这个夏天有点热
——由南方限电引发的再度思考
市场总会给我们带来“意外”和“意外”，继去年冬天出现了二十年来罕见的南方多地集体“拉闸限电”后（详见2020-12-18发表的《由“限电”引发的一系列思考》），近期云南、广东地区再度“错峰限电”，让人不得不为即将到来的夏季用电高峰捏把汗。
一、煤价上涨是南方限电“元凶”吗？
据报道，云南电网5月10日发布的一则应急错峰准备的预通知显示，当前云南主力水库透支严重，火电存煤持续下滑，发电严重不及预期，当日用电高峰存在约70万千瓦电力缺口，对各地州用电企业开始应急错峰限电，错峰限电量为10%~30%。而由于电力供应紧张，广东部分地区也开启错峰用电，广州、佛山、东莞、惠州、珠海、中山、潮州等地部分用户被要求错峰用电，部分地区要求“开五停二”有序用电，在用电高峰时段9-12时、14-17时、18-21时停止生产用电，仅保留保安保温负荷。
同去年冬季限电一样，电煤供应紧张的确是这次夏季限电一个不可忽视的重要因素。一方面，随着国家政策调控效应的显现，动力煤价格已经从年内高位回落了超20%，但电煤紧张的局面还未改变；目前秦皇岛港口库存仍维持在490万吨左右，仍旧处于相对低位水平，港口结构性货源紧缺现状仍未得到有效缓解。另一方面，当前云南水电出力较弱，云南大部地区干湿季分明，11月至次年4月为干季，5月左右开始迎来雨季。中国气象局消息称，今年南方地区入汛偏晚，云南5月降水较少。整体来看，电力供应端紧张的局面短期之内或难以改变。
二、用电增长是经济恢复的信号吗？
此次限电一方面是由于供应端紧张，另一方面是需求的快速增长。受经济持续稳定恢复、上年同期低基数影响，今年以来南方五省区全社会用电需求快速增长。最新数据显示，1—4月，南方五省区全社会用电量4265亿千瓦时，同比增长25.5%，两年平均增长9.5%；其中4月用电量1140亿千瓦时，同比增长19.0%，两年平均增长8.5%。分省份来看，1—4月，广东、广西、云南、贵州、海南全社会用电量分别为2140、683、723、582、115亿千瓦时，同比分别增长29.2%、21.8%、27.1%、17.6%、18.0%，两年平均增速分别为8.4%、10.1%、16.5%、7.2%、4.4%。珠三角九市用电同比增长29.7%，高于全省平均水平。有色金属价格上行，推动云南有色行业用电快速增长（增速为43.5%，对本省总用电增长贡献率41.2%）。
随着夏季用电高峰的来临，电力需求将会进一步增长，但可能不至于导致出现二十年一遇的多地限电，肯定还会有其他因素。5月18日，中国互联网金融协会、中国银行业协会以及中国支付清算协会联合发布《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》。国家此次限制比特币等虚拟货币不仅是为了防范金融市场风险，而且还因为比特币的获取方式——“挖矿”行为极其耗电，这和国家的碳中和政策是不相符的。已知的数据表明，中国比特币挖矿排放的碳已经占据了国发电碳排放量的5.41%。另外，根据剑桥大学的最新数据，全球比特币“挖矿”一年耗电量超过了工业发达国家瑞典的全年耗电量。而根据中国科学院大学、清华大学学者的论文预测：到2024年，如果不做任何干涉，中国用于比特币挖矿的耗电量将飙升至2970亿度，相当于2020年欧洲第二大制造国——意大利全年的用电总和。因此，一定程度上来看，比特币的挖矿推高了用电的需求，国家后面肯定会对这方面有继续的政策限制。
三、本次限电对哪些商品会有影响？
据了解，本次云南地区工业企业用电管控顺序层次分别为电解铝（一级）、黄磷（二级）、水泥（二级）、钢铁（二级）、铅锌（三级）。而广东方面，限电影响的主要是铜加工行业、铝加工行业、家电行业等下游终端工厂。如果只考虑期货市场上市的相关品种，此次限电对电解铝、螺纹钢、铅、锌等品种的生产有一定影响。
铝：因云南省内干旱持续供电形势严峻，南方电网通知5月23号前会压低云南电解铝厂用电负荷30%以上，预计持续至6月中旬。据上海有色网（SMM）统计，2021年4月末云南运行电解铝产能386万吨，按电解铝运行规模30%计算，此次减产预计影响运行产能115.8万吨/年，单月产量减少近10万吨。在限电结束的前提下，由于电解槽从停电到重启需要时间，预计此次减产影响产量在10-19万吨之间，停产产能最早于7月恢复。
螺纹钢：据我的钢铁网预估，目前云南受此次限电影响的日均产量约2.39万吨，钢厂受限电影响产量比例约40%，少部分自有发电量较多的钢厂暂时影响较小，但后期可能也会影响。此外，本次限电主要对钢厂轧材产线的影响，炼铁和粗钢生产不受影响。
铅：据SMM调研，目前云南地区电解铅冶炼企业生产暂无影响，该地区涉及电解铅年产能65万吨。另限电文件明确提到，限电侧重于新增用电项目，而近年来云南地区电解铅冶炼无新增项目，故暂无影响。此外，广东地区个别电解铅企业表示，供电紧张对生产暂无影响，但错峰用电的优惠政策已被取消，间接增加了企业的生产成本。
锌：据安泰科了解，目前云南地区主要锌冶炼厂均接到了限电要求，多数企业已经开始降低用电负荷，普遍下降幅度在10%，对应影响10%左右的产能利用率，因各州市执行政策不一，个别企业阶段性的限电幅度达到30%以上，目前限电持续的时间尚不明确。云南省锌冶炼企业共有12家，冶炼厂共有14家，产能总和120万吨，全国占比17%。在此轮限电影响下，各冶炼厂产量计划均有不同程度下调，计划复产增产的企业也相应的将时间推后，5月份预估总产量下调至43.5万吨，较4月份下降约3000吨。
整体来看，此次限电对电解铝的影响相对较大，但目前盘面行情的逻辑仍旧是以宏观因素为主。因此，对于交易来说，当下我们更应该把握市场的主要矛盾。
作者：刘培洋
从业资格号：F0290318
投资咨询号：Z0011155
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