍通胀率“适度”高于 2%“一段时间”，以实现 2%的平均通胀率目标。不过，美联储并未明确定义容忍通胀率高出 2%的幅度和持续时间，给自己留下了灵活的政策调整空间。未来几个月美国通胀率可能会继续上升，但这主要是受到去年同期基数较低和一些供应瓶颈等暂时性因素推动，到今年晚些时候通胀将会回落，因此美联储当前不需要调整现行货币政策。美联储 3 月发布的季度经济预测显示，今年底美国通胀率预计为 2.4%，明年将回落至 2%。彭博社4 月底发布的调查显示，多数经济学家预计美联储将在今年第四季度宣布开始缩减资产购买规模，但启动加息会等到 2023 年。

3.1 TC 重心持续回升，关注下半年长单谈判

截止 5 月 14 日，SMM 进口铜精矿指数（周）报 33.4 美元/吨，较上周五续涨 0.83 美元/吨。随着铜精矿现货 TC 的持续上扬，买卖双方报盘还盘价差开始拉大，目前市场 6、7 月装船的现货干净矿报盘多在 30 中低位，而部分冶炼厂还盘已经出现 30 高位乃至 4 打头的加工费，反应出市场供需结构上的变化，朝着铜冶炼厂有利的方向倾斜。但本周市场实际成交依旧清淡，冶炼厂在海外铜矿供应随着新扩建项目按部就班推进，同时在 5、6 月集中检修的背景下，依旧不着急出手，看好现货 TC 有上行空间。

为积极响应国家“双碳行动”的号召，在 4 月 19 日参与座谈会的 15 家冶炼厂已经统计出联合减少今年二季度开始的进口矿采购，合计将减少 126 万矿吨，约 30 万吨金属量。虽目前尚未看到具体实时细则，但对现货上亦有一定支撑。此外，本周市场传出托克、嘉能可正在就收购克里夫登手上的铜精矿采购及销售合同进行谈判，吸引了市场关注点，一方面担忧已执行合同履行是否存在潜在风险，另一方面也担忧托克、嘉能可扩张后的“强大”。5 月 18 号开始，Antofagasta 与中国江铜、铜陵等冶炼厂开始陆续展开半年度长单谈判，年中谈判的结果对于下半年现货市场具有一定参考意义，也开始逐步吸引铜精矿市场眼球，当下就谈判的任何细节，SMM 尚未有所获得。

3.2 现货市场升贴水先抑后扬

上海地区，前半周升贴水表现尚还稳定，平水铜于贴水 120-贴水 80 元/吨，好铜因货源稀少持稳于贴水 60-20 元/吨，但因铜价过高难以吸引消费买盘及贸易商的加入，交投始终难以提振。随着交割的逐渐临近，周内隔月价差不收反扩，自周初的 contango200 元/吨逐日扩大，周五时已扩至 300- 350 元/吨，持货商不再愿意贴水出货，加速收窄贴水，直至周五，恰逢盘面做大幅度的调整，市场报价对当月已至升水 100-150 元/吨，好铜高至升水 200 元/吨附近，对 06合约贴水在 250-150 元/吨，吸引贸易商继续买现抛期的交易，下游逢低适量补货，高铜价与弱消费之间的矛盾令交投与价格形成错配，周内交投呈先抑后扬态势。

广东地区，本周该地区升贴水呈现震荡走高的走势，临近交割且月差不断扩大是主要因素，周五时月差一度扩大至 400 元/吨。截止至周五时，好铜升水 220 元/吨较上周五涨 290 元/吨，平水铜报升水 130 元/吨较上周五涨 260 元/吨，湿法铜报升水 90 元/吨较上周五涨 270 元/吨。周五时粤沪两地平水铜升贴水价差为 30 吨，价差不大没有异地调货的空间。

3.3 外贸铜市场仍旧冷清，洋山铜溢价继续下跌

5 月 14 日当周，洋山铜溢价仓单成交区间 30-45 美元/吨，提单 20-35 美元/吨，QP6 月（2106/LMES_铜 3）。截至 5 月 14 日，沪伦比值为 7.26。本周外贸市场成交情况依然清淡如水，进口比价较上周再次恶化，6 月合约亏损在 700 元/吨左右，整个市场难觅需求，洋山铜溢价继续向下调整。报货方面，目前市场报盘集中在 5 月底 6 月初到港提单，随着船期临近部分贸易商方面忍痛低价出货，周尾二牌报价已滑落至 35 美元/吨水平，尚有压价空间，主流火法实盘报价在 30 美元/吨左右，询得 ILO 最低有 25 美元/吨的成交。仓单价格继续下滑，比价亏损情况下仓单并无优势，持货商报货后却少有应答，疲弱需求下保税区库存继续增长，但基于仓单成本及 LME contango 结构的回归，贸易商并不愿大幅降价出货。目前仓单报价 30-44 美元/吨，均价较上周五下调 6 美元/吨；提单报价 20-32 美元/吨，均价较上周五下调 9 美元/吨。总体来看，外贸市场需求有限，买方掌握着话语权，供大于求格局下提单溢价仍有下行空间。

3.4 高价铜促使国内再生铜流通紧张

5 月 14 日当周，再生铜上游供应商看涨情绪浓厚，捂货惜售，流通非常紧张。1#光亮铜的成交价格大幅攀升，导致精废价差大幅收窄。下游废铜杆工厂原料库存水平不高，约 2-5 天的用量，并且较难在市场上以合理价格补充原料，因此同步上调废铜杆价格，贴水幅度从贴水 2100元/吨收窄至贴水 600 元/吨左右，高价抑制订单表现。周末铜价松动，供应商看涨情绪被削弱，抛货情况增加，而厂家择机大量补货，成交相对活跃，不过价格依然偏高。4 月下旬，由于外盘走势相对更强，废铜进口大幅亏损，最高亏损 1874 元/吨，即进口废铜价格要比国内价格高出上千元，抑制国内买家采购意愿，导致进口贸易商订单规模减少。据 SMM 数据显示，截止周五1#光亮铜进口盈亏情况改善，小幅盈利 266 元，若进口盈利能持续，估计可相应增加再生铜货源供给。

3.5 电线电缆压力较大，精铜杆市场仍旧不旺

电线电缆：周初铜价飙升，电线电缆企业周转资金面临巨大的压力。据 SMM 了解，在此次上涨行情下，迫于原材料亏损的压力，不少中小型电线电缆企业被迫停产，甚至个别线缆企业因资金周转不灵、成品销售受阻等实际问题，出现成品库存变卖废铜，扒铜换现的行业乱象。

精铜杆：本周在市场看多铜价的行情下废铜商捂货惜售，致使精废价差一度缩小至 1200 元/吨附近，再生铜制杆价格优势明显减弱，令精铜杆消费出现小幅回温。另外，精铜杆企业向 SMM反馈，虽然本周消费出现回温，但下游畏高情绪仍在，现有订单多数仍是长单及部分刚需的释放，受限于电力消费端迟迟未见好转，精铜杆行业整体消费仍处于“不旺”行情。

3.6 库存变化不大，关注下游消费情况

据 SMM 调研了解，截至 5 月 14 日，上海保税区铜库存环比上周增加 0.43 万吨至 40.19 万吨，库存连续第四周增长。进口比价仍处大幅亏损，国内冶炼厂继续输出电解铜至保税区，而近期到港货源需求十分疲弱，洋山铜提单价格继续下滑，创下 SMM2017 年 4 月公布该价格以来的历史新低，境外到港货源无人接货部分流入保税库，带动保税区铜库存继续增长。

作者：刘培洋

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