“粕”于市场情绪压力，两粕联手补涨为敬！

基本逻辑：

美豆方面：美国农业部为期两天的农业论坛结束，对新季美豆的播种面积进行预估，2021-22年度美国大豆播种面积预计增至9000万英亩。大豆产量预计为45亿蒲式耳，比2020/21年产量增长9%，单产预计为50.8蒲式耳/英亩。预计2021/2022年度美豆结转库存为1.45亿蒲式耳，较目前2020/21年度的结转库存预估增加2500万蒲式耳。播种面积扩大，低美豆库存仍然偏低。预计接下来，南美大豆上市，供应压力凸显将成为新的市场主题。但近期南美收割偏慢，加上偏低的库存和通胀预期，美豆价格仍有支撑，供应端的压力将有所延后。

豆粕方面：巴西收割延误加上国内豆粕库存有了较大去化，现货销售压力不大，南美大豆上市的压力可能将延后至3月份以后体现。后续继续关注巴西大豆收割和出口情况，短期受美豆低库存影响，豆粕回落空间有限，整体仍维持阶段区间震荡思路。

操作建议：

1、豆粕05合约近期在3300-3500区间波动。3月中旬后期继续保持逢高空的思路。

2、豆粕5-9反套继续持有，0以上加仓。近期-30左右。

1.1 盘面回顾与市场概述

国内外大豆市场午后突然飙升，两粕增仓大涨逾2%，大量多头资金午后入场推升期价，豆二亦收涨1.64%，两粕及美豆期价均刷新一个月以来新高，美豆同样大涨突破近期震荡区间上沿。在美豆库存偏紧的背景下，南美收割延迟依然给市场带来上涨的推动力，加之宏观面偏暖，大宗商品市场火爆，资金不会忽略基本面较好的豆类市场。豆一今日同样受带动走高，不过主力合约期价突破前高后引发获利回吐，5月合约再度止步6000关口，收盘涨幅缩减至0.75%。

隔夜美豆收高，因南美收割延迟带来支撑，今日亚洲盘继续强势攀升，最高涨至14美分之上，突破前期震荡区间上沿。农业咨询机构AgRural周一公布，截至2月18日，巴西2020/2021年度大豆收割率仅为15%，远不及上年度同期的31%，且创下过去10年来的同期最低水平。收割延迟影响到物流以及巴西出口新作大豆的能力。该机构预计多雨天气将至少持续至3月初，农户正在加紧收割，以防作物受损。

春节期间美豆价格区间震荡为主，2月20日当周，美豆价格小幅反弹，国内豆粕价格区间震荡。美豆本周上涨0.45%，豆粕价格下跌0.69%，菜粕稳定，豆油价格上涨3.99%。

当前美豆的低库存，南美阿根廷的天气向上驱动因素逐渐弱化，但巴西大豆收割延迟，供应压力后延。加上近期经济复苏的预期越来越强，大宗商品整体上行趋势明显，美豆及油粕价格仍有支撑。国内下游消费即将进入淡季，市场心态谨慎，供大于求的预期凸显，压力或将向后延期。

1.2 价差监控

本周豆粕现货基差小幅走弱，但仍处于高位。日照地区豆粕基差从上周五的433回落至399。豆粕5-9价差小幅回落，上周在0—30区间波动。豆菜粕价差窄幅波动，变化不大。

2.1 美国天气

目前美豆收割工作已经结束，天气因素对美豆的影响下降。后期关注美国播种期天气变化。

2.2 美国大豆供需

美国农业部为期两天的农业论坛结束，对新季美豆的播种面积进行预估，2021-22销售年度美国玉米种植面积将增加120万英亩，达到9200万英亩。大豆种植面积也将同比增加690万英亩，增至9000万英亩。大豆产量预计为45亿蒲式耳，比2020/21年产量增长9%，单产预计为50.8蒲式耳/英亩。相比之下，2020/21年度的大豆产量为41.4亿蒲式耳，每英亩单产为50.2蒲式耳。美豆的低库存状态预计会持续到新季大豆上市。美国农业部预计2021/2022年度美豆结转库存为1.45亿蒲式耳，较目前2020/21年度的结转库存预估增加2500万蒲式耳。库存消费比为3.2%，将创历史低点。

美国农业部（USDA）周四公布的大豆出口销售报告显示：截至2月11日当周，美国2020-21年度大豆出口净销售45.6万吨，2020-21年度大豆出口装船100万吨，美豆累计出口加销售5986万吨。

2.3 南美大豆供需

美国农业部2月报告中，维持巴西大豆产量1.33亿吨不变。阿根廷大豆产量维持4800万吨不变。巴西大豆头号产区马托格罗索州的收割工作开局缓慢，当地农民称，收割进度落后于上年同期，因年度之初降雨不足。

咨询机构AgRural称，截至2月11日，巴西2020/21年度大豆收获完成9%，比一周前高出5%，低于去年同期的24%，也低于历史均值20%。马托格罗索州农业经济研究院（IMEA）称，该州大豆收获完成22.2%，低于去年同期的58.2%以及历史均值45.4%。

进入2月份之后，巴西大豆出口步伐明显加快。在截至2月14日的一周，巴西大豆出口量达到55.1万吨。巴西谷物出口商协会（ANEC）2月17日称，2月份巴西的大豆出口量可能最高达到799万吨，高于上周预测最高值763万吨。ANEC预测2月份出口最低达到600万吨。

2.4 CFTC持仓图表

2月16日当周美豆基金净多持仓小幅下降，截止到2月16日为204079（上周220990）手净多状态，豆油基金净多持仓小幅增加，截止到2月16日为125401（上周123326）手净多。

2.5 汇率变动

3.1 国内进口

中国海关总署发布的数据显示，2020年12月中国大豆进口量为752万吨，比11月份的进口量959万吨下降明显，比去年同期的进口量954万吨下降21.1%。

根据最新的船期到港统计，2021年3月份预估610万吨，4月份预估760万吨，5月份预估930万吨，6月份预估1030万吨。

3.2 国内开工

本周油厂压榨量大幅下降至91.36万吨。预计未来两周压榨量分别为160万吨、195万吨。

3.3 国内库存

进口大豆大量到港，油厂大豆和豆粕库存保持在高位。截至到2月5日，沿海大豆库存398.13万吨，较前一周下降53.8万吨。豆粕库存44.99万吨，较前一周增加3.15万吨。

3.4 基差及成交

春节假期氛围尚未散去，市场成交依然清淡。截至2月19日当周，豆粕总成交9.12万吨。较节前一周总成交49.2万吨，周环比下降81.46%。截至到2月19日，山东地区豆粕现货价格普遍在3794元左右，华东地区现货价格3645元左右。华东地区， 3月基差报价M2105+240，6-9月报价M2109+40。

当前市场运行的核心逻辑：南美天气干旱威胁减弱，南美大豆开始收割，即将大量上市，但目前收割进度和出口进度偏慢，供应压力延后。叠加全球经济复苏态势明显，商品整体上涨氛围浓厚，美豆及国内油粕价格也有较强的支撑。随着南美大豆大量上市临近，接下来豆粕价格上行动力减弱，高位逐渐走弱。由于南美大豆收割延迟，市场压力也有望延续到3、4月份以后凸显。